Ako nájsť udržateľné akcie s malou kapitalizáciou

V tomto článku sa zaoberám Wanger stratégia výberu akcií a poskytneme vám zoznam akcií, ktoré momentálne prechádzajú našou obrazovkou na základe prístupu. Investičný štýl Ralpha Wangera spočívajúci v držbe malých spoločností s finančnou silou, podnikateľskými manažérmi a zrozumiteľnými podnikmi mu umožnil generovať závideniahodné výnosy pri správe Acorn Fund v rokoch 1970 až 2003.

Stratégia Wanger sa zameriava na obmedzenie rizika investovania do akcií s malou kapitalizáciou pomocou hodnoty, veľkosti a rastu na nájdenie spoločností s malou kapitalizáciou, ktoré vykazujú charakteristiky dlhodobého rastu. K 31. októbru má Wangerov skríningový model AAII ročný zisk od začiatku (1997) 7.7 %, oproti 7.5 % pre index S&P SmallCap 600 za rovnaké obdobie.

Prehľad stratégie Wanger

Wanger sa domnieva, že spoločnosti s menšou kapitalizáciou ponúkajú nedostatočne využívané príležitosti, pretože majú tendenciu byť mimo zamerania investorov na plný úväzok. Uznáva však aj to, že investovanie do spoločností s menšou kapitalizáciou má tendenciu byť riskantnejšie ako investovanie s veľkou kapitalizáciou. Preto vykonáva starostlivé skúmanie, aby našiel etablované spoločnosti s manažmentom, ktoré časom preukázali svoje schopnosti a ktoré majú zdravú súvahu a silné postavenie vo svojom odvetví.

Wanger má rád spoločnosti s malou kapitalizáciou, pretože majú väčší priestor na rast. Žiadna spoločnosť si nemôže udržať vysoké tempo rastu navždy a nakoniec ju začne zaťažovať veľkosť firmy. Veľké spoločnosti jednoducho nedokážu udržať vysokú mieru rastu, ktorú by mohla dosiahnuť menšia, rýchlo rastúca spoločnosť.

Existujú aj akcie, ktoré môžu spôsobiť rast cien spoločností s malou kapitalizáciou. Wanger ponúka, že cena akcií spoločnosti sa zvyčajne zvýši z jedného z nasledujúcich dôvodov:

• Rast – cena akcie odzrkadľuje úroveň zisku, dividend, účtovnú hodnotu atď. Dokonca aj zanedbaná akcia nakoniec zaznamená rast ceny, ak tieto faktory porastú.
• Akvizície – akvizície sa zvyčajne vyskytujú s prirážkou k aktuálnej cene akcií; ak celkový trh nepozná hodnotu spoločnosti, iná firma môže ponúknuť kúpu spoločnosti.
• Spätné odkupy – Spätné odkupy akcií zvyčajne prinášajú akcionárom úžitok tým, že poskytujú určitú cenovú podporu a znižujú skupinu akcií, ktoré musia zdieľať faktory, ako sú zisky a dividendy.
• Precenenie – spoločnosti obchodujú na rôznych úrovniach stanovených cien s faktormi, ako sú zisky, peňažný tok, účtovná hodnota atď. Zvýšenie očakávaní pre firmu povedie k vyššiemu inštitucionálnemu záujmu a vyšším násobkom.

Na druhej strane akcie s veľkou kapitalizáciou zvyčajne zaznamenajú zvýšenie cien akcií iba v dôsledku spätného odkúpenia akcií, zatiaľ čo pri akciách s malou kapitalizáciou je pravdepodobnejšie, že zaznamenajú zvýšenie zo všetkých týchto možností. Wanger poukazuje na početné akademické štúdie, ktoré naznačujú, že akcie s menšou kapitalizáciou poskytovali vyššiu mieru návratnosti počas dlhých období, a to aj po úprave o riziko.

Investovanie do spoločností s malou kapitalizáciou je riskantnejšie, najmä preto, že sa nevyhnutne vyskytnú nesprávne úsudky. Preto sa Wanger domnieva, že zníženie rizika spočíva v starostlivom výbere spoločností s malou kapitalizáciou. Robí však čiaru medzi „mikro“ spoločnosťami, ktoré podľa neho nesú príliš veľké riziko. Preto sme pridali požiadavku na trhovú kapitalizáciu minimálne 100 miliónov USD.

Identifikácia potenciálu rastu

Wanger vyhľadáva malé spoločnosti, ktoré majú potenciál silného rastu aj v budúcnosti. Namiesto okamžitého hľadania jednotlivých spoločností sa riadi prístupom zhora nadol, ktorý začína identifikáciou „tém“, ktoré sa budú odohrávať niekoľko nasledujúcich rokov. Keď to urobí, hľadá tie oblasti trhu, ktoré môžu mať prospech z týchto tém, a vyberá atraktívne akcie v rámci týchto skupín. Konkrétne ide o skupiny a ich príslušné spoločnosti, ktorých zisky by mali mať najväčší úžitok vzhľadom na očakávaný trend.

Témy, ktoré Wanger hľadá, môžu byť sociálne, ekonomické alebo technologické trendy, pri ktorých očakáva, že budú trvať aspoň jeden hospodársky cyklus (štyri až päť rokov). Pohľadom za nasledujúci štvrťrok alebo rok a namiesto toho, aby sa zameral na dlhodobé trendy, sa Wanger pokúša vyhnúť tomu, čo nazýva „pasca horizontu predpovedí“. Vysvetľuje, že väčšina investorov sa viac zameriava na krátkodobé predpovede na nasledujúci štvrťrok alebo rok, a preto je ťažšie ich odhadnúť a dosiahnuť vynikajúce výsledky, najmä preto, že títo investori sú zasvätení do rovnakých informácií.

Otázkou potom zostáva, aké sú tieto trendy alebo témy? Jedným z príkladov, na ktorý Wanger poukazuje, je jeho investícia do Western Water Co., ktorú urobil po tom, čo si uvedomil obrovský rast, ktorý sa odohráva na juhozápade púšte, a výsledný nárast dopytu po vode. Medzi ďalšie témy, o ktorých hovorí, patria:

• Investície zaostalých krajín do telefónnych systémov
• Rast strednej triedy zaostalých krajín az toho vyplývajúci nárast diskrečných príjmov týchto krajín
• Internet
• Rozšírenie komunikačných a dopravných sietí po celom svete
• Outsourcing služieb a pracovných miest, ktoré si vyžadujú technologický a kvalifikovaný personál
• Správa peňazí, najmä keď sú verejné dôchodkové systémy privatizované
• Obnova infraštruktúry v krajinách sveta

Finančná sila

Wanger sa vyhýba marginálnym, podfinancovaným spoločnostiam akejkoľvek veľkosti. Namiesto toho vyhľadáva spoločnosti, o ktorých sa domnieva, že budú schopné dlhodobo udržať svoj rast. Má pocit, že finančná sila robí rast spoločnosti udržateľným. Wanger hľadá spoločnosti s nízkym dlhom, primeraným pracovným kapitálom a konzervatívnymi účtovnými postupmi. Finančná sila býva charakteristickou črtou etablovaných spoločností, a preto sa Wanger vyhýba obratom, začínajúcim podnikom a prvým verejným ponukám (IPO).

Vylučujeme firmy, ktoré majú vyššie úrovne celkových záväzkov voči celkovým aktívam, ako je ich priemer v odvetví. Pomer celkových pasív k celkovým aktívam je komplexnejší ako len pohľad na dlhodobý dlh k vlastnému imaniu.

Sekundárne obrazovky by mali zahŕňať preskúmanie súvahy s cieľom porovnať úrovne záväzkov v čase, štúdiu o vzťahu zásob a pohľadávok k predaju a vyvolanie poznámok k finančným výkazom na analýzu veľkosti dôchodkových záväzkov atď. zásoby ako percento tržieb – zásoby rastú rýchlejšie ako tržby – môžu poukazovať na posun v nákupných návykoch zákazníkov k výrobkom konkurentov.

Pracovný kapitál sa tradične počíta ako obežné aktíva mínus krátkodobé záväzky. Ako proxy používame aktuálny pomer, ktorý porovnáva obežný majetok s obežnými pasívami. Ako obrazovky pre primeraný pracovný kapitál požadujeme aktuálny pomer väčší ako jedna za posledný fiškálny štvrťrok a za každý z posledných troch fiškálnych rokov. Hodnota bežného pomeru vyššia ako jedna znamená, že obežný majetok prevyšuje obežné záväzky.

Ako ďalší test pracovného kapitálu, ako aj potvrdenie kvality výnosov, preverujeme pozitívny prevádzkový cash flow za posledných 12 mesiacov a každý z posledných troch fiškálnych rokov. Prevádzková hotovosť je súčtom čistého príjmu, odpisov a zmeny záväzkov mínus zmena stavu pohľadávok. Zisk môže byť ovplyvnený mnohými manažérskymi predpokladmi, ktoré prenikajú cez účtovné knihy. Peňažný tok je menej ovplyvnený týmito typmi rôznych predpokladov, vďaka čomu je porovnateľnejší v rámci širokého spektra spoločností. Štúdia peňažných tokov má ďalšiu výhodu v tom, že je lepšie porovnateľná medzi odvetviami a krajinami.

Základná hodnota a rast za rozumnú cenu

Pri určovaní, či investícia predstavuje atraktívnu kúpu, je dôležité oddeliť spoločnosť od akcií. Zatiaľ čo Wanger vyhľadáva zvukové spoločnosti, zvažuje ich kúpu iba vtedy, ak sú dostupné za atraktívnu cenu. Pozerá sa preto na základnú hodnotu spoločnosti a kupuje ich len vtedy, ak sú lacné.

„Lacnosť“ akcie možno merať dvoma spôsobmi: cena akcie vo vzťahu k reprodukčným nákladom spoločnosti a vyhliadky spoločnosti na rast zisku. Hodnota majetku spoločnosti sa líši od jej účtovnej hodnoty. Vzťahuje sa na skutočnú trhovú hodnotu a zohľadňuje dlhodobé a krátkodobé záväzky, ako aj nehmotný majetok.

Pri skúmaní vyhliadok spoločnosti na rast zisku Wanger poukazuje na to, že existuje množstvo metód oceňovania, ktoré možno použiť. Zahŕňajú pomer ceny a zisku (P/E), pomer ceny k predaju (P/S) a pomer ceny k peňažnému toku (P/CF).

Pri pohľade na pomer ceny a zisku sa však akcie s nízkymi výnosmi často stanú akciami s nižšími cenami, zatiaľ čo rastové akcie s vysokým pomerom ceny a výnosov sa môžu stať akciami s priemernými výnosmi so zlými správami. Kľúčom je kúpiť rast za rozumnú cenu.

Pre našu obrazovku sme sa rozhodli zamerať na pomery ceny a zisku. Pomer ceny a zisku (cena akcií vydelená ziskom na akciu za posledných 12 mesiacov) stelesňuje trhové očakávania budúceho potenciálu výnosov spoločnosti. Spoločnosti s vyšším rastovým potenciálom zvyčajne obchodujú s vyššími pomermi, pretože investori sú ochotní zaplatiť vyšší násobok súčasných príjmov za vyhliadky na vyššie budúce príjmy.

Pomer ceny a zisku k rastu zisku (PEG) je bežný nástroj oceňovania, ktorý prirovnáva predpoklady zabudované do pomeru ceny a zisku k skutočnej miere rastu ziskov firmy. Firmy, ktorých pomer ceny a zisku sa rovná ich miere rastu (pomer jedna), sa považujú za primerane hodnotené. Keď je pomer ceny a zisku nad mierou rastu (pomer nad jedna), akcia sa považuje za nadhodnotenú, zatiaľ čo pomer ceny a zisku pod mierou rastu spoločnosti (pomer menší ako jedna) môže poukazovať na podhodnotenú akciu.

Preverujeme spoločnosti s pomerom PEG nižším ako jedna. Špecifikujeme aj spodnú hranicu tohto pomeru, pričom akceptujeme len tie spoločnosti, ktorých pomer PEG je vyšší ako 0.20. Zavedením takejto spodnej hranice eliminujeme spoločnosti s vysokou mierou rastu ziskov v pomere k skutočným ziskom.

Wanger v súhrne

Aj keď Wanger dôrazne obhajuje investovanie do akcií s menšou kapitalizáciou, nemá pocit, že by to mali byť jediné akcie investora. Namiesto toho zdôrazňuje potrebu diverzifikovať držby medzi akcie s väčšou kapitalizáciou. Poznamenáva, že okrem jednoduchého zabezpečenia neustáleho dosahovania primeraného výkonu poznamenáva, že ak sa ostatným častiam vášho portfólia darí dobre, je pravdepodobnejšie, že sa budete držať prístupu s nízkou kapitalizáciou počas chudých období.

Wanger je tiež silným zástancom medzinárodného investovania a v skutočnosti mnohé z príležitostí na rast, ktoré hľadá, majú medzinárodný charakter. Poukazuje však na to, že priame investovanie na zahraničných trhoch je pre individuálnych investorov veľmi ťažké a navrhuje cestu podielových fondov pre väčšinu investorov, ktorí chcú investovať v zámorí.

Nakoniec Wanger uvádza, že jeho vlastný prístup nie je nevyhnutne jediným prístupom k úspešnému investovaniu. Najdôležitejším aspektom investovania je podľa neho držať sa akcií, ktorým skutočne rozumiete, a držať sa disciplinovaného prístupu, ktorý vyhovuje vašim potrebám a osobnosti.

Skríning je prvým krokom v procese výberu zásob. Výber konečných kandidátov si vyžaduje dôkladnú analýzu. Najprv musíte pochopiť produkty spoločnosti, pozíciu v odvetví a finančné výkazy. Zdroje zisku a rastu spoločnosti musia byť dobre pochopené. Musíte tiež zvážiť negatíva, ktoré môžu ovplyvniť vyhliadky spoločnosti. Potom investujete iba vtedy, ak trhová cena plne neodráža pozíciu spoločnosti a jej vyhliadky.

15 najlepších spoločností, ktoré prešli stratégiou Wanger (zoradené podľa PEG Ratio 5-Yr)

___

Zásoby, ktoré spĺňajú kritériá tohto prístupu, nepredstavujú zoznam „odporúčaných“ alebo „nákupov“. Je dôležité vykonať náležitú starostlivosť.

Ak chcete mať výhodu v tejto volatilite trhu, stať sa členom AAII.