Porozumenie investorom pridanej hodnote ľudského kapitálu a pridanej hodnote zainteresovaných strán možno podstatne zlepšiť

Dokonca aj sofistikovaní aktivistickí investori sa zameriavajú na porovnania strednej mzdy zamestnancov, aby odvodili náklady a prínosy pridané ľudským kapitálom. Lepšie by bolo porovnať čísla pridanej hodnoty zamestnancov. Samotné ESG hnutie môže profitovať z využívania súvisiacich údajov o pridanej hodnote zainteresovaných strán.

Dňa 15. novembra 2022 zaslal aktivistický investor TCI a list to generálny riaditeľ spoločnosti Alphabet s tvrdením, že nákladová základňa spoločnosti je príliš vysoká a ich náklady na zamestnanca sú príliš vysoké. V časti listu o kompenzácii sa uvádza:

„Alphabet vypláca jedny z najvyšších platov v Silicon Valley. Ako je podrobne uvedené v dokumente Schedule 14A, priemerná kompenzácia v roku 295,884 predstavovala 2021 67 USD. Analýza spoločnosti S&P Global ukazuje, že priemerná kompenzácia v spoločnosti Alphabet bola o 153 % vyššia ako v spoločnosti Microsoft a o 20 % vyššia ako u XNUMX najväčších kótovaných technologických spoločností v USA. To neospravedlňuje tento obrovský rozdiel.

Uznávame, že Alphabet zamestnáva niektorých z najtalentovanejších a najbystrejších počítačových vedcov a inžinierov, ktorí predstavujú len zlomok základne zamestnancov. Mnoho zamestnancov vykonáva všeobecné obchodné, marketingové a administratívne práce, ktoré by mali byť odmeňované v súlade s inými technologickými spoločnosťami.“

List ďalej zobrazuje obrázok, v ktorom sa uvádza, že stredná odmena v top 20 najväčších technologických spoločnostiach je 117,055 176,858 USD a XNUMX XNUMX USD pre Microsoft.

Jednoduché porovnanie strednej kompenzácie medzi konkurentmi vám, žiaľ, veľa nepovie. Analytik musí prinajmenšom zvážiť rozdiely v produktivite (napr. čisté tržby na zamestnanca), návratnosť investorov alebo celkovú pridanú hodnotu alebo akékoľvek zohľadnenie podielu zamestnancov na celkovej pridanej hodnote. Presne to sme spolu so Steveom O'Byrne zmerali náš článok v časopise Journal of Applied Corporate Finance.

Na začiatok si definujme niekoľko pojmov:

· Ekonomická pridaná hodnota (EVA): Zisk po zdanení mínus náklady príležitosti na kapitál použitý na vytvorenie tohto zisku. Takéto oportunitné náklady kapitálu sa vypočítajú ako celkový dlh a vlastný kapitál spoločnosti vynásobený váženými priemernými nákladmi na dlh a vlastný kapitál. Ako príklad uveďme prípad United Parcel Service (UPS). V roku 2020 spoločnosť UPS vykázala prevádzkový zisk po zdanení vo výške 11.0 miliárd USD. A ak od týchto 11 miliárd USD prevádzkového zisku odpočítame kapitálový poplatok vo výške 6.7 miliardy USD, môžeme vidieť, že spoločnosť UPS mala 4.4 miliardy USD ekonomickej pridanej hodnoty alebo EVA.

· Pridaná hodnota zamestnanca (EmVA): Toto je nová myšlienka predstavená v novinách. Odhadujeme priemernú a celkovú odmenu pre každú firmu najlepšie, ako vieme s dostupnými údajmi. Ďalej odpočítame odhad nákladov príležitosti alebo ďalšiu najlepšiu mzdu, ktorú by zamestnanec zarobil, keby nepracovala pre firmu.

Používame najmä súhrnné údaje o trhu práce z Bureau of Labor Statistics (BLS) a údaje o platoch zamestnancov za porovnateľné odvetvia a konkurentov pre firmu z ich 10-tisíc. Potom odhadneme priemernú ročnú „trhovú mzdu“ – a teda aj alternatívne náklady – pre zamestnancov spoločnosti v tom istom roku, ako sa vypočítava EVA. Zvyšné číslo [(odmena zamestnanca – trhová mzda) označujeme ako pridanú hodnotu zamestnanca pred zdanením a za predpokladu 25 % sadzby dane z príjmu právnických osôb odpočítame 25 % z takejto pridanej hodnoty zamestnanca pred zdanením, aby sa vypočítala pridaná hodnota zamestnanca po zdanení.

Ak budeme pokračovať v príklade UPS, priemerná celková kompenzácia vrátane hodnoty zamestnaneckých výhod zamestnancov UPS v roku 2020 bola 86,000 44 USD. To sa premieta do celkovej mzdy zamestnancov vo výške približne XNUMX miliárd dolárov. Odhadli sme priemernú ročnú „trhovú mzdu“ – a teda

alternatívne náklady – pre zamestnancov UPS v roku 2020 boli 67,000 19,000 USD alebo o 519,000 19,000 USD menej ako ich skutočná mzda. S XNUMX XNUMX zamestnancami, ktorí zarábajú o XNUMX XNUMX dolárov viac, ako je ich trhový plat – a

ak tomuto číslu pripočítame 25 % zníženie dane z príjmu právnických osôb, čím sa dostane na 14,000 7.5 USD – dostaneme „pridanú hodnotu pre zamestnancov“ od UPS vo výške XNUMX miliardy USD.

· Zarovnanie EVA a EmVA: Predstavte si vykreslenie EmVa na osi Y a EVA na osi X. Zostavte regresnú trendovú čiaru, aby ste spojili tieto dve premenné pre spoločnosť.

o Sklon regresnej trendovej čiary ukazuje citlivosť alebo „pákový efekt“ hodnoty zamestnanca pridanej k ekonomickej pridanej hodnote.

o R-štvorec je štandardizovaná miera zarovnania, ktorá sa mení od nuly alebo bez korelácie po 1.0 alebo dokonalú koreláciu.

o Zachytenie regresnej trendovej čiary nám poskytuje mieru nákladov upravených podľa výkonu, ktorú nazývame „platiť prémiu pri nulovej celkovej pridanej hodnote“.

o Posledná miera, relatívne riziko, je vypočítaná ako pomer sklonu ku korelácii a ukazuje variabilitu pridanej hodnoty zamestnanca vo vzťahu k variabilite celkovej pridanej hodnoty.

Posledné dve miery v argumentácii nižšie nepoužívam, ale uvádzam ich v záujme základnej vedy na ilustráciu obrovskej analytickej konskej sily, ktorá je základom tohto rámca.

Prípad Alphabet a Microsoft

Steve bol taký láskavý, že spustil čísla pre Alphabet a Microsoft, spoločnosti uvedené v liste TCI. Zvažovali sme údaje za päť rokov 2017-2022 pre Alphabet aj Microsoft. Naše stredné hodnoty miezd sú upravené o infláciu späť do marca 2021.

Tu je to, čo sme našli:

Alphabet a Microsoft sú spojené s veľmi nízkou mierou zosúladenia a veľmi nízkym pákovým efektom. V jednoduchej angličtine to znamená, že pridaná hodnota zamestnancov a ekonomická pridaná hodnota nie sú vo vysokej korelácii, čo je trochu v rozpore s myšlienkou, že zamestnanci získavajú spravodlivý podiel na pridanej hodnote pre akcionárov v technologických spoločnostiach. Ale to je lepšie riešiť v samostatnom diele niekedy inokedy.

Stojí za zmienku, že Alphabet a Microsoft pôsobia v rôznych odvetviach (Interaktívne médiá a služby pre Alphabet a Software pre Microsoft) a priemerná trhová mzda je v týchto dvoch odvetviach celkom odlišná: približne 120 375 USD za softvér v porovnaní s 1 XNUMX USD za interaktívne médiá a služby. . Priemernú trhovú mzdu vypočítavame ako celoštátnu priemernú mzdu x (XNUMX + prémia za mzdu v odvetví) a na výpočet prémií v odvetví používame údaje Compustat. Pre nezasvätených je Compustat štandardnou databázou účtovných údajov firiem, ktorú používa väčšina kvantových a akademických výskumníkov.

Odvetvové prémie, ktoré vypočítavame, sú vážené zamestnancami a merajú prémie k váženému priemeru zamestnancov všetkých spoločností Compustat. Všimnite si, že spoločnosti v dvoch odvetviach, ktoré zvažujeme, majú veľmi odlišný počet zamestnancov. Preto je potrebné zamestnávať zamestnanecké vážené odvetvové prémie. Upozorňujeme, že každú spoločnosť vylučujeme z výpočtu jej odvetvovej prémie, aby sme sa vyhli tautologickým záverom.

Microsoft platí 155 275 USD za trh (120 20.0 USD oproti 36 409 USD) priemernému zamestnancovi a uvádza pridanú hodnotu zamestnancov vo výške 375 miliárd USD (priemerná pridaná hodnota zamestnanca vynásobená celkovým počtom zamestnancov spoločnosti Microsoft). Alphabet platí 3.7 XNUMX USD oproti trhu (XNUMX XNUMX USD oproti XNUMX XNUMX USD) a má pridanú hodnotu zamestnancov vo výške XNUMX miliardy USD. Všimnite si radikálne odlišné čísla pridanej hodnoty zamestnancov.

Ak Alphabet skutočne prepláca v porovnaní s Microsoftom, ako tvrdí TCI, mali by sme pozorovať oveľa väčšie čísla pridanej hodnoty zamestnancov pre Alphabet.

Zamestnanci spoločnosti Microsoft poskytujú 66 % celkových nákladov príležitosti (pre akcionárov aj zamestnancov) a berú 24 % z celkovej pridanej hodnoty, zatiaľ čo zamestnanci spoločnosti Alphabet poskytujú 78 % celkových nákladov na príležitosti a berú 5 % z celkovej pridanej hodnoty.

Existuje len málo dôkazov o tom, že zamestnanci spoločnosti Alphabet sú menej produktívni ako zamestnanci spoločnosti Microsoft. Tržby Alphabetu na zamestnanca sú 1,627 944 818 USD v porovnaní s 640 10 USD v Microsofte a čisté tržby Alphabetu na zamestnanca (tj [predaj mínus odhadované náklady dodávateľa] na zamestnanca) sú XNUMX XNUMX USD oproti XNUMX XNUMX USD v Microsofte. Odpočítavame odhady dodávateľských nákladov, aby sme reagovali na kritiku, že technologické spoločnosti využívajú veľký počet dodávateľov. Navyše, takéto počty dodávateľov nie sú zahrnuté v celkovom počte zamestnancov, ktorý firma uvádza v ich XNUMX-tisícoch.

Stručne povedané, investori nemôžu jednoducho porovnávať priemernú mzdu na zamestnanca. V ideálnom prípade potrebujú odhadnúť trhovú mzdu, pozrieť sa na pridanú hodnotu, podiel pridanej hodnoty a produktivitu zamestnancov (tj čisté tržby na zamestnanca), aby zhodnotili, či je ľudský kapitál nadmerne alebo nedostatočne kompenzovaný a hodnotu, ktorú zamestnanci pridávajú akcionárom v pomere k hodnotu, ktorú práca zarobí od firmy.

Rozšírenie o pridanú hodnotu pre zainteresované strany

Ešte zaujímavejšie je, že rámec, ktorý navrhujeme, možno koncepčne rozšíriť aj na ďalšie zainteresované strany. Môžeme napríklad vypočítať pridanú hodnotu dodávateľa, definovanú ako to, čo zaplatíme dodávateľovi za jej vstup v pomere k jej alternatívnym nákladom na dodanie jej vstupu ďalšej najlepšej alternatíve? Mohli by sme potenciálne vypočítať pridanú hodnotu pre spotrebiteľa alebo cenu, ktorú zákazník zaplatí za produkt, v porovnaní s tým, čo by zaplatil za ďalší najlepší alternatívny produkt. Údaje na odhad týchto čísel s pridanou hodnotou sú samozrejme problémom už teraz, ale dúfajme, že v budúcnosti by sme mali získať prístup k lepším údajom. Ešte dôležitejšie je, že takéto rozšírenie je oveľa dôslednejším spôsobom uvažovania o „pridanej hodnote zainteresovaných strán“, čo je myšlienka, ktorá dlho unikala meraniu.