Inflácia nepreruší peňažné toky pre partnerov Magellan Midstream

Tento prevádzkovateľ potrubného systému ponúka nízkonákladovú, nízkouhlíkovú a veľkoobjemovú prepravu do polovice kapacity americkej rafinérie. A čo je ešte lepšie, schopnosť spoločnosti dôsledne upravovať svoje tarify znamená, že má dobrú pozíciu na poskytovanie silných peňažných tokov aj v prostredí vysokej inflácie. Magellan Midstream Partners LP (MMP) je dlhý nápad tohto týždňa.

MMP predstavuje riziko/odmenu kvality vzhľadom na to, že spoločnosť:

• ťažiť z desaťročí pokračujúceho dopytu po rafinovaných produktoch a surovej rope
• umiestnenie sprostredkovateľa ako dopravná sieť poskytuje stabilné výnosy v cyklickom odvetví
• silné generovanie voľného peňažného toku na financovanie svojho 8.8% dividendového výnosu
• prevádzky sú bezpečnejšie a lacnejšie ako u konkurenčných prepravcov
• vynikajúca ziskovosť pre rovesníkov
• Jednotky majú hodnotu 67+ USD, aj keď zisky nikdy nedosiahnu úrovne z roku 2018

Dopyt po rafinovaných produktoch bude v USA pretrvávať

Podľa ročného energetického výhľadu (AEO) 2022 Amerického úradu pre energetické informácie (EIA) zostane dopyt v USA po rafinovaných produktoch počas nasledujúcich troch desaťročí silný. Na účely tejto analýzy rafinované produkty zahŕňajú automobilový benzín, destilátový vykurovací olej (tj naftu) a letecký benzín. Dokonca aj v nižšie uvedenom pesimistickom scenári nízkeho rastu EIA predpovedá, že spotreba rafinovaných produktov klesne od roku 2 do roku 2021 len o 2050 %. Pozri obrázok 1.

Predovšetkým referenčný prípad EIA predpokladá, že dopyt po rafinovaných produktoch vzrastie do roku 7 o 2050 %.

Obrázok 1: Prognóza spotreby rafinovaných produktov EIA v USA: Scenár nízkeho rastu do roku 2050

* Hodnota 2020 prevzatá z AEO EIA 2021

Výhoda Magellanovho prostredníka

Príjmy spoločností zaoberajúcich sa prieskumom a výrobou fosílnych palív sú zvyčajne cyklické a veľmi závislé od cien ropy a zemného plynu. S výnimkou veľkých spoločností, ktoré pôsobia v celej energetickej vertikále, spoločnosti vyrábajúce energiu buď prosperujú, alebo klesajú na základe cien komodít. Na rozdiel od toho je Magellan menej ovplyvnený kolísaním cien ropy a zemného plynu, pretože spoločnosť riadi obchod s vyberaním ciel uprostred dodávateľského reťazca. Spoločnosť je chránená pred úplnou volatilitou komoditných trhov potrebou výrobných spoločností a rafinérií dostať svoje produkty k príslušným zákazníkom.

Magellan prevádzkuje najväčší spoločný prepravný potrubný systém rafinovaných produktov v Spojených štátoch a výnosy z jeho segmentu rafinovaných produktov predstavovali 77 % jeho celkových príjmov v roku 2021. Podľa McKinsey, bežný prepravca sa vzťahuje na akýkoľvek plynovod, ktorý ponúka prepravné služby akejkoľvek tretej strane za štandardných podmienok. Toto usporiadanie je v kontraste so súkromným alebo proprietárnym potrubím, ktoré buď používa vlastník na interné účely, alebo je zmluvne viazané len na obmedzený okruh používateľov.

Potrubné systémy, ako je Magellan's, ponúkajú najspoľahlivejšie, najnižšie náklady, najmenej uhlíkovo náročné a najbezpečnejšie spôsoby prepravy ropy a rafinovaných produktov. Magellanova stopa mu umožňuje prístup takmer 50% rafinérskej kapacity v USA.

Podľa obrázku 2 Magellanov potrubný systém spája rafinérie na stredozápade Ameriky s rôznymi koncovými trhmi a Houstonským lodným kanálom.

Obrázok 2: Rafinované produkty spoločnosti Magellan a aktíva v oblasti ropy

Sieťový efekt je konkurenčná výhoda

Objemy potrubí pre rafinované produkty sú poháňané dopytom z prepojených trhov, čo je v kontraste so systémami potrubí na ropu, ktorých objemy závisia od úrovne ponuky. Okrem blokád súvisiacich s pandémiou je spotreba uhľovodíkov veľmi stabilná. Na rozdiel od toho dopyt po rope kolíše, pretože rafinérie menia zdroje ropy od svojich zásob alebo od domácich a medzinárodných producentov. Táto odchýlka môže mať za následok veľké výkyvy v používaní ropovodu v priebehu času. V súlade s tým ponúka rafinovaný systém produktovodov väčšiu objemovú stabilitu, čo sa premieta do stability výnosov pre obchod riadený tarifami.

Šírka potrubného systému Magellan poskytuje silný sieťový efekt, ktorý ponúka viac možností pre svojich zákazníkov a slúži ako veľká konkurenčná výhoda oproti iným rafinovaným systémom dodávania produktov, ktoré nemôžu ponúknuť rovnakú flexibilitu.

Middleman Advantage riadi konzistentný peňažný tok
PRIETOK2
s a fondy veľkých distribúcií

Prepravný systém Magellan založený na tarifách podporuje jednotkovú distribúciu spoločnosti, ktorá, ak je ročná, poskytuje 8.8% výnos. Magellan vypláca distribúciu každý rok od roku 2011. Od roku 2017 vyplatil Magellan 4.4 miliardy USD (41 % súčasnej trhovej kapitalizácie) v kumulatívnych dividendách.

Magellan generuje významný peňažný tok, ktorý podporuje vysoký distribučný výnos spoločnosti. Podľa obrázku 3 za posledných päť rokov Magellan vygeneroval 5.0 miliardy USD (47 % trhovej kapitalizácie) vo voľnom peňažnom toku.

Okrem toho zmluvy spoločnosti Magellan obsahujú ustanovenia „take-or-pay“, ktoré zaručujú, že zákazníci platia za minimálne množstvo kapacity, či už ju využívajú alebo nie. Tieto ustanovenia kompenzujú riziko kolísania dopytu. Počas pandémie COVID-19 sektor dopravy spotreba ropných produktov klesol medziročne o 15 % (medziročne) v roku 2020, zatiaľ čo tržby spoločnosti Magellan klesli len o 11 %, zatiaľ čo jej FCF vzrástla o 104 % medziročne.

Obrázok 3: Magellanov kumulatívny voľný peňažný tok od roku 2017

Prechod na EV bude trvať desaťročia a desaťročia

Medvede môžu rýchlo prepustiť Magellan kvôli jeho silným väzbám na dopyt po vozidlách so spaľovacím motorom (ICE). Na obrázku 4 je 94 % rafinovaných produktov, ktoré Magellan prepravuje, nafta a benzín.

Obrázok 4: Percento celkových rafinovaných produktov prepravených Magellanovým potrubím: 2021

Ako som však ukázal vo Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, aj keď svet prijíma elektrické vozidlá (EV) v súlade s EIA očakávania, v roku 15 bude na cestách stále o ~2050 % viac vozidiel ICE ako v roku 2020. Okrem toho analýza trhu s elektrickými vozidlami často ignoruje počet ťažkých motorov poháňaných naftou, ktoré sú potrebné na vykopanie nerastov pre batérie zo zeme a presun komponenty tam a späť počas rafinácie a výroby.

Magellanova fyzická stopa by mala tiež zmierniť obavy z rýchleho prechodu na EV. Spoločnosť z veľkej časti pôsobí v časti krajiny ktoré pomaly prijímali EV.

Aj keď USA ako celok prejdú na elektromobily rýchlejšie ako zvyšok sveta, Magellanov prístup k Houstonskému lodnému kanálu by mohol pomôcť vnútrozemským rafinériám kompenzovať klesajúci domáci dopyt zvýšením exportu.

Prehliadnutý víťaz ESG

Zvýšené zameranie sa na dekarbonizáciu v sektore energetiky povedie k dopytu po kapacite plynovodov, keďže ponúka najmenej uhlíkovo náročnú formu diaľková dopravy. Okrem toho sú potrubia bezpečnejšie ako iné formy prepravy rafinovaných produktov zničiť menej majetku a spôsobujú menej úmrtí ako nákladná a železničná doprava.

Vládny odpor voči rozšíreniu súčasného potrubného systému v USA v dôsledku iných environmentálnych problémov znamená, že prekážky vstupu pre potenciálnych konkurentov narastajú. Ako etablovaný hráč s prístupom ku kľúčovým regiónom výroby a spotreby má Magellan úžitok z akýchkoľvek obmedzení na nové potrubia.

Obnoviteľné zdroje tiež potrebujú prepravu a zmiešavacie zariadenia

V krátkodobom až strednodobom horizonte regulačná podpora obnoviteľných palív, ako je bionafta a etanol, ohrozuje objem rafinovaných produktov, ktoré má Magellan k dispozícii na prepravu vo svojej potrubnej sieti, keďže väčšina obnoviteľných zdrojov sa prepravuje po železnici, kamióne alebo člnom. Tieto iné spôsoby prepravy sa však stále spoliehajú na terminály Magellan na skladovanie, miešanie a distribúciu obnoviteľných zdrojov do prúdu paliva.

Keďže obnoviteľné zdroje sa stávajú väčšou súčasťou rafinovaného produktového mixu, očakávam, že Magellan zvýši obnoviteľnú kapacitu svojho potrubného systému. Fyzická stopa Magellanu opäť poskytuje konkurenčnú výhodu, pretože sa nachádza v primárnych oblastiach výroby obnoviteľných palív v krajine. Z dlhodobého hľadiska sú vyhliadky Magellanu na objem (obnoviteľných alebo iných) zásielok v jeho potrubnom systéme silné.

Zvýšenie taríf vykompenzuje inflačný tlak

Magellan je lepšie vybavený ako väčšina spoločností na to, aby sa vysporiadal s prostredím s vysokou infláciou. Ako nízkonákladový poskytovateľ má spoločnosť väčší priestor na úpravu cien smerom nahor ako drahšie prepravy. Spoločnosť očakáva, že priemerná tarifa sa do júla 6 zvýši o 2022 %.

Okrem toho je 30 % colných stropov spoločnosti Magellan viazaných na Index ropy Federal Energy Regulatory Commission (FERC). ktorá sa 1.09. júla zvýši na 1 – oproti 0.98 oproti predchádzajúcemu roku. Schopnosť spoločnosti Magellan zvýšiť tarify demonštruje jej konkurenčnú silu na trhu a izoluje spoločnosť od mnohých účinkov inflácie.

Magellan je menej vystavený trhu práce ako ostatní

Všeobecné a administratívne (G&A) náklady spoločnosti Magellan (ktoré zahŕňajú mzdové náklady) ako percento príjmov sú oveľa nižšie ako v prípade nákladnej dopravy a železničnej dopravy. Pre túto správu sú železničnými partnermi Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI) a CSX Corporation (CSX). Medzi kolegov v oblasti nákladnej dopravy patria Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
) a Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Obrázok 5 ukazuje, že v roku 2021 boli G&A spoločnosti Magellan (vrátane nákladov na kompenzáciu a benefity) ako percento z celkových príjmov vo výške 8 % oveľa nižšie ako náklady na kompenzáciu a benefity ako percento z celkových príjmov vo výške 20 % pre kolegov na železnici a 30 % pre kamiónových kolegov. Nákladovo efektívna prevádzka spoločnosti Magellan jej umožní pokračovať v poskytovaní relatívne nízkych taríf, keďže jej partneri sú nútení zvyšovať prepravné sadzby, aby kompenzovali rastúce náklady na pracovnú silu.

Obrázok 5: Náklady na kompenzáciu a benefity: Magellan vs. Vrstovníci: 2021

*Všeobecné a administratívne náklady (vrátane kompenzácií a výhod) / celkové príjmy

Samojazdiace cisternové vozidlá čelia technologickým, logistickým a bezpečnostným problémom

Keďže mzdové náklady tvoria také veľké percento nákladov operátorov zaťahovania, prijatie samoriadiacich cisternových vozidiel by cestnú dopravu urobilo oveľa konkurencieschopnejšou voči potrubnému systému. Prijatie samojazdiacich cisternových vozidiel však čelí mnohým výzvam. Po prvé, mestské prostredie, zlé poveternostné podmienky a nedostatok pripojenia 5G sú výzvou samojazdnú technológiu.

Potrubia tvorili 77 % všetkých preprava ropných produktov v USA v roku 2021. Ak by automatizovaná kamiónová doprava zvýšila objem rafinovaných produktov na diaľniciach, obavy z nebezpečenstva prepravy takýchto nebezpečných materiálov cez komunity by pravdepodobne rýchlo vzrástli. Kontroverzie okolo ropovej dopravy po železnici a zničenie takmer celého mesta v Kanade v r 2013 by bledla v porovnaní s hádkami o úmrtiach spôsobených automatizovanými nákladnými automobilmi. Odstránenie vodičov neodstráni všetko riziko nehôd cisternových vozidiel. Podľa Federálneho úradu pre bezpečnosť motorových vozidiel (FMSCA), 22 % prevrátení nákladného tanku nezahŕňa chybu vodiča.

Potrubia sú oveľa bezpečnejšie a môžu byť vedené mimo husto zvyknutých oblastí, cez ktoré často prechádzajú cestné a železničné koridory.

Obavy z nadmernej permskej kapacity potrubia sú prehnané

Magellan za posledné dva roky pocítil vplyv nárastu kapacity nového potrubia z Permskej panvy. Objem prepravy ropovodom Magellan v 100 % vlastníctve klesol z 317 miliónov barelov v roku 2019 na iba 190 miliónov barelov v roku 2021. Zvýšená kapacita z Permskej panvy tiež znížila sadzby, ktoré si Magellan môže účtovať na potrubiach, ktoré prevádzkuje v tomto regióne. Nižšie objemy a nižšie tarify spôsobujú nižší prevádzkový zisk zo segmentu ropy, ktorý klesol zo 493 miliónov USD v roku 2019 na iba 305 miliónov USD v roku 2021.

Spoločnosť má možnosti, ak trh prepravy ropy v Perme zostane nadmerne obsluhovaný. Magellan zvažuje možnosť premeny 100% vlastneného ropovodu Longhorn so sídlom v Perme na ropovod rafinovaných produktov z Houstonu do El Pasa, ktorý by mohol rozšíriť dosah Magellanu na trhy v Arizone a Mexiku. Domnievam sa, že spôsob, akým spoločnosť narába s ropovodom Longhorn, ukazuje flexibilitu jej kapitálu a podnikateľského plánu, ktoré trh úplne nedoceňuje. Podcenenie hodnoty franšízy firmy je to, čo na trhu chýba o tejto spoločnosti a iných podobných.

Ziskovejší ako ostatní rovesníci

Napriek nedávnemu poklesu objemu v segmente surovej ropy je Magellan ziskovejší ako jeho kolegovia z ropovodu. Návratnosť investovaného kapitálu spoločnosti vo výške 14 % oproti TTM je najvyššia medzi rovesníkmi, medzi ktoré patria Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) a Williams Companies (WMB). Pozri obrázok 6.

Obrázok 6: Magellanova ziskovosť vs. Pipeline Peers: TTM

Podnikanie zamerané na tarify zabezpečuje konzistentné hlavné zárobky

Magellan's tarifne zameraný potrubný systém pomohol spoločnosti generovať kladné základné príjmy v každom z posledných 10 rokov. Základné zisky vzrástli zo 451 miliónov dolárov v roku 2012 na 876 miliónov dolárov v roku 2021, čiže o 8 % ročne. Zatiaľ čo Core Earnings spoločnosti za TTM sú nižšie na úrovni 818 miliónov USD, zvýšenie ciel, ktoré spoločnosť zavedie v júli 2022, by malo v druhej polovici roka poslať vyššie zisky.

Obrázok 7: Magellanov hlavný zisk od roku 2012

Lacné ocenenie a spätné odkúpenia kompenzujú riziko MLP

Samozrejme, veľkým rizikom MKP je, že generálny partner prevádzkujúci MKP môže mať záujmy, ktoré sú v rozpore so záujmami podielnikov. V dôsledku tohto štrukturálneho záujmu dávam všetkým hlavným komanditným spoločnostiam (MLP) pozastavený rating akcií od r komplexná povaha dohôd o MLP by potenciálne mohli spôsobiť značné oslabenie podielnikov.

Na rozdiel od iných MLP, Magellanov generálny partner neprevádzkuje žiadnu inú činnosť, čo znižuje veľkú časť tohto rizika pre podielnikov. Dôležité je, že namiesto toho, aby boli podielnici Magellan rozriedení, ich vlastnícky podiel v spoločnosti od roku 2012 rástol, keďže počet jednotiek spoločnosti klesol z 228 miliónov v roku 2015 na 212 miliónov v 1Q22. Inými slovami, podielnici získali o 7 % viac v spoločnosti od roku 2015. Pri pohľade do budúcnosti môžu podielnici očakávať pokračovanie spätných odkupov. Spoločnosť schválila dodatočných 750 miliónov dolárov spätného odkúpenia jednotiek do decembra 2024. Ak by spoločnosť využila všetky svoje povolenia, odkúpila by približne 16 miliónov ďalších jednotiek za dnešnú cenu.

Napriek sile Magellanovho obchodného modelu a priaznivej distribúcie podielnikom, investori oceňujú MMP so zľavou v porovnaní s jeho partnermi, ktorí nie sú MLP. Obrázok 8 porovnáva pomer ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty (PEBV) spoločnosti Magellan s jej partnermi, ktorí nie sú organizovaní ako MLP, medzi ktoré patrí JEDNAONE
ONEO
NEO
OK (OKE), spoločnosti Enbridge, Kinder Morgan a Williams.

Obrázok 8: Magellanov pomer PEBV vs. Partneri potrubia mimo MLP: TTM

Nižšie používam svoje model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF). kvantifikovať očakávania vložené do ceny akcií Magellan, ako aj potenciál rastu v jednotkách, ak by spoločnosť v nasledujúcich rokoch vykazovala len mierny rast zisku.

DCF Scenár 1: zdôvodniť aktuálnu cenu akcií.

Predpokladám, že Magellan:

• Marža NOPAT zostáva na úrovni TTM 38 % (oproti 5-ročnému priemeru 43 %) v rokoch 2022 až 2046 a
• výnosy klesnú o 25 % v rokoch 2021 – 2046 (v porovnaní s poklesom scenára nízkeho rastu pre rafinované produkty podľa EIA z roku 2022 o 4 % v rokoch 2021 – 2046)

V tejto scenár, Magellan NOPAT klesá o 1% ročne v priebehu nasledujúcich 25 rokov a akcia má dnes hodnotu 49 USD/kus – čo sa rovná aktuálnej cene. V tomto scenári Magellan zarobí 796 miliónov dolárov v NOPAT v roku 2046, čo je 25% pod úrovňami TTM a 20% pod 10-ročným priemerom NOPAT.

DCF Scenár 2: Jednotky majú hodnotu 57 $ a viac.

Ak predpokladám Magellanovo:

• Marža NOPAT zostáva na úrovni TTM 38 % a
• príjmy klesnú na 4 % CAGR do roku 2046, v súlade so scenárom nízkeho rastu rafinovaných produktov EIA do roku 2022, potom

MMP stojí za to Dnes 57 USD/kus – 16 % nárast oproti aktuálnej cene. V tomto scenári Magellan NOPAT klesne na 1.0 miliardy dolárov v roku 2046 alebo 2 % pod úrovne TTM. V tomto scenári je ROIC Magellan v roku 2046 len 11 %, čo je výrazne pod jeho 10-ročným priemerom ROIC 16 %. Ak by Magellanova ROIC zostala v súlade s historickými úrovňami, akcia má ešte väčší rast.

DCF Scenár 3: Viac nahor by sa marže mali vrátiť na 5-ročný priemer

Každý z vyššie uvedených scenárov predpokladá, že Magellanova marža NOPAT zostane na úrovni TTM. Vedenie však predpokladá, že spoločnosť bude schopná v dohľadnej budúcnosti dôsledne zvyšovať tarify, čo pravdepodobne povedie k vyššej marži NOPAT.

Ak predpokladám Magellanovo:

• Marža NOPAT sa v rokoch 5 – 43 zlepšila na svoj 2022-ročný priemer 2046 % a
• príjmy klesajú v súlade so scenárom nízkeho rastu rafinovaných produktov EIA z roku 2022 do roku 2046, potom

MMP stojí za to Dnes 67 USD/kus – 37 % nárast oproti aktuálnej cene. V tomto scenári je Magellanov NOPAT v roku 2046 1.1 miliardy dolárov alebo rovný úrovniam TTM. Tento scenár predpokladá najpesimistickejšie ekonomické predpoklady EIA, ak by ekonomika rástla vyšším tempom, akcie majú ešte väčší rast.

Obrázok 9 porovnáva Magellanov historický NOPAT s NOPAT implikovaným v každom z vyššie uvedených scenárov DCF.

Obrázok 9: Magellanov historický a implikovaný NOPAT: DCF oceňovacie scenáre

Každý z vyššie uvedených scenárov zahŕňa konečnú hodnotu, ktorá predpokladá, že príjmy po roku 1.0 natrvalo zostanú na úrovni 2046 miliardy USD alebo 50 % pod úrovňami z roku 2046 a 63 % pod úrovňami TTM. Okrem toho tieto scenáre predpokladajú, že Magellan nie je schopný kompenzovať pokles objemu zvýšením ciel. Ak dopyt po rafinovaných produktoch po roku 2046 zostane silnejší ako tento predpoklad, alebo ak je Magellan schopný dlhodobo zvýšiť clá, akcie budú mať ešte väčší rast.

Udržateľné konkurenčné výhody budú poháňať tvorbu hodnoty pre podielnikov

Tu je zhrnutie toho, prečo si myslím, že priekopa okolo Magellanovho podnikania mu umožní naďalej generovať vyšší NOPAT, ako naznačuje súčasné trhové ocenenie. Nasledujúce konkurenčné výhody tiež pomáhajú Magellan generovať silné peňažné toky pre nadchádzajúce desaťročia:

• lepšie sieťové efekty ako konkurenti
• najnižšie náklady a uhlíková stopa spomedzi dostupných spôsobov dopravy
• vysoká ziskovosť v porovnaní s rovesníkmi

Čo chýba obchodníkom s hlukom s Magellanom

V súčasnosti sa menej investorov zameriava na hľadanie kvalitných alokátorov kapitálu s riadením spoločnosti priateľským k podielnikom. Namiesto toho sa kvôli množeniu obchodníkov s hlukom zameriavame na krátkodobé technické obchodné trendy, zatiaľ čo spoľahlivejší základný výskum sa prehliada. Tu je rýchly súhrn toho, čo obchodníkom s hlukom chýba:

• pretrvávanie dopytu po rafinovaných produktoch
• inflačná ochrana pred operáciou Magellan na tarifách
• z ocenenia vyplýva, že MMP je oveľa lacnejšia ako zásoby iných podobných produktov

Výnosy a udržateľná inflácia môžu poslať jednotky vyššie

Magellan prekonal odhady ziskov v 11 z posledných 12 kvartálov a ak by to opäť urobil, mohlo by to poslať jednotky vyššie.

Zatiaľ čo prostredie vysokej inflácie negatívne ovplyvňuje väčšinu podnikov, prevádzka spoločnosti Magellan založená na tarifách je umiestnená tak, aby poskytovala vysoké výnosy a peňažné toky vo väčšine ekonomických prostredí. Ak by investori začali byť čoraz viac priťahovaní stabilným výkonom spoločnosti Magellan a vysokým výnosom z distribúcie, keďže iné podniky budú mať problémy, tieto zanedbané akcie by mohli zaznamenať rast jej podielov, keďže sa investori zaisťujú proti inflácii a hrozbe recesie.

Distribúcie a spätné odkupy jednotiek by mohli poskytnúť 14.1% výnos

Ako už bolo spomenuté, Magellan vracia kapitál podielnikom prostredníctvom distribúcie a spätného odkúpenia podielových listov. V roku 2021 spoločnosť spätne odkúpila jednotky v hodnote 525 miliónov dolárov. Ak by spoločnosť v roku 525 kúpila ďalšie jednotky v hodnote 750 miliónov USD (výrazne pod jej dodatočnou autorizáciou 2022 miliónov USD), spätné odkúpenia by pri jej súčasnej trhovej kapitalizácii poskytli ročný výnos 5.3 %. V kombinácii s distribučným výnosom 8.8% by investori videli 14.1% výnos zo svojich podielových listov.

Mohlo by sa vylepšiť výkonné odmeňovanie

Bez ohľadu na makroprostredie by investori mali hľadať spoločnosti s plánmi odmeňovania vedúcich pracovníkov, ktoré priamo spájajú záujmy vedúcich pracovníkov so záujmami podielnikov. Kvalitné riadenie spoločnosti vedie vedúcich pracovníkov k zodpovednosti voči podielnikom tým, že ich motivuje k obozretnému prideľovaniu kapitálu.

Spoločnosť odmeňuje vedúcich pracovníkov prostredníctvom základných miezd, peňažných bonusov, ocenení na základe výkonu a ocenení v závislosti od času. Peňažné bonusy sú viazané na distribuovateľný peňažný tok alebo „upravenú EBITDA“, ktorá sa rovná EBITDA mínus kapitál na údržbu a metriky výkonnosti v oblasti životného prostredia, bezpečnosti a kultúry.

Ocenenia založené na výkone sú viazané na cieľové prahy pre non-GAAGAA
P rozdeliteľný peňažný tok, ktorý sa rovná upravenej EBITDA mínus čisté úrokové náklady (okrem amortizácie nákladov na vydanie dlhu) mínus kapitál na údržbu. Viazanie odmeňovania vedúcich pracovníkov k non-GAAP distribuovateľnému peňažnému toku je problematické vzhľadom na to, aká môže byť táto metrika zavádzajúca. Vedenie nezodpovedá za skutočné náklady, ako sú odpisy a amortizácia a odmeny vedúcich pracovníkov, ani žiadne výdavky súvisiace so súvahou spoločnosti.

Namiesto non-GAAP metrík, ako je upravená EBITDA a distribuovateľný peňažný tok, odporúčam prepojiť odmeňovanie vedúcich pracovníkov s ROIC, ktoré hodnotí skutočné výnosy spoločnosti z celkového množstva kapitálu investovaného do spoločnosti a zabezpečuje, že záujmy vedúcich pracovníkov sú skutočne v súlade s podielnikmi. ' záujmy, pretože existuje silná korelácia medzi zlepšovaním ROIC a zvyšovaním hodnoty pre akcionárov.

Napriek priestoru na zlepšenie plánu odmeňovania vedúcich pracovníkov Magellan zvýšil ekonomické príjmy zo 407 miliónov dolárov v roku 2012 na 725 miliónov dolárov v porovnaní s TTM.

Zasvätené obchodovanie a krátke úrokové trendy

Za posledných 12 mesiacov zasvätenci neuskutočnili žiadne nákupy a predali 22 tisíc akcií. Tieto predaje predstavujú menej ako 1 % akcií v obehu.

V súčasnosti je krátko predaných 6.6 milióna kusov, čo sa rovná 3 % zostávajúcich kusov a necelých šesť dní na pokrytie. Krátky úrok sa v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom znížil o 8 %. Nedostatok krátkeho záujmu odhaľuje, že nie veľa ľudí je ochotných vstúpiť proti tomuto generátoru voľného peňažného toku.

Kritické podrobnosti, ktoré sa nachádzajú vo finančných výkazoch spoločnosti Robo-Analyst Technology od mojej firmy

Nižšie sú uvedené podrobnosti o úpravách, ktoré robím na základe zistení Robo-Analyst v Magellanových 10-K a 10-Q:

Výkaz ziskov a strát: Urobil som úpravy vo výške 386 miliónov USD s čistým efektom odstránenia 131 miliónov USD v neprevádzkových nákladoch (5 % z príjmov).

Súvaha: Urobil som úpravy vo výške 949 miliónov USD na výpočet investovaného kapitálu s čistým nárastom o 331 miliónov USD. Jednou z najväčších úprav bolo 315 miliónov USD v ukončených operáciách. Táto úprava predstavovala 4 % vykázaných čistých aktív.

Ocenenie: Urobil som úpravy hodnoty podielnikov vo výške 6.0 miliardy USD s čistým efektom zníženia hodnoty podielnikov o 5.7 miliardy USD. Okrem celkového dlhu a ukončených operácií uvedených vyššie bola jednou z najpozoruhodnejších úprav hodnoty podielnikov 147 miliónov USD v podfinancovaných dôchodkoch. Táto úprava predstavuje 1 % trhovej kapitalizácie spoločnosti Magellan.

Atraktívny fond, ktorý drží MMP

Nasledujúci fond získava atraktívny rating a výrazne prideľuje MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7 % alokácia

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme.