Inflácia zmenila ohlásený rast spoločnosti Procter & Gamble na pokles

Stredajšia (19. januára) štvrťročná správa o príjmoch P&G sa začala veľmi sľubne: medziročný rast tržieb o 6 % a rast EPS o 13 % (1.66 USD oproti 1.47 USD).

Potom prišli fakty, ktoré tieto miery rastu výrazne oslabili. Nakoniec aj mizerné tempo rastu 1 % EPS kleslo – na záporných (2.7) %.

Tu je päť krokov, ktoré posúvajú výsledky od skvelých po v poriadku až po negatívne (všetky údaje sú v dvoch tabuľkách na konci článku).

Poznámka: Vykazovaný štvrťrok október – december je 4. kalendárny štvrťrok 2021, Ale 2. fiškálny kalendár P&G na rok 2022. Pre prehľadnosť sa budem odvolávať na kalendárne štvrťroky.

Prvý – predchádzajúci rok (4. štvrťrok 2020) mal dve čísla EPS

Správa o výnosoch tiež hovorí, že „Core“ EPS stúpol, ale len o 1 %, nie o 13 %. prečo? Minulý rok mal veľké náklady na to, že P&G odkúpila svoje vlastné dlhopisy za vyššiu cenu, ako keď boli emitované. GAAP (všeobecne akceptované účtovné zásady) hovoria, že zahŕňajú náklady a vytvárajú sumu 1.47 USD. Non-GAAP úpravy P&G logicky odstraňujú takéto neprevádzkové náklady, čím vytvárajú lepšie číslo na porovnanie: 1.64 USD. Preto medziročný rast do 4. štvrťroka 2021 na akciu EPS vo výške 1.66 USD klesne z 13 % na 1 %.

Po druhé – Len polovica rastu tržieb je spôsobená spotrebiteľským správaním

P&G uvádza, že polovica 6% nárastu predaja je spôsobená zvýšením cien. Rast predaja necenových produktov tak predstavoval 3 %.

Po tretie – čísla ziskovosti sa výrazne znížili

Tieto dve miery rastu naznačujú problém: tržby vzrástli o 6 % a EPS o 1 %. Zvyčajne, keď predaj rastie, zisky rastú vyššou rýchlosťou. Nesúlad P&G ukazuje, že medzi hrubým a čistým sa niečo pokazilo. Tu sú výsledky:

• Náklady na predané výrobky (zvyčajne okolo 50 % tržieb) vzrástli oveľa vyššie: o 15 %. To spôsobilo pokles hrubý zisk: pokles (2) %.
• Predajné, všeobecné a administratívne výdavky (SG&A). zostal stabilný – 0 %. Keďže tvoria približne polovicu hrubého zisku, pokles hrubých ziskov úplne klesol na čistý zisk: pokles (4) %.
• Všetky ostatné výdavky (napr. čisté úroky a dane z príjmu) klesli (14) %, čím sa vyrovnala veľká časť poklesu čistého zisku. Čistý príjem: pokles (1) %.

Po štvrté – Spätné odkupy akcií znížili deliteľa na akciu

Spätné odkúpenia P&G znížili „zriedený vážený priemer kmeňových akcií v obehu“: Zníženie (3) %. Delenie menším číslom zmenilo celkový pokles čistého príjmu o (1) % na nárast zisku na akciu o 1 %.

Procter & Gamble tak dosiahol rast EPS. Dôležitejšie informácie uvedené vyššie sú však:

• P&G zdvojnásobila rast tržieb zvýšením cien
• Nárast nákladov na tovar viac ako vykompenzoval rast tržieb
• P&G bola schopná udržať SG&A výdavky na rovnakej úrovni v inflačnom období
• Spätné odkupy akcií premenili pokles čistého príjmu na rast EPS

Po piate – dôležitá úprava, ktorá nie je v správe P&G

Všetky tieto výsledky P&G sú v dolároch. S infláciou však hodnota týchto dolárov časom klesá. Preto je potrebné tieto doláre upraviť o eróziu inflácie, aby sa vypočítal „skutočný“ rast. (Toto je ten istý proces, ktorý ekonómovia používajú pre HDP a mnohé ďalšie merania založené na dolároch.)

Aká miera inflácie by sa teda mala použiť na porovnanie medzi štvrtým štvrťrokom 2021 a rokom 2020? Pomôže vám pozrieť si najnovšiu správu BLM pre CPI. Aj keď došlo k niekoľkým vysokým cenovým skokom, ktoré zvýšili CPI o 7 %, väčšina rastov cien v odvetví sa sústredila okolo 4 %. Takže, to je to, čo použijeme.

Tu je návod, ako sa vyvíjal cenový model pre CPI, výdavky na osobnú spotrebu (PCE), HDP a CPI bez potravín a energií (HDP za 4. štvrťrok a PCE v decembri ešte neboli hlásené)…

Vykonanie spätnej úpravy (tj uvedenie všetkých čísel v dolároch za štvrtý štvrťrok 2021) vedie k týmto zmenám: (V druhej tabuľke nižšie sú uvedené údaje)

• Predaj: Hlásená miera rastu 6.1 % sa stáva „skutočnou“ mierou upravenou o infláciu 2.0 %
• Čistý príjem: Ohlásený (1.4) % pokles sa zmení na (5.1) pokles %
• EPS: Hlásený 1.2% rast sa zmení na (2.7)% pokles

Tieto výsledky ukazujú, prečo manažment P&G vlani v júli oznámil zvýšenie cien a práve zopakoval potrebu pokračovať v tom.

Tabuľka 1 – Vykazované údaje

Tabuľka 2 – Údaje očistené o infláciu

Zrátané a podčiarknuté: Podniky majú teraz veľkú výzvu dosiahnuť „skutočný“ rast

Inflácia prirodzene nespadá do lona biznis lídrov. Zvyšovanie cien bez poškodenia dopytu je zložité. Potom je potrebné držať krok s rastúcimi nákladmi (a to vrátane platov zamestnancov).

Keď spotrebitelia začínajú bojovať proti inflačnému rastu cien, investori musia zabezpečiť, aby základný rast ich spoločností bol skutočný.