(Bloomberg Markets) – Kedysi boli centrálni bankári vnímaní ako svetoví bojovníci za ekonomickú krízu, teraz sa zúfalo snažia obmedziť problém, ktorý dovolili nastať: infláciu. To narušilo ich dôveryhodnosť v očiach investorov a spoločnosti ako takej.
Najčítanejšie z Bloombergu
Úradníci ponúkli mea culpas. Šéf americkej centrálnej banky Jerome Powell v júni priznal, že „s výhodou spätného pohľadu, jasne, že sme to urobili“ podcenili infláciu. Christine Lagarde, jeho náprotivok v Európskej centrálnej banke, urobila podobné ústupky a guvernér Austrálskej centrálnej banky Philip Lowe v máji povedal, že prognózy jeho tímu boli „trápne“. Guvernérka Juhoafrickej rezervnej banky Lesetja Kganyago v októbri na fóre o menovej politike varovala, že centrálnym bankárom trvá dlho, kým si vybudujú dôveryhodnosť, no možno ju náhle stratiť.
Nezávislosť centrálnych bánk sa po takom zlyhaní „analýzy, predpovedí, opatrení a komunikácie“ odôvodňuje ťažšie, uviedol v októbri na Twitteri hlavný ekonomický poradca Allianz SE Mohamed El-Erian. Tragickým výsledkom je podľa neho „najviac zaťažený cyklus úrokových sadzieb, aký sme za veľmi dlhú dobu videli, a nemuselo to tak byť“.
Prvým krokom pre novopokorených tvorcov menovej politiky je dostať ceny späť pod kontrolu bez vytvárania ekonomického chaosu. Ďalej musia zmeniť spôsob fungovania centrálnych bánk. Pre niektorých odborníkov to znamená tri veci: zredukovať ich poslanie, zjednodušiť ich posielanie správ a zachovať flexibilitu.
„Urobte viac tým, že sa budete snažiť robiť menej“, takto opisuje bývalý guvernér Reserve Bank of India Raghuram Rajan svoju radu centrálnym bankárom.
Spať k základom
Veľká chyba Fedu v oblasti inflácie viedla Powella k tomu, aby sa začal odvolávať na lekcie Paula Volckera, ktorý ju v 1980. rokoch preslávil.
Odkedy Volcker odstúpil v roku 1987, kompetencie Fedu sa rozšírili. Alan Greenspan, predsedajúci do roku 2006, dosiahol boom v produktivite, aby ešte znížil infláciu, ale tiež vstúpil na podporu trhov vždy, keď sa vyskytli hrozby pre ekonomiku. Keď v roku 2008 neuvážené pôžičky nakoniec vyhodili do povetria trhy s nehnuteľnosťami a úvermi, vtedajší predseda Ben Bernanke rozmiestnil súvahu Fedu spôsobom, aký tu nebol od Veľkej hospodárskej krízy.
Po prekonaní recesie vyvolanej Covidom to vyzeralo, akoby to opäť vytiahli centrálni bankári na čele s Powellom. Ich koordinovaná reakcia v marci 2020 znížila ceny aktív a udržala výnosy dlhopisov nízke, čím pomohla vládam financovať obrovské výdavky potrebné na podporu miliónov nezamestnaných ľudí. Keďže inflácia je stále krotká, centrálni bankári prevzali zodpovednosť za riešenie problémov, akými sú zmena klímy a nerovnosť – vrátane stanovenia nového cieľa „širokého a inkluzívneho“ zamestnania. Medzitým akcie, dlhopisy a kryptomeny rástli. Potom to urobili aj spotrebiteľské ceny a centrálni bankári to nevideli.
Nový politický rámec Fedu zabránil agresívnejšiemu prístupu k inflácii, hovorí Carl Walsh, ekonóm Kalifornskej univerzity v Santa Cruz, ktorý predtým pracoval vo Federálnej rezervnej banke v San Franciscu. Cituje vlastné slová Federálneho výboru pre voľný trh, ktorý pripustil, že ciele, ako je inkluzívne zamestnávanie, sa môžu časom meniť a je ťažké ich kvantifikovať.
„Prijímanie politických rozhodnutí 'informovaných' o výpadkoch zamestnanosti z cieľa, ktorý 'nie je priamo merateľný', má potenciál vniesť do politiky asymetrickú, inflačnú zaujatosť,“ hovorí Walsh.
Rajan hovorí, že centrálni bankári jednoducho stratili zo zreteľa svoju primárnu úlohu, ktorou je udržiavanie cenovej stability. „Ak by ste im povedali: ‚To je vaša práca, sústreďte sa na to a nechajte všetky ostatné veci bokom‘, odviedli by lepšiu prácu,“ hovorí.
Keep It Simple
Z toho vyplýva, že čím jednoduchšia je misia, tým jednoduchšie by malo byť zasielanie správ.
Menová politika funguje prostredníctvom manipulácie centrálnych bankárov s bodmi pozdĺž výnosovej krivky – v podstate ceny peňazí v rôznych časových obdobiach. Centrálni bankári poskytujú signály o tom, či očakávať, že úrokové sadzby budú stúpať, klesať alebo sa budú vyvíjať do strán, a obchodníci na finančných trhoch podľa toho nakupujú a predávajú obrovské množstvá dlhopisov. Tieto pohyby prenikajú širšou spoločnosťou a ovplyvňujú zostatky dôchodkových účtov, dôveru podnikov a spotrebiteľov a názory na budúce cenové pohyby. To určuje, či politika centrálnej banky funguje alebo nie.
„Menová politika je z 90 % komunikácia a 10 % činy,“ hovorí guvernér Bank of Thailand Sethaput Suthiwartnarueput.
Začiatkom roka 2022, keď Fed, ECB a Bank of England zmenili svoje vyhliadky na ekonomiku a infláciu, došlo k „dosť masívnemu zlyhaniu“ v informovaní o tom, ako bude politika riešiť tieto zmeny, hovorí Athanasios Orphanides, ktorý slúžil na vládnutie ECB. rady od roku 2008 do polovice roku 2012. „Sprísnenie menovej politiky nie je ťažké. Toto je v centrálnom bankovníctve samozrejmosťou.“
Prekrížené drôty bolo možné vidieť v divokých výkyvoch na globálnych dlhopisových a menových trhoch počas celého roka. V auguste index implikovanej volatility dlhopisov MOVE – známy ako meradlo strachu amerických štátnych dlhopisov – vyskočil na úroveň prekonanú len trikrát od roku 1988. Investori začali požadovať prémiu za držanie austrálskych dlhopisov s ratingom AAA po tom, čo centrálna banka zrušila svoj prísľub zachovať úrokové sadzby podržané do roku 2024 a namiesto toho začal svoj najrýchlejší cyklus sprísňovania za generáciu.
Niektoré centrálne banky blikali varovnými signálmi. V októbri 2021 začala Rezervná banka Nového Zélandu zvyšovať úrokové sadzby a Banka Kanady zaujala k inflácii viac jastrabie stanovisko a zastavila svoj program nákupu dlhopisov. Nedávno Bank of Canada oznámila, že po každom politickom rozhodnutí s cieľom zvýšiť transparentnosť začne zverejňovať zápisnicu z rokovaní úradníkov.
Naproti tomu Bank of England, ktorá už berie flak za to, že nechala infláciu vymknúť sa spod kontroly, bola tiež kritizovaná za to, ako zvládla nápor na britskú menu a vládne dlhopisy po tom, čo vláda premiérky Liz Trussovej navrhla reformu daní, ktorá zničí deficit. Najprv bola centrálna banka obvinená z toho, že sa potiahla, kým pomohla zvládnuť prepad, keď libra klesla na historické minimum voči doláru, a potom boli investori šokovaní, keď BOE prisľúbila náhle ukončenie núdzových nákupov pozlátených peňazí. Nakoniec to bol Truss, kto vzal vinu, odstúpil už po 44 dňoch.
Stephen Miller, bývalý šéf fixného príjmu v BlackRock Inc. v Austrálii, ktorý je teraz v GSFM Pty, hovorí, že sa zaoberal tabuľkami ekonomických ukazovateľov, ako sú miery indexu spotrebiteľských cien Federálnej rezervnej banky v Clevelande spôsobom, ktorý ešte nerobil. už viac ako tri desaťročia. Dôvod: Nedôveruje prognózam a usmerneniam centrálnych bánk.
"Poplachové zvony pre mňa začali zvoniť na infláciu dlho predtým, ako sa zmenil jazyk centrálnej banky," hovorí Miller. „Jednou z výhod 61 rokov je, že vaše formatívne roky boli obdobím, kedy bola štandardom inflácia, štandardom boli ropné šoky. Posledný rok som mal pocit, že sa vraciam do toho obdobia.“
Millerovo vysvedčenie je drsné: „Kanada v Kanade, Fed a RBNZ by som dal C+, RBA C- a ostatným, vrátane BOE, F.“
Pre Jérôma Haegeliho by sa mantra „menej je viac“ mala rozšíriť aj na takzvaný Fedspeak. Bývalý ekonóm Švajčiarskej národnej banky tvrdí, že príliš veľa verejných vyhlásení spôsobuje zmätok. Odporúča, aby sa Fed poučil z „veľmi štíhlej“ švajčiarskej komunikácie.
Po každoročnom letnom stretnutí centrálnych bankárov v horskom ústupe v Jackson Hole vo Wyomingu sa predstavitelia Fedu rozprestreli na verejný okruh. Počas jedného 24-hodinového obdobia traja najvyšší predstavitelia Fedu hovorili o ekonomickom výhľade na troch rôznych podujatiach a tromi rôznymi tónmi. Esther George zdôraznila stabilitu pred rýchlosťou, Christopher Waller naznačil podporu pre zvýšenie o 75 základných bodov na ďalšom stretnutí a Charles Evans povedal, že je otvorený pre 50 alebo 75. Podobný príbeh je aj v ECB, kde má najmenej 19 bodov. Len posledný septembrový týždeň boli primári vonku s prejavmi.
Zatiaľ čo centrálne banky vo väčšine moderných ekonomík sa tešia každodennej nezávislosti, ich mandáty stanovujú demokraticky zvolené vlády. Napríklad v Austrálii a na Novom Zélande úrady prehodnocujú parametre svojich smerníc pre tvorcov menovej politiky.
Aby sa ich posolstvo dostalo na verejnosť, ECB zaviedla kreslené a animované videá, z ktorých niektoré sprevádzajú rozhodnutia o sadzbách a dokumenty o revízii stratégie. A Bank Indonesia, ktorá už má masívne sledovanie na Facebooku a Instagrame, má teraz aj svoj vlastný TikTok účet.
Snaha komunikovať s oboma publikom – trhom aj širokou verejnosťou – môže niekedy viesť k zmätku.
Zachovať flexibilitu
Tretí spoločný predpis pre centrálne banky: Vyhnite sa usmerňovaniu. Táto prax, ktorá bola prvýkrát prijatá na začiatku 2000. storočia, má za cieľ informovať verejnosť o pravdepodobnom smerovaní menovej politiky. Problém: Je príliš ťažké predpovedať budúcnosť. A môže to uzavrieť politikov do konkrétneho spôsobu myslenia.
Guvernérka Fedu Michelle Bowmanová vo svojom prejave z 12. októbra obvinila predbežné usmernenia FOMC z toho, že nedokázali skôr riešiť infláciu: „Výslovné usmernenia výboru pre sadzbu federálnych fondov a nákupy aktív prispeli k situácii, keď postoj menovej politiky zostal zachovaný. príliš akomodačné príliš dlho – aj keď inflácia rástla a vykazovala známky toho, že sa stáva širšou,“ povedala.
A nedodržané sľuby môžu skutočne poškodiť dôveru investorov. Miller z GSFM uvádza ako príklad neúspešné usmernenie guvernéra RBA Lowe.
„Phil Lowe hovorí, že do roku 2024 sa žiadne sadzby nezvyšujú? Takéto správy sú mŕtve,“ hovorí Miller. „Trhy už nemôžu brať centrálnych bankárov za slovo“, keďže sa tvárili, že sú „vševidiaci“.
James Athey, investičný riaditeľ riadenia sadzieb v spoločnosti Abrdn Plc so sídlom v Edinburghu, varuje, že smerovanie dopredu sa neskončí, kým centrálni bankári neprestanú tak často hovoriť. „Veľký počet prejavov politikov centrálnych bánk za daný týždeň a zdanlivá túžba týchto rečníkov vysvetliť svoje vlastné subjektívne očakávania od ekonomiky a menovej politiky znamená, že aj keď sa oficiálna komunikácia vyhýba konkrétnym usmerneniam, stále je toho veľa, na čo sa trhy môžu chytiť,“ hovorí Athey.
Komunikácia o politických cieľoch sa s rastúcou infláciou stáva zložitejšou, povedal guvernér Reserve Bank of India Shaktikanta Das v prejave v Bombaji v septembri. "Môže byť dosť ťažké poskytnúť koherentné a konzistentné usmernenia v cykle sprísňovania," povedal. "Komunikácia centrálnej banky v súčasnom kontexte sa tak stala ešte náročnejšou ako skutočné politické opatrenia."
Centrálne banky budú, samozrejme, naďalej zohrávať kľúčovú úlohu vo svojich ekonomikách, aj keď ustúpia od rétoriky a zlikvidujú ťažšie merateľné ciele, ako je podpora inkluzívneho rastu. Budú naďalej slúžiť ako strážcovia finančnej stability a poskytovať hotovosť, keď sa trhy zmocnia. A keď to bude opäť potrebné, nájdu spôsoby, ako stimulovať ekonomický rast.
Ak však budú dbať na ponaučenie z roku 2022, trhy a verejnosť môžu očakávať vzácnejšiu, jasnejšiu a menej ambicióznu politickú komunikáciu – novú éru pokory centrálnej banky prameniacej z ich zlyhania pri predchádzaní inflačnému šoku.
Jamrisko a Carson sú vedúci reportéri v Singapure, ktorí pokrývajú ekonomiku a FX/kurzy.
– S pomocou Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres a Suttinee Yuvejwattana.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html