Investujte ako súkromný kapitál, bez minima 1 milión USD

"Ahoj Brett, ako ide obchod?"

"Strašné," priznal som. "Ale my sme startup." Ak sa môžeme zlepšiť z děsný jednoducho zlý, bude to pre nás veľký míľnik.“

To bol jeden ekonomický kolaps pred, v roku 2008. Práve som opustil svoju „dennú prácu“ a založil som svoju prvú spoločnosť. Na podnet nás zostúpila veľká recesia.

Pochmúrne ekonomické pozadie však nehralo rolu. V skutočnosti to bol a požehnanie. Recesia je vlastne najlepší čas zakladať spoločnosti a rozvíjať ich.

Ako startup bez peňazí sme dokázali spojiť naše obmedzené zdroje, aby sme rozbehli spoločnosť. Naše groše, centy a zhon si na oplátku zaobstarali viac, ako by mali v horúcom hospodárstve. Veľká recesia – pre niektoré podniky zničujúca – bola odrazovým mostíkom pre oportunistickú, agresívnu spoločnosť, ako je tá naša.

O trinásť rokov neskôr softvérová firma obsluhuje neustále rastúcu základňu zákazníkov. (Bez váš príjmový stratég v týchto dňoch. Pred rokmi som predal svoj zakladajúci podiel, aby som sa zameral na hľadanie dividend pre nás podobne zmýšľajúcich protinožcov!)

Na začiatku 2009, Inc Magazine predstavil náš príbeh o fundraisingu. Alebo jeho nedostatok – výrazne sa to týkalo mojich kreditných kariet! Držím si zarámovanú kópiu na mojej stene, hneď vedľa môjho profesionálne objednaného umeleckého diela, aby mi pripomenula dôležitosť recesie „drsnosti“ a hodnotu agresívnosti, keď sa konkurenti hrbia.

Nemusím prednášať jednému 8.2% výnosu o posype. Počas roku 2020, keď sa väčšina ich konkurentov potichu vzďaľovala od obchodov, tento „veriteľ s mocou“ vystúpil na tanier a získal podiel na trhu.

V skutočnosti generálny riaditeľ Kipp DeVeer nedávno uviedol:

"Veríme, že mnohí naši konkurenti neboli otvorení pre podnikanie počas pandémie a účastníci trhu si všimli, že sme boli počas tohto obdobia veľmi aktívni."

Kippov tím o Ares Capital (ARCC) prevzal podiel na trhu. ARCC je spoločnosť pre rozvoj podnikania (BDC). To už bolo najväčšie BDC na bloku. Už som uviedol, že ARCC je tiež najhorší (v tom zlé je dobré) po tom, čo prejavil drzosť byť otvorený v roku, keď jeho konkurenti boli v podstate zatvorení.

ARCC je „obľúbený bohatý chlap“, pretože veľa platí a šikanuje svoju konkurenciu.

To znamená, že to nie je jediné BDC, ktoré veľa platí. Ostatne stoja za zvazenie?

Poďme sa pozrieť na niekoľko potenciálnych skvostov v tomto priestore: zmes troch portfólií malých podnikov s výnosom medzi 8.7 % a 10.7 %.

Golub Capital BDC (GBDC)

Výnos z dividend: 8.7%

Začnime Golub Capital (GBDC), ktorá poskytuje množstvo riešení financovania, prevažne dlhových a menšinových kapitálových investícií, predovšetkým spoločnostiam, ktoré sú podporované sponzormi private equity.

Prevažnú väčšinu jej pôžičiek tvoria prvé záložné práva: 84 % „jednorázových“ pôžičiek a ďalších 10 % tradičných nadradených dlhov. Ďalších 5 % tvorí vlastný kapitál s 1 % podielom juniorského dlhu. A z tohto dlhu je 100 % s pohyblivou sadzbou, čo mu pomáha využiť súčasné prostredie rastúcich sadzieb vo svoj prospech.

GBDC je tiež dobre diverzifikovaná BDC, ktorá pokrýva desiatky odvetví, hoci v niektorých je tučnejšia ako v iných. Softvér predstavuje najväčší podiel na úrovni 24 %, ale všetky ostatné odvetvia – vrátane poskytovateľov zdravotnej starostlivosti, špecializovaného maloobchodu a poisťovníctva – sú jednociferné.

Posledný štvrťrok Golub Capital BDC bol opäť silný – zisky vzrástli a boli lepšie, ako sa očakávalo, úverová kvalita zostala silná a hoci účtovná hodnota klesla, menej, ako očakávali analytici.

Dôležité je, že investori naďalej podhodnocujú GBC. Akcie tento rok klesli o 12 %, čo je menej ako priemer BDC, ale teraz sa obchoduje len za 90 % čistej hodnoty aktív. To je presvedčivé, rovnako ako takmer 9% výnos pri súčasných cenách.

Mám veľkú otázku: Kedy sa jeho potenciál konečne zmení na lepší výkon?

TriplePoint Venture Growth BDC

Výnos z dividend: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) je podobný Golubovi, ale „mladší“. To znamená, že namiesto investovania do spoločností podporovaných PE, investuje do spoločností krytých rizikovým kapitálom vo fáze rastu rizikového kapitálu. Robí tak prostredníctvom primárne zabezpečených úverov na rastový kapitál.

A ako už názov napovedá, jej portfólio je primárne zamerané na technológie, vedy o živote a ďalšie rýchlo rastúce odvetvia. Jej súčasné portfólio totiž zahŕňa niekoľko pomerne známych mien medzi startupmi, vrátane výrobcu elektrických zubných kefiek Quip, fintech firmy Revolut a výrobcu tričiek Untuckit.

Toto zameranie na rast už roky dobre slúži TPVG, čo vedie k jasnej vyššej výkonnosti v porovnaní so širším odvetvím BDC.

A predsa ma niekoľko vecí o TriplePoint Venture Growth prinúti váhať, aspoň v tejto chvíli.

Po prvé, TPVG nie je v takej dobrej pozícii, aby zarábala na vyšších úrokových sadzbách; menej ako 60 % jej úverov má v súčasnosti pohyblivú úrokovú sadzbu.

Nie je to ani zďaleka taká hodnota, akú má GBDC. Najnovšia prezentácia spoločnosti TriplePoint pre investorov ukázala, že spoločnosť sa v posledných rokoch obchodovala za prémiu v porovnaní so svojimi partnermi na základe pomeru ceny k účtovnej závierke. V súčasnosti je jeho cena/NAV až 1.02 – čo je prinajlepšom primerane hodnotené.

Problémom je aj úverová kvalita. V minulom štvrťroku bola jedna z jej investícií, Pencil and Pixel, umiestnená bez časového rozlíšenia a výrazne odpísaná. To zvýšilo jeho nečasové rozlíšenie na 5.1 % portfólia v obstarávacej cene.

TPVG by možno stálo za zváženie pri lepšom ocenení, ale v tomto prostredí úrokových sadzieb pri súčasných cenách je ťažké ho ospravedlniť.

Kapitál s pohyblivou úrokovou sadzbou PennantPark (PFLT)

Výnos z dividend: 9.3%

Kapitál s pohyblivou úrokovou sadzbou PennantPark (PFLT) investuje predovšetkým do spoločností vlastnených etablovanými sponzormi súkromného kapitálu na strednom trhu, ktorí zvyčajne podporujú spoločnosti v ich portfóliu. Portfóliové spoločnosti zvyčajne vytvárajú ročný zisk 10 až 50 miliónov USD pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou (EBITDA). Portfólio v súčasnosti predstavuje 123 spoločností v 45 odvetviach.

PFLT sa primárne zaoberá prvoradým zabezpečeným dlhom záložným právom (87 %), s ďalšími 13 % prioritným a kmeňovým kapitálom. A ako už názov napovedá, každý posledný cent tohto dlhového portfólia má pohyblivú sadzbu – niečo Navrhol som, aby dobre slúžil PFLT v roku 2022. (A má!)

Ako som povedal v marci:

„Agresívnejší PennantPark a priaznivejšie prostredie úrokových sadzieb majú analytikov oveľa optimistickejších, pokiaľ ide o schopnosť PFLT naďalej vypisovať svoje dividendové šeky. Vďaka tomu je hra oveľa bezpečnejšia – prinajmenšom pokiaľ budú vo Fede veli jastraby.“

Spomenul som tiež, že PFLT zvýšila svoju investíciu do spoločného podniku s a Kemper (KMPR) dcérska spoločnosť – tá a rastúce sadzby pomohli zlepšiť výnos jej portfólia.

Kreditná kvalita sa tiež uberá správnym smerom vďaka pôžičke pre Marketplace Events, ktorá sa vrátila do akruálneho stavu, čím sa jej neakruálna sadzba znížila len na 0.9 %.

Vysoký 9.3% výnos z dividend – vyplácaných mesačne, nie menej – osladzuje bank. Obchoduje sa však zhruba za NAV, takže by mohol byť o niečo lacnejší.

Brett Owens je hlavným investičným stratégom spoločnosti Kontriánsky výhľad, Ak chcete získať ďalšie skvelé nápady na príjem, získajte bezplatnú kópiu jeho najnovšej špeciálnej správy: Vaše portfólio predčasných odchodov do dôchodku: Obrovské dividendy – každý mesiac – navždy.

Zverejňovanie: žiadne