Zabudnite na všetko, čo si myslíte, že viete o vzťahu medzi úrokovými sadzbami a akciovým trhom. Vezmite si predstavu, že vyššie úrokové sadzby sú zlé pre akciový trh, o ktorom sa na Wall Street takmer všeobecne verí. Akokoľvek je to možné, je prekvapivo ťažké to empiricky podložiť.
Bolo by dôležité spochybniť túto myšlienku kedykoľvek, ale najmä vo svetle poklesu amerického trhu minulý týždeň po poslednom oznámení Federálneho rezervného systému o zvýšení úrokových sadzieb.
Aby som ukázal, prečo vyššie úrokové sadzby nie sú nevyhnutne zlé pre akcie, porovnal som predikčnú silu nasledujúcich dvoch ukazovateľov ocenenia:
- Výnosy akciového trhu, ktoré sú prevrátenou hodnotou pomeru cena/zisk
- Marža medzi výnosom z akciového trhu a výnosom 10-ročnej štátnej pokladnice
TMUBMUSD10Y,
3.716%.
Táto marža sa niekedy označuje ako „model Fedu“.
Ak by vyššie úrokové sadzby boli pre akcie vždy zlé, potom by výsledky modelu Fedu boli lepšie ako výsledky výnosov.
Nie je, ako môžete vidieť v tabuľke nižšie. Tabuľka uvádza štatistiku známu ako r-squared, ktorá odráža mieru, do akej jeden rad údajov (v tomto prípade výnos výnosov alebo model Fedu) predpovedá zmeny v druhom rade (v tomto prípade následnú infláciu akciového trhu -upravený skutočný výnos). Tabuľka odráža americký akciový trh od roku 1871, vďaka údajom, ktoré poskytol profesor financií z Yale University Robert Shiller.
| Pri predpovedaní skutočného celkového výnosu akciového trhu počas nasledujúcich… | Prediktívna sila výnosu akciového trhu | Prediktívna sila rozdielu medzi výnosom akciového trhu a výnosom 10-ročnej štátnej pokladnice |
| 12 mesiacov | 1.2% | 1.3% |
| 5 rokov | 6.9% | 3.9% |
| 10 rokov | 24.0% | 11.3% |
Inými slovami, schopnosť predpovedať päť- a 10-ročné výnosy akciového trhu klesá pri zohľadnení úrokových sadzieb.
Ilúzia peňazí
Tieto výsledky sú také prekvapujúce, že je dôležité preskúmať, prečo je konvenčná múdrosť nesprávna. Táto múdrosť je založená na eminentne hodnovernom argumente, že vyššie úrokové sadzby znamenajú, že zisky podnikov v budúcich rokoch musia byť diskontované vyššou sadzbou pri výpočte ich súčasnej hodnoty. Hoci tento argument nie je nesprávny, Richard Warr, profesor financií na Štátnej univerzite v Severnej Karolíne, mi povedal, že je to len polovica príbehu.
Druhá polovica tohto príbehu je, že úrokové sadzby majú tendenciu byť vyššie, keď je inflácia vyššia, a priemerné nominálne zárobky majú tendenciu rásť rýchlejšie v prostredí s vyššou infláciou. Neschopnosť oceniť túto druhú polovicu príbehu je základná chyba v ekonómii známa ako „inflačná ilúzia“ – zamieňanie nominálnych hodnôt so skutočnými alebo o infláciu upravenými hodnotami.
Podľa výskum, ktorý uskutočnil WarrVplyv inflácie na nominálne zisky a diskontná sadzba sa časom do značnej miery navzájom rušia. Kým zisky majú tendenciu rásť rýchlejšie, keď je inflácia vyššia, pri výpočte ich súčasnej hodnoty musia byť výraznejšie diskontované.
Investori sa previnili inflačnou ilúziou, keď na najnovšie vyhlásenie Fedu o úrokových sadzbách reagovali predajom akcií.
Nič z toho to neznamená medvedí trh by nemal pokračovaťalebo že akcie nie sú nadhodnotené. V skutočnosti mnohými opatreniami akcie sú stále nadhodnotené, a to aj napriek oveľa lacnejším cenám spôsobeným medvedím trhom. Pointou tejto diskusie je, že vyššie úrokové sadzby nie sú dodatočným dôvodom, nad rámec iných faktorov ovplyvňujúcich akciový trh, prečo by mal trh klesnúť.
Mark Hulbert je pravidelným prispievateľom do MarketWatch. Jeho hodnotenie Hulbert Ratings sleduje investičné informačné vestníky, ktoré za audit platia paušálny poplatok. Je zastihnuteľný na adrese [chránené e-mailom]
Viac: Ray Dalio hovorí, že akcie a dlhopisy budú musieť ďalej klesať, očakáva príchod americkej recesie v roku 2023 alebo 2024
Prečítajte si tiež: S&P 500 zaznamenal tretí pokles o viac ako 10 %. Tu je to, čo ukazuje história o minulých medvedích trhoch, ktoré odtiaľ dosiahli nové minimá.
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/if-youre-selling-stocks-because-the-fed-is-hiking-interest-rates-you-may-be-suffering-from-inflation-illusion- 11663922290?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Ak predávate akcie, pretože Fed zvyšuje úrokové sadzby, možno trpíte „inflačnou ilúziou“
Zabudnite na všetko, čo si myslíte, že viete o vzťahu medzi úrokovými sadzbami a akciovým trhom. Vezmite si predstavu, že vyššie úrokové sadzby sú zlé pre akciový trh, o ktorom sa na Wall Street takmer všeobecne verí. Akokoľvek je to možné, je prekvapivo ťažké to empiricky podložiť.
Bolo by dôležité spochybniť túto myšlienku kedykoľvek, ale najmä vo svetle poklesu amerického trhu minulý týždeň po poslednom oznámení Federálneho rezervného systému o zvýšení úrokových sadzieb.
Aby som ukázal, prečo vyššie úrokové sadzby nie sú nevyhnutne zlé pre akcie, porovnal som predikčnú silu nasledujúcich dvoch ukazovateľov ocenenia:
TMUBMUSD10Y,
Táto marža sa niekedy označuje ako „model Fedu“.
Ak by vyššie úrokové sadzby boli pre akcie vždy zlé, potom by výsledky modelu Fedu boli lepšie ako výsledky výnosov.
Nie je, ako môžete vidieť v tabuľke nižšie. Tabuľka uvádza štatistiku známu ako r-squared, ktorá odráža mieru, do akej jeden rad údajov (v tomto prípade výnos výnosov alebo model Fedu) predpovedá zmeny v druhom rade (v tomto prípade následnú infláciu akciového trhu -upravený skutočný výnos). Tabuľka odráža americký akciový trh od roku 1871, vďaka údajom, ktoré poskytol profesor financií z Yale University Robert Shiller.
Inými slovami, schopnosť predpovedať päť- a 10-ročné výnosy akciového trhu klesá pri zohľadnení úrokových sadzieb.
Ilúzia peňazí
Tieto výsledky sú také prekvapujúce, že je dôležité preskúmať, prečo je konvenčná múdrosť nesprávna. Táto múdrosť je založená na eminentne hodnovernom argumente, že vyššie úrokové sadzby znamenajú, že zisky podnikov v budúcich rokoch musia byť diskontované vyššou sadzbou pri výpočte ich súčasnej hodnoty. Hoci tento argument nie je nesprávny, Richard Warr, profesor financií na Štátnej univerzite v Severnej Karolíne, mi povedal, že je to len polovica príbehu.
Druhá polovica tohto príbehu je, že úrokové sadzby majú tendenciu byť vyššie, keď je inflácia vyššia, a priemerné nominálne zárobky majú tendenciu rásť rýchlejšie v prostredí s vyššou infláciou. Neschopnosť oceniť túto druhú polovicu príbehu je základná chyba v ekonómii známa ako „inflačná ilúzia“ – zamieňanie nominálnych hodnôt so skutočnými alebo o infláciu upravenými hodnotami.
Podľa výskum, ktorý uskutočnil WarrVplyv inflácie na nominálne zisky a diskontná sadzba sa časom do značnej miery navzájom rušia. Kým zisky majú tendenciu rásť rýchlejšie, keď je inflácia vyššia, pri výpočte ich súčasnej hodnoty musia byť výraznejšie diskontované.
Investori sa previnili inflačnou ilúziou, keď na najnovšie vyhlásenie Fedu o úrokových sadzbách reagovali predajom akcií.
Nič z toho to neznamená medvedí trh by nemal pokračovaťalebo že akcie nie sú nadhodnotené. V skutočnosti mnohými opatreniami akcie sú stále nadhodnotené, a to aj napriek oveľa lacnejším cenám spôsobeným medvedím trhom. Pointou tejto diskusie je, že vyššie úrokové sadzby nie sú dodatočným dôvodom, nad rámec iných faktorov ovplyvňujúcich akciový trh, prečo by mal trh klesnúť.
Mark Hulbert je pravidelným prispievateľom do MarketWatch. Jeho hodnotenie Hulbert Ratings sleduje investičné informačné vestníky, ktoré za audit platia paušálny poplatok. Je zastihnuteľný na adrese [chránené e-mailom]
Viac: Ray Dalio hovorí, že akcie a dlhopisy budú musieť ďalej klesať, očakáva príchod americkej recesie v roku 2023 alebo 2024
Prečítajte si tiež: S&P 500 zaznamenal tretí pokles o viac ako 10 %. Tu je to, čo ukazuje história o minulých medvedích trhoch, ktoré odtiaľ dosiahli nové minimá.
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/if-youre-selling-stocks-because-the-fed-is-hiking-interest-rates-you-may-be-suffering-from-inflation-illusion- 11663922290?siteid=yhoof2&yptr=yahoo