Investovanie so stratégiou kontrariánskeho skríningu Johna Neffa

V tomto článku sa zaoberám stratégiou, ktorá sa zameriava na firmy podľa Neffovej stratégie. Neffov prístup k hodnotovému investovaniu, inšpirovaný Johnom Neffom, ktorý slúžil ako portfólio manažér fondu Vanguard Windsor Fund od roku 1964 až do svojho odchodu do dôchodku v roku 1995, využíva prísne proti prúdu hľadisko.

Neff neustále nachádzal podhodnotené, nevýhodné akcie vo výhodnom suteréne. Páčili sa mu akcie s kombináciou nízkych pomerov ceny a výnosov, solídnych prognóz rastu ziskov a tržieb spolu s rastúcim dividendovým výnosom. Neff hľadal akcie, ktoré boli neatraktívne a podľa jeho slov sa zhodovali s „lacným“ profilom fondu. Neffova kniha s názvom John Neff o investovaní (Wiley, 2001), rozoberá tieto princípy hodnotového investovania. Jeho kniha slúžila ako primárny zdroj pre tento článok o skríningu akcií.

Skríningový model AAII Neff preukázal silný dlhodobý výkon s priemerným ročným ziskom od roku 1998 13.3 %, oproti 5.5 % pre index S&P 500 za rovnaké obdobie.

Primárne kritériá používané na skríning

Tieto počiatočné požiadavky sa považujú za primárne skríningové kritériá.

Pomer PEG upravený o dividendy

Pri hodnotovom investovaní existuje množstvo spôsobov, ako hľadať akcie za atraktívne ceny. Jedným zo spôsobov je kombinácia kritérií, ktoré zahŕňajú nízky pomer ceny a zisku a silný dividendový výnos s podporou solídnych odhadovaných ziskov a rastu tržieb. Ďalšou metódou je použitie hybridného násobku nazývaného pomer ceny a zisku upravených o dividendy vo vzťahu k rastu zisku (PEG). Pri tejto druhej metóde sú opäť potrebné solídne prognózy rastu ziskov a tržieb.

Pomer PEG upravený o dividendy slúži ako základ tu prezentovaného prehľadu akcií Neff, ktorý bol vytvorený pomocou základnej databázy skríningu a výskumu akcií AAII, Akciový investor Pro.

Štandardný pomer PEG upravený tak, aby odrážal dividendový výnos, sa označuje ako pomer PEG upravený o dividendy. Vypočítava sa vydelením pomeru ceny a zisku súčtom odhadovanej miery rastu zisku a dividendového výnosu. Pomer PEG upravený o dividendy zahŕňa každú z kľúčových zložiek štýlu Neffovho hodnotového investovania – pomer ceny a zisku, odhady rastu zisku a dividendový výnos.

Nízke pomery ceny a zisku

Základným kameňom akéhokoľvek hodnotového investovania je nízky pomer ceny a zisku. Ťažkosti s investovaním s nízkymi výnosmi spôsobujú oddelenie „dobrých“ akcií, ktoré trh nepochopí, od „zlých“, ktoré sú presne naviazané na nevýrazné vyhliadky. Mnohé akcie s nízkym pomerom ceny a zisku sú vyhnané do výhodných košov nie preto, že by to boli zlé investície so zlými vyhliadkami, ale preto, že ich zisky a vyhliadky na rast nevzrušujú investorov a vynechávajú ich v nemilosti masy.

Oddelenie týchto dvoch vecí zahŕňa ochotu vyhrnúť si rukávy a ponoriť sa do kopy výskumu, analyzovať mnoho rôznych odvetví a kontrolovať účtovné závierky jednotlivých spoločností. Neff neustále nachádzal a zbieral akcie s nízkymi príjmami, ktoré boli pripravené na modernizáciu trhu.

Odhadovaný rast

Samotné nízke pomery ceny a zisku nestačia; pridanie solídnych odhadov rastu ziskov do rovnice ponúka potvrdenie, že si spoločnosť nemusí zaslúžiť svoj nízky pomer. Neff pripúšťa, že odhady rastu nie sú ničím iným ako kvalifikovanými odhadmi, a varuje, že investori sa musia naučiť vizualizovať vyhliadky spoločnosti a jej odvetvia a hľadať potvrdenie alebo rozpor s názorom trhu v základoch spoločnosti. Cieľom analýzy predpovedí rastu, tvrdí Neff, je vytvoriť dôveryhodné očakávania rastu.

Sledovanie zverejnených odhadov zárobkov a konsenzuálnych odhadov tiež zvyšuje jasnozrivosť. Neff hovorí o týchto konsenzuálnych odhadoch ako o prevládajúcej múdrosti v jej najdoslovnejšej forme. V mnohých prípadoch trh zareaguje prehnane, ak spoločnosť nedosiahne odhad zisku – negatívne prekvapenie. V tomto prípade, kde zostávajú silné základy, sa investorom s nízkymi ziskami ponúkajú nákupné príležitosti. Sústrediac sa na dlhodobé, päťročné odhady, Neff požadoval silné prognózy rastu, ale nie také silné, aby rast ohrozil riziko; preto stanovil strop pre akékoľvek prognózy rastu, o ktorých sa bude ďalej diskutovať v tomto článku.

Výnos z dividend

Výsledky stratégie nízkeho pomeru cena/výnos často zahŕňajú spoločnosti s vysokými dividendovými výnosmi – nízke pomery ceny a výnosov a silné dividendové výnosy zvyčajne idú ruka v ruke, pričom každý slúži ako odvrátená strana druhého. Pri hľadaní akcií s nízkym pomerom ceny a zisku Neff tiež zistil, že vysoké dividendové výnosy slúžia ako cenová ochrana: Ak ceny akcií klesnú, silný dividendový výnos môže pomôcť zahojiť mnohé rany. Z tohto dôvodu Neff považuje dividendy za bezplatné „plus“, čo znamená, že keď si kúpite akciu vyplácajúcu dividendu, nevyplatíte za túto výplatu dividend ani červený cent.

Sekundárne skríningové kritériá

Neff tiež zdôrazňuje skupinu sekundárnych princípov, ktoré pomáhajú podporovať stratégiu nízkych cien a výnosov.

Rast tržieb

Čo sa týka dôležitých komponentov v stratégii hodnotového investovania, Neff zvažuje rast tržieb tesne pod rastom odhadovaných ziskov. Jeho argumentom je, že rastúce tržby zase vytvárajú rastúce zárobky. Akékoľvek opatrenie na zlepšenie marže môže podporiť investovanie, ale skutočne atraktívne akcie musia byť schopné na tom stavať tým, že ukážu impozantný rast predaja. Preto sa rovnaké parametre pre odhadovaný rast zisku aplikujú aj na rast tržieb.

Peňažný tok zadarmo

Ďalšou sekundárnou súčasťou Neffovho prístupu je voľný peňažný tok – hotovosť, ktorá zostane po uspokojení kapitálových výdavkov. Neff hľadal spoločnosti, ktoré by využili tento nadbytočný peňažný tok spôsobmi, ktoré sú proinvestorské. Takéto firmy by mohli vyplácať dodatočné dividendy, spätne odkúpiť akcie, získať fondy alebo jednoducho reinvestovať dodatočný kapitál späť do firmy.

Prevádzková marža

Poslednou kľúčovou zložkou na tejto obrazovke pomeru PEG upravených podľa dividend je prevádzková marža lepšia ako súčasné priemyselné mediány. Priemyselné mediány sa tu používajú ako referenčná hodnota, pretože marže majú tendenciu byť veľmi špecifické pre odvetvie. Napríklad predajcovia softvéru sa tešia z prevádzkových marží presahujúcich 40 %, zatiaľ čo supermarkety a obchody s potravinami pracujú s veľmi nízkymi maržami. Robustná prevádzková marža chráni akcie pred akýmikoľvek negatívnymi prekvapeniami. Naša obrazovka vyžaduje prevádzkové marže vyššie, ako je stredná hodnota odvetvia za posledných 12 mesiacov aj za posledný fiškálny rok.

Protirečivé, ale nie hlúpe

Keďže rastové akcie naďalej znejú v ušiach väčšiny investorov – nehovoriac o množstve denných obchodníkov, ktorí sa zúčastňujú hypermarketov –, schopnosť držať sa opačného štýlu sa stáva ťažšou. Ako býčie trhy napredujú, prevládajúca múdrosť sa stáva bubnom, ktorý posúva stádo vpred, pričom prehlušuje argumenty pre opačný názor.

Neff napísal svoju knihu v tomto prostredí, pretože jeho investičný prístup má dnes rovnakú hodnotu ako kedykoľvek počas vlády Windsorského fondu na vrchole sveta akciových podielových fondov. Argumenty uprednostňujúce hodnotové investovanie sú najpresvedčivejšie uprostred hnevu a chvenia po horúcich akciách a horúcich odvetviach, keď je najmenej pravdepodobné, že investori budú venovať pozornosť a počúvať.

Neff však pripúšťa, že je hlúpe byť iný, len byť iný. Je v poriadku byť protichodný a spochybňovať mentalitu stáda na trhu, ale Neff varuje investorov, aby neboli takí naivní, že vás vaša tvrdohlavá povaha pohltí a vynúti si zlé rozhodnutia. Ak po ďalšom preskúmaní má stádo pravdu o určitej príležitosti na rast akcií, musíte urobiť ústupky voči vášmu zocelenému štýlu.

Účasť na trhu

Systematická protichodná stratégia Windsorského fondu bola veľmi úspešná, no zároveň flexibilná. Neff vyvinul plán nazývaný meraná účasť, ktorý pomohol fondu vyhnúť sa starým praktikám, ako je konvenčné zastupovanie priemyslu. Táto myšlienka umožnila fondu zamerať sa na nové nápady v správe portfólia a podporila „myslenie mimo rámca“, pokiaľ ide o diverzifikáciu. S meranou účasťou boli stanovené štyri široké investičné kategórie: vysoko uznávaný rast, menej uznávaný rast, mierny rast a cyklický rast.

Neff však varuje investorov, aby sa nenechali zaskočiť do mixu a nenaháňali vysoko uznávané akcie, ako to urobili mnohí investori na začiatku 1970. rokov s Nifty Fifty. Neff navrhuje, aby investori namiesto toho sústredili výskumné úsilie do menej uznávaných a mierne uznávaných oblastí rastu, kde je rast ziskov porovnateľný s rastom veľkých pestovateľov, ale kde nedostatok veľkosti a viditeľnosti má tendenciu brzdiť mnohých.

Medzi mierne uznávanými rastovými akciami, zvyčajne vo vyspelých odvetviach, žijú občania solídnych investícií. Akcie s miernym rastom majú tendenciu držať sa cien počas náročných trhov, čiastočne vďaka pekným dividendovým výnosom.

Neff pripúšťa, že akcie s cyklickým rastom sú trochu zložité a že načasovanie je všetko. Trik je predvídať nárast dopytu pomocou vašich znalostí z rôznych odvetví. Napríklad odevný priemysel, audio a video zariadenia, obuvnícky a klenotnícky priemysel sú očividnými spotrebiteľskými cyklami. Výrobcovia kapitálových statkov sú tiež cyklickými výbermi, ako aj domáci a rôzni dodávatelia stavebných služieb.

Posledným a dosť zaujímavým návrhom je zvážiť investičné príležitosti vo vašom miestnom nákupnom stredisku. Neff odporúča navštíviť miestneho predajcu, počúvať, čo si vaši tínedžeri myslia, že je horúce, a počítať hromady účteniek z vašich obľúbených obchodov. Urobte nejaké kopanie – môže sa objaviť perspektíva.

záver

Zatiaľ čo sa tu akciové obrazovky pokúšajú zachytiť princípy uvedené Neffom vo svojej knihe, je to len východiskový bod, nie odporúčaný zoznam spoločností.

Pred akýmkoľvek investičným rozhodnutím by ste mali zhromaždiť všetky relevantné informácie a dôkladne porozumieť investícii. Majte tiež na pamäti, že žiadna investičná technika nebude najlepšia vo všetkých trhových prostrediach a že techniky, ktoré fungovali v minulosti, sa nemusia nevyhnutne ukázať ako užitočné v budúcnosti.

___

Zásoby, ktoré spĺňajú kritériá tohto prístupu, nepredstavujú zoznam „odporúčaných“ alebo „nákupov“. Je dôležité vykonať náležitú starostlivosť.

Ak chcete mať výhodu v tejto volatilite trhu, stať sa členom AAII.