Ako sa vysporiadať s najhorším výpredajom dlhopisov za štyridsať rokov

Inflácia neustále rastie a teraz je v hornom rozsahu histórie zaznamenanej v USA. Podľa niektorých opatrení už dosiahol rekord. Všetko sa to udialo rýchlosťou blesku.

Svet v roku 2010 flirtoval s defláciou a pandémia Covid-19, ktorá zavŕšila toto desaťročie, toto riziko ešte zhoršila. Všade to vystrašilo centrálne banky, pretože nemajú dobré nástroje na boj proti deflácii, ktorá, keď sa zakorení, môže zničiť ekonomický rast. Pustili sa teda do dlhodobého, zdanlivo bezvýsledného úsilia zvýšiť infláciu pomocou nízkych sadzieb a injekcií likvidity, aby sa ceny nedostali do klesajúcej špirály.

Dajte si pozor, čo si prajete. Z rôznych dôvodov, v žiadnom prípade nie všetko pričinením centrálnych bánk, sa dosiahol bod zlomu. Inflácia sa nielen vrátila, ale koncom roka 2021 urobila výbušný vstup. Otočenie menovej politiky z viac ako desaťročného boja proti deflácii na boj s opačným nepriateľom v priebehu niekoľkých mesiacov nie je jednoduché, bez ohľadu na to, čo kritici Fedu môžu povedať.

Takže sme tu, inflácia prudko stúpa a Fed tlačí úrokové sadzby nahor, aby sa mu nevymklo spod kontroly. To znižuje cenu dlhopisov a a nedávny papier New York Fed opisuje súčasný výpredaj dlhopisov ako najrýchlejší, najdlhší a najhlbší za posledných 40 rokov.

Časť dôvodov, prečo bol prepad dlhopisov taký brutálny, súvisí so spôsobom, akým dlhopisy reagujú na zmeny sadzieb. Nízke úrokové sadzby v posledných rokoch splodili dlhopisy s nízkymi kupónmi, ktoré sú citlivejšie na zvýšenie sadzieb ako dlhopisy s vysokým kupónom. Taktiež cena dlhopisu klesá v percentuálnom vyjadrení menej, keď sa jeho sadzba zvýši zo 6 % na 8 % (ako napríklad v roku 1993), ako keď sa zvýši z 1 % na 3 % (ako teraz). Keď sú sadzby nízke, rovnaký nárast výnosu spôsobí väčší pokles ceny.

Prečo je to všetko pre investorov dôležité? Pretože po mnoho desaťročí im bolo povedané, aby diverzifikovali svoje portfóliá zmenou pomerov dlhopisov a akcií, ktoré vlastnia, ale za posledný rok to neprispelo k zlepšeniu výkonnosti ich portfólií. Existujú dôvody domnievať sa, že nejde len o dočasnú odchýlku, ale o nový stav vecí, ktorý musia investori preskúmať.

Miešanie akcií a dlhopisov na vytvorenie solídneho portfólia nie je vo svojej podstate chybné, okrem prípadov, keď sa „dlhopisy“ zamieňajú s „dlhopisovými fondmi“. Pri pohľade na 40-ročnú históriu trhu možno ukázať, že ide o skvelú investíciu, ale problém je v tom, že tieto štyri desaťročia majú neustále klesajúce úrokové sadzby, až na vrchol z roku 1982. V tomto prostredí sa dlhopisom darí dobre, pretože ich ceny stúpať, keď úrokové sadzby klesajú. Ako sme diskutovali v a Predchádzajúci príspevok, dlhopisové fondy z toho profitujú obzvlášť dobre vďaka spôsobu ich konštrukcie.

Sladký bod diverzifikácie, ktorý portfólio 60/40 údajne poskytuje, výrazne čerpá z tohto štvorročného nárastu úrokových sadzieb. Dokonca aj dnes boli plány 401(k) pre investorov zjednodušené (niektorí by povedali, že stlmení) pomocou „fondov k cieľovému dátumu“ – portfólií, ktoré zvyšujú podiel dlhopisov, keď sa majiteľ účtu blíži k dôchodku, za predpokladu, že dlhopisy môžu zachovať kapitál lepšie ako akcie.

Všetko sa však raz skončí. Fed tlačí sadzby nahor, aby ochladil ekonomiku, a to, že sadzby sú stále hlboko pod infláciou, naznačuje, že Fed má pred sebou ešte dlhú cestu. Trh očakáva, že Fed Funds, momentálne na úrovni 1.75 %, by mohol byť v prvom štvrťroku budúceho roka až 3.75 %.

To všetko vážne otupilo výhody diverzifikácie dlhopisových fondov. Za posledných 12 mesiacov bol celkový výnos S&P 500 (teda vrátane dividend) -11 %, čo je rovnako ako celkový výnos dlhopisových agregátnych indexov, akým je napríklad Barclays US Aggregate. Zatiaľ aspoň dlhopisové fondy nepomáhajú.

Dlhopisy môžu investorom stále ponúkať výhody diverzifikácie, len nie vo forme indexu. Dlhopisové podielové fondy a ETF môžu byť svojou konštrukciou pod vodou neobmedzene, na rozdiel od jednotlivých dlhopisov, ktoré vždy splatia sumu istiny (pokiaľ nesplácajú).

V závere článku Newyorského Fedu sa uvádza, že prepad dlhopisov je taký hlboký a vyhliadky sú také nepriaznivé, že môže trvať ďalších sedem rokov, kým sa výpredaj dlhopisov skončí – to znamená, že držitelia dlhopisového indexu získajú späť straty. Aj keď sa mi to zdá príliš dlhé, tento článok bol napísaný spolu s vedúcim štúdie kapitálových trhov v NY FED a riaditeľom oddelenia menových a kapitálových trhov v MMF. Zaslúži si to vážne zváženie.

Často počúvaná sťažnosť je, že na dnešnom trhu, kde akcie a dlhopisy klesajú a hotovosť stráca pôdu pod vplyvom inflácie, nie je kam sa schovať. Jedným zo spôsobov, ako môžu investori získať pozitívne výnosy, je nakupovať jednotlivé dlhopisy a (to je kľúčové) držať ich do splatnosti. Dlhopisy hodnotené ako investičný stupeň aspoň jednou agentúrou a so splatnosťou v roku 2023 majú v súčasnosti výnosy až 5 % a rastú. To je nielen lepšie ako hotovosť, ale oveľa lepšie ako to, čo spravia dlhopisové fondy, ak úrokové sadzby budú naďalej rásť.