Ako vedieť, kedy ceny ropy spôsobia recesiu, do čoho investovať

S národným priemerom za galón plynu, ktorý dosiahol najvyššiu cenu od roku 2008 a akciový trh na hranici prvej pozemnej vojny v Európe od druhej svetovej vojny, ktorú vedie jeden z najväčších svetových producentov ropy, sú ceny ropy a energetických zásob oblasť zamerania investorov. Pre účastníkov akciového trhu je ťažké vyhnúť sa otázke, sú energetické akcie, ktoré od dna pandémie zaznamenali obrovský nárast, stále nákupom vzhľadom na geopolitickú prémiu? Súvisiaca otázka by ich však mohla zastaviť na ceste pred pokračovaním: spôsobia ceny ropy recesiu?

Bespoke minulý týždeň poznamenal, že od piatkového rána ropa WTI v priebehu týždňa vzrástla o niečo viac ako 20 %, čo je jedno z piatich období, kedy ropa za týždeň vzrástla o viac ako 20 %. Poznamenal, že tri z predchádzajúcich štyroch období, keď ceny prudko vzrástli, sa vyskytli počas recesie.

Rystad Energy, jedna z popredných svetových konzultačných a výskumných firiem v energetickom sektore, očakáva, že pokles exportu ruskej ropy až o 1 milión barelov denne – a obmedzená voľná kapacita Blízkeho východu na nahradenie týchto dodávok – bude mať za následok čistý dopad, ceny ropy budú pravdepodobne naďalej rásť, potenciálne až nad 130 dolárov za barel, a pomocné opatrenia, ako napríklad uvoľnenie zo strategických rezerv ropy, nemôžu tento rozdiel vyrovnať.

Samozrejme, existuje nesúhlas a protirečenie. Komoditný tím Citi minulý týždeň napísal, že sa stáva „pravdepodobným“, že ceny ropy už dosiahli vrchol alebo by sa mohli čoskoro skonsolidovať blízko vrcholu. To by si však vyžadovalo deeskaláciu ruskej invázie na Ukrajinu a pokrok v rokovaniach s Iránom. Zásoby v USA sú na minimách alebo blízko nich, ale Citi tvrdí, že v 2. štvrťroku 22 sú zásoby na ceste. 

Pre Nicholasa Colasa, spoluzakladateľa spoločnosti DataTrek Research, je toto vhodný čas pozrieť sa na hodnotu energetických akcií v diverzifikovanom portfóliu a na to, ako sa zamyslieť nad rizikom, že ceny ropy spôsobia recesiu.

Ako analytik pokrývajúci automobilový sektor na začiatku svojej kariéry si Colas pamätá prezentačné dosky používané ekonómami zamestnanými vo „veľkej trojke“ automobiliek pred tromi desaťročiami, ktoré používali od ropných šokov v 1970. rokoch.

„Pravidlo, ktoré som sa naučil z ekonómie automobilového priemyslu v 1990. rokoch, je, že ak ceny ropy stúpnu o 100 % v priebehu jedného roka, počítajte s recesiou,“ hovorí.

Pred rokom stála ropa 63.81 USD (4. marca 2021) za barel. Dvojnásobok a to je realizačná cena pre recesiu. Cena ropy je momentálne 115 dolárov.

"Sme blízko a dostaneme sa tam rýchlo," povedal Colas.

"Teraz sme v bode, keď sú ceny na pumpe vyššie na ceste z práce ako na ceste do nej," napísal Bespoke v piatok klientom.

Ale Colas dodal, že ceny ropy by museli neustále prekračovať toto zdvojnásobenie, zostať na 130 dolároch, a nie len rýchlo rásť a sťahovať sa späť. "Deň alebo dva sú v poriadku, ale pár týždňov nie," povedal. 

Veľké upozornenie: dôkazy nie sú hlboké. "Recesie neprichádzajú tak často, takže hovoríme o troch obdobiach od roku 1990," povedal Colas.

Iná analýza trhu tvrdí, že toto nie sú 1970. roky a ropa predstavuje oveľa menšiu časť HDP a ekonomickej spotreby ako vtedy. Analýza JPMorgan z jesene minulého roka to potvrdila akciové trhy by obstáli v prostredí aj s cenami ropy až 130 až 150 dolárov.

Napriek tomu, pod tým všetkým, ceny ropy poháňajú ceny plynu a spotrebiteľom je 70 % americkej ekonomiky. „Keď im z vrecka vyberiete toľko peňazí, musia prísť odinakiaľ,“ povedal Colas.

Prudký nárast cien ropy a benzínu prichádza práve vtedy, keď sa dochádzanie do práce opäť vracia k normálu, pričom stále viac spoločností volá späť pracovníkov po celej krajine, keďže omikrónová vlna Covidu klesá.

V súčasnosti je obsadenosť kancelárií 35 % – 37 % a čoskoro bude oveľa viac dochádzania a najazdených kilometrov, pričom až 65 % pracovníkov, ktorí sú momentálne doma aspoň časť týždňa, potrebuje dochádzať, čo sa bude zvyšovať tlak na ceny plynu. Spotreba plynu v USA neustále stúpa, takmer 8.7 milióna barelov, a rýchlo rastie.

Návrat do kancelárií nie je nevyhnutne zlá vec pre ekonomiku, keďže sa na ňom spolieha mestský rast, ale zároveň Colas hovorí, že širšie ekonomické prostredie s cenami ropy trvalo nad 100 % ročným nárastom pravdepodobne prevažuje nad týmito výhodami pre HDP: Môžeme rásť, ak tu ceny ropy zostanú na 100 %? Nedávna história hovorí nie."

Povedal, že existujú dôkazy z nedávnych období, keď prudké nárasty cien ropy neznamenali skazu pre ekonomiku, ale medzi týmito obdobiami a dneškom bol zásadný rozdiel. Predchádzajúce obdobia, ktoré sa blížili k úrovniam vyvolávajúcim recesiu, ale bez ekonomického poklesu, zahŕňajú roky 1987 (+85 %) a 2011 (81 %).

„Problémom je, že ceny ropy možno rýchlo vzrástli, ale v porovnaní s nedávnou minulosťou neboli ani zďaleka nezvyčajne vysoké. Inými slovami, spotrebitelia už mentálne rozpočítali na tieto úrovne a hoci boli určite nevítaní, neboli úplným prekvapením,“ napísal Colas v nedávnom liste klientom. „V roku 1987 sme zaznamenali veľký nárast na percentuálnom základe, ale nie na absolútnom základe v porovnaní s niekoľkými predchádzajúcimi rokmi. V rokoch 2011 – 2014 percentuálna zmena oproti dnu z rokov 2009 – 2010 dosiahla 80 percent, ale na absolútnom základe bola WTI v súlade s bezprostrednou predkrízovou minulosťou.

Minulé desaťročie nebolo šetrné k energetickému sektoru S&P 500 a väčšina investorov má podváženú váhu energetických akcií. V súčasnosti predstavuje energetický sektor 3.8 % amerického akciového trhu. Aj keď sa energetické akcie od pandemického minima v marci 2020 odrazili, ich celkový trhový profil sa nezvýšil. Zoberme si, že Apple (7 %), Microsoft (6 %) a Alphabet (4.2 %) majú na americkom akciovom trhu väčšiu váhu ako celý energetický sektor.

V ďalekej minulosti bola energia 29 % indexu S&P 500 v decembri 1980 po desaťročí ropných šokov a obrovských nárastov cien plynu. Bolo to viac-menej to, čo dnes technológia predstavuje na americkom akciovom trhu. Energetika je fundamentálne podvážená a dôvod je pochopiteľný: energetika bola buď s najhorším alebo druhým najhorším odvetvím za sedem z posledných 10 rokov.

Napriek tomu Berkshire Hathaway Warrena Buffetta nedávno zdvojnásobila svoju investíciu do Chevronu (zvýšila sa asi o 30 %) a minulý týždeň odhalila podiel 5 miliárd dolárov v Occidental Petroleum.

Je možné, že aj keď sú ceny ropy práve teraz pravdepodobnou príčinou recesie, energetické akcie – reprezentované sektorovými ETF ako XLE – sú stále nákupmi.

To neznamená, že energetické akcie by sa vyhli bolesti z recesie. Akcie v sektore možno ani nie sú kladné, no stále môžu prekonávať ostatné sektory. "Všetky korelácie idú k jednej, ak je VIX 50," povedal Colas s odkazom na mieru volatility trhu, ktorá by signalizovala krach. Poznamenal však, že akciový trh zatiaľ nechce krachovať na základe svojho odrazu od špičiek VIX do 30-tych rokov minulého týždňa. A súčasné geopolitické udalosti a celková nerovnováha ponuky a dopytu na trhu so surovou ropou naznačujú, že súčasné ceny ropy sú udržateľné. V kombinácii so zníženou váhou energetického sektora v indexe S&P 500 je ocenenie sektora ako celku „smiešne,“ povedal Colas.

Toto nie sú sedemdesiate roky minulého storočia a energetika sa nevracia na toto popredné miesto na trhu na relatívnom sektorovom základe, ale nedávno v roku 1970, keď trhoví experti hovorili o ropných spoločnostiach, že sú hodnotené „terminálne“, sektor bol stále za nami. 2017 % trhu. Nákup dna v roku 6, keď sektor klesol až na 2020% indexu, bol múdry, ale Colas hovorí, že 2% nie je číslo, ktoré hovorí, že je čas predávať. "Nepoznám správne číslo, ale viem, že aj v roku 3.8 to bolo 2019 % indexu." 

Pre spoločnosť Colas je výpočet energetických akcií, ktoré sú stále podhodnotené, jednoduchý: V roku 2011 bola váha energetického sektora v indexe S&P 500 takmer trojnásobná oproti súčasnému zastúpeniu indexu, až 11.3 %, a keď bola energia za podobné ceny. "Čo ešte potrebuješ?" povedal.

Investori by sa práve teraz mali veľmi sústrediť na zaistenie rizika na akciovom trhu a možno len v USA s energetickými akciami. V Európe boli minulý týždeň silne zasiahnuté energetické zásoby, čo ukazuje, že americká energia nie je len o cenách ropy. „Európske akcie sa práve ničia. S Ruskom nezdieľame pevninu,“ povedal Colas. 

To všetko vedie Colas k záveru, že pre investorov, ktorí sa pozerajú na akciový trh v tomto prostredí, „ak chcete vyhrať, je to energia.“

Nedávna aktualizácia od S&P Global Market Intelligence ukázala, že energetické šortky dosiahli najvyššiu úroveň od roku 2020, ale podrobnosti ukazujú, že zatiaľ čo existuje niekoľko veľkých stávok proti vŕtačkám v štýle „divokej mačky“, tieto krátke stávky sú pravdepodobnejšie v iných energetické medzery, a to aj v oblastiach obnoviteľnej energie, ako je nabíjanie elektromobilov, ako aj v uhoľnom sektore, a nie medzi najväčšími producentmi ropy a plynu. Najväčšie americké ropné spoločnosti v skutočnosti mali menej krátkych úrokov ako S&P 500 ako celok.

"Najväčšou nováčikovskou chybou, ktorú môže analytik urobiť, je pokus o shortovanie nového maxima," povedal Colas. "Nikdy neskraťte nové maximum."

"130 dolárov je maximum pre ropu," povedal. „Často nevidíme viac ako 100 % návratnosť. Ale zásoby ropy sú také lacné a dobre platia dividendy.“