(Bloomberg) – Americký trh s dlhopismi sa rúti smerom k zatiaľ najjasnejšiemu znameniu, že posun Federálneho rezervného systému do jastrabieho prevodu robí rozdiel – skutočná 10-ročná úroková sadzba vyššia ako 0 %.
Najčítanejšie z Bloombergu
Zatiaľ čo všetky výnosy štátnych dlhopisov tento rok stúpli, keďže Fed začal s očakávaným agresívnym zvyšovaním sadzieb zameraným na priškrtenie vysokej inflácie, v posledných dvoch týždňoch sa štafeta preniesla na bankovky a dlhopisy chránené pred infláciou. Ich výnosy sa nazývajú „skutočné“, pretože predstavujú sadzby, ktoré budú investori akceptovať, pokiaľ sú spárované s dodatočnými platbami na kompenzáciu inflácie.
Pre dlžníkov, ktorých príjmy môžu rásť s infláciou, predstavujú reálne úrokové sadzby akúsi skutočnú cenu peňazí. Pokiaľ ide o 10-ročné pôžičky, od začiatku roka 2019 je záporná, s výnimkou krátkeho obdobia počas trhového chaosu v marci 2020. Desaťročné reálne výnosy štátnych dlhopisov chránených pred infláciou vzrástli na -0.15 % z -0.49 % v minulom týždni. Minimálna hodnota bola v novembri -1.26 %.
"Fed, ktorý sa chystá k prísnejšej politike, by mal zásadne argumentovať vyššími reálnymi výnosmi," povedal Michael Cloherty, vedúci stratégie amerických sadzieb v sekcii cenných papierov UBS AG.
Éra záporných reálnych výnosov podporila dopyt po rizikovejších aktívach – uvoľňovanie finančných podmienok. Aby dostal infláciu späť pod kontrolu, Fed ich musí sprísniť prostredníctvom vyšších reálnych výnosov. Tempo môže byť tentokrát rýchlejšie. Koncom roka 2018 vzrástol 10-ročný reálny výnos nad 1 % po opustení záporného územia v roku 2016, keď Fed pomaly sprísňoval politiku.
Trhové očakávania týkajúce sa toho, o koľko centrálna banka zvýši svoju menovú sadzbu, explodovali vyššie, pričom ceny futures viazaných na dátumy zasadnutí Fedu teraz vyvrcholia okolo 3.15 % v polovici roku 2023, zo súčasných 0.25 % – 0.5 %. Hlavný ekonóm Goldman Sachs Group Inc. Jan Hatzius v piatok povedal, že je možné si predstaviť okolnosti, za ktorých by mohla prekročiť 4 %.
„Skutočný výnos nad nulou znamená, že ocenenia akcií a všetkých aktív vyžadujú prehodnotenie,“ povedal David Bianco, investičný riaditeľ pre Ameriku pre DWS. Predstavitelia Fedu „znejú veľmi presvedčivo v boji proti nekontrolovanej inflácii a budú konať“.
Dva týždne po tom, čo Rusko 23. februára vtrhlo na Ukrajinu, čím vyvolalo prudký nárast cien komodít, ktorý podnietil dopyt po dlhopisoch chránených pred infláciou, sa reálne výnosy nakrátko vrátili k minimám z minulého roka. Rozdiely vo výnosoch medzi dlhmi chránenými pred infláciou a riadnym dlhom štátnej pokladnice – predstavujúce výšku inflácie potrebnú na vyrovnanie ich výnosov – sa rozšírili, v niektorých prípadoch na najvyššie úrovne zaznamenané za posledné dve desaťročia.
Následné oživenie výnosov na najvyššie úrovne od doby pred pandémiou bolo vedené reálnymi výnosmi, čo je však znakom toho, že investori očakávajú, že sa Fedu podarí dostať infláciu pod kontrolu.
Americký index spotrebiteľských cien za marec, ktorý má byť zverejnený v utorok, by mal podľa predpovedí vykázať medzimesačný nárast o 1.2 % – viac ako ktorýkoľvek iný od septembra 2005 – čo zvyšuje ročnú mieru na 8.4 %, naposledy zaznamenanú v roku 1982.
Za normálnych okolností posilňujúca ekonomika súčasne zvyšuje reálne výnosy a inflačné očakávania, ale agresívny Fed pripravuje pôdu na to, aby sa tieto rozchádzali a vytvárali „extrémnu volatilitu v TIPS“, povedal Cloherty.
Index štátnych cenných papierov chránených pred infláciou stratil 3.3 % od 23. marca s celkovým výnosom -4.7 % v roku 2022. Zatiaľ čo porovnateľné bežné štátne dlhopisy dopadli ešte horšie – s celkovým výnosom od začiatku roka – 7.8 % – je to tak. v poslednom období prekonala, keď stratila iba 2.4 %.
Nedostatočná výkonnosť v TIPS sa prehĺbila zverejnením informácií – najprv guvernérom Fedu Laelom Brainardom v utorok, potom v zápisnici z marcového zasadnutia Federálneho výboru pre voľný trh v stredu – že zmenšovanie súvahy začne skôr a bude sa rozvíjať rýchlejšie, ako niektorí účastníci trhu očakávali. .
Zápisnica ukázala, že Fed je pripravený začať zmenšovať svoju súvahu budúci mesiac tým, že nenahradí všetky splatné dlhopisy a cenné papiere kryté hypotékami, ktoré drží. Naposledy, keď Fed podnikol v rokoch 2017 až 2019 takzvané kvantitatívne sprísnenie, stanovil mesačné limity na to, koľko z jeho splatných držieb nebude nahradených novými cennými papiermi.
Zápisy naznačovali, že kombinovaný limit odtoku by mohol do troch mesiacov dosiahnuť 95 miliárd dolárov. Zatiaľ čo maximálny strop bol v súlade s očakávaniami obchodníkov s dlhopismi, tempo bolo rýchlejšie, ako niektorí predpovedali.
Keď Fed rozšíril svoju súvahu od marca 2020 do marca 2020, TIPS prekonal, pretože nákupy TIPS centrálnou bankou predstavovali väčší podiel nesplatenej sumy. Nárast v držbe TIPS o 256 miliárd USD na 388 miliárd USD – viac ako pätina trhu – prevýšil rast trhu za rovnaké obdobie.
"Fed sa stal hlavným nákupcom TIPS a teraz nekupujú," povedal George Goncalves, vedúci makro stratégie v MUFG. "Na okraj, QT je pre TIPS dôležitejšie ako širší trh s pokladničnými prostriedkami."
Medzitým investori, ktorí sa minulý rok nahromadili do iShares TIPS Bond ETF, boli tento rok čistými vykupiteľmi.
Ruffer LLP, inštitucionálny investičný manažér vo výške približne 33 miliárd USD, odporúča krátkodobé TIPY na ochranu pred infláciou, ktoré majú menšiu cenovú citlivosť ako široký trh na rastúce výnosy.
„Fed a maloobchod sú kupujúcimi TIPS a obaja odchádzajú,“ povedal Alex Lennard, investičný riaditeľ v Ruffer v Londýne.
Nedávna odolnosť amerických akcií pomohla posilniť dôveru, že úroková sadzba Fedu dosiahne 3.25 %, a potenciálne dôsledky geopolitických preskupení spustených ukrajinskou krízou pre dolár posunuli investorov hlbšie do neprebádaného územia, povedal Glen Capelo, riaditeľ riaditeľ v Mischler Financial.
"Fed nesprísnil len kvôli inflácii od začiatku 80. rokov," povedal. "Je to prvýkrát, čo sa skutočne sprísňujú a zároveň odvíjajú QE."
Čo sa pozerať
Ekonomický kalendár:
12. apríla: CPI, NFIB optimizmus pre malé podniky
13. apríla: žiadosti o hypotéku MBA; PPI
14. apríla: Nároky na nezamestnanosť, obchodné zásoby, maloobchodné tržby, sentiment Michiganskej univerzity a inflačné očakávania
Fed kalendár:
11. apríla: Prezident Fedu v Atlante Raphael Bostic, guvernérka Michelle Bowmanová, guvernér Christopher Waller, prezident chicagského Fedu Charles Evans
12. apríla: Guvernér Brainard, prezident Richmondského Fedu Thomas Barkin
14. apríl: Clevelandská prezidentka Fedu Loretta Mesterová, Philadelphia prezident Fedu Patrick Harker
Kalendár aukcií:
11. apríla: 13- a 26-týždňové účty, 3-ročné bankovky
12. apríl: 10-ročné poznámky
13. apríla: 30-ročné dlhopisy
14. apríla: 4- a 8-týždňové účty
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html