(Bloomberg) – Rýchle prehodnotenie toho, ako vysoko tento rok Federálny rezervný systém zvýši úrokové sadzby, v posledných týždňoch otriaslo trhom s dlhopismi. Teraz trh čelí väčšej hrozbe: rastúca predstava, že sadzby zostanú zvýšené aj po tom, ako sa skončí boj americkej centrálnej banky o infláciu.
Najčítanejšie z Bloombergu
Prekvapenia v januári o zamestnanosti, inflácii a maloobchodných tržbách podporujú oba rozhovory súčasne. Zatiaľ čo vyšší vrchol sadzieb sa teraz zdá byť takmer istý, odolnosť ekonomiky voči takmer ročnému agresívnemu sprísňovaniu tiež čoraz viac vyvoláva pochybnosti o tom, či úroveň sadzieb, ktorú možno považovať za „neutrálnu“ pre rast, je skutočne taká nízka ako zvyklo to byť.
Predstavitelia Fedu doteraz tvrdili, že neutrálna hodnota je stále okolo 2.5 % – rovnako ako pred vypuknutím pandémie – a pravdepodobne sa očakáva, že sa tam vrátia, keď bude inflácia porazená. Akákoľvek revízia tohto názoru by hrozila, že v roku 2023 posunie výnosy z dlhodobejších štátnych dlhopisov na nové maximá.
"Myslíme si, že trhy a možno aj politici Fedu nemajú správne číslo pre dlhodobú sadzbu," povedal Praveen Korapaty, hlavný stratég úrokových sadzieb v Goldman Sachs Group Inc. v New Yorku. „Trh práce je naďalej silný. To bude veľký odstrašujúci prostriedok, aby Fed skutočne agresívne uvoľnil."
Centrálna banka v priebehu 11 mesiacov zvýšila svoju referenčnú sadzbu federálnych fondov z takmer nuly na viac ako 4.5 % a podľa cien jednodňových indexových swapov sa zdá, že je teraz pripravená dostať ju do polovice roka až na 5.3 %. Od roku 5 neprekročila 2007 %.
Vtedy sa tiež predpokladalo, že neutrálna sadzba je oveľa vyššia – okolo 4 % – a 10-ročný výnos zo štátnej pokladnice sa obchodoval medzi 4.5 % a 5 %. V rokoch po finančnej kríze sa odhady neutrálnej sadzby znížili na 2.5 %, keďže investori a politici začali byť pesimistickí, pokiaľ ide o vyhliadky dlhodobého rastu ekonomiky.
Kotviace väzby
To pomohlo ukotviť výhľad Fedu pre úrokové sadzby – úradníci vidia, že sadzba federálnych fondov sa do konca budúceho roka vráti na približne 4 % a podľa štvrťročných prognóz naposledy aktualizovaných v decembri na približne 3 % do konca roku 2025 – a podporilo to kupujúcich. dlhodobých štátnych dlhopisov, a to aj po tom, čo 10-ročný výnos koncom minulého roka krátko vzrástol nad 4 %.
Ale širšie akceptovanie myšlienky, že neutrálna sadzba – známa v ekonomických kruhoch ako „r-star“ – vzrástla, by malo nepriaznivé dôsledky pre trh s pokladničnými papiermi, ktorý roky klesal. Vyššia neutrálna sadzba by mala zvýšiť výnosy naprieč krivkou, vedené rastúcimi krátkodobými sadzbami spolu s určitým obnovením termínovanej prémie za vlastníctvo dlhodobejších štátnych dlhopisov.
„Pokles odhadov r* o 2 percentuálne body po globálnej finančnej kríze stojí na vratkej pôde,“ napísal Matthew Raskin, vedúci stratégie amerických sadzieb v Deutsche Bank Securities v New Yorku, v poznámke z 10. februára. "Ak rast a trh práce zostanú odolné," potom investori môžu očakávať, že predstavitelia Fedu zlepšia svoje odhady, čo "by malo veľký vplyv na dlhodobejšie sadzby," povedal.
Prečítajte si viac: Wall Street uzatvára tú istú stávku Fed, ktorá ju opakovane spálila
Odhadnúť neutrálnu sadzbu je viac umenie ako veda, ale Fed trávi veľa času snahou prísť na to a niektoré z jeho modelov vykazujú nárast. Jedna z nich, ktorú udržiava Richmond Fed, ju má teraz na úrovni približne 1.3 % na báze upravenej o infláciu, čo je nárast z približne 0.5 % v roku 2016. To by znamenalo zvýšenie nominálnej neutrálnej sadzby na 3.3 % z 2.5 %.
Centrálna banka zverejní nový súbor projekcií na svojom ďalšom zasadnutí v marci, no podľa Gargiho Chaudhuriho, vedúceho investičného oddelenia iShares, sa politici môžu zdráhať otriasť trhom s dlhopismi vylepšením svojich oficiálnych r-star odhadov tak skoro. stratégiu pre Ameriku v BlackRock v New Yorku.
A aj keby sa odhady zvýšili, predseda Fedu Jerome Powell by sa podľa nej pravdepodobne pokúsil tento vývoj bagatelizovať.
"Posledných 12 mesiacov sily na trhu práce nestačí na to, aby sme požadovali vyššiu neutrálnu sadzbu," povedal Chaudhuri. „Kľudne by sa mohlo stať, že 2.75 %, 3 % je správna úroveň. To ešte celkom nevieme."
Meniace sa vzťahy
Časť problému súvisí s neistotou týkajúcou sa oneskorenia medzi sprísnením politiky a jej vplyvom na hospodárstvo, ako aj s tým, ako ju môže ovplyvniť nezvyčajná skúsenosť s pandémiou. Pre mnohých investorov do dlhopisov to vyvoláva otázky o tom, koľko akcií vložiť do akýchkoľvek odhadov.
„R-star je veľmi teoretický koncept a myslím si, že je to skutočne otázka citlivosti úrokových sadzieb a dlhých a premenlivých oneskorení spojených so sprísňovaním,“ povedal John Madziyire, portfólio manažér s pevným príjmom v The Vanguard Group v Malverne v Pensylvánii. .
"Citlivosť úrokových sadzieb je v súčasnosti oveľa nižšia", pretože majitelia domov a spoločnosti sa zablokovali v nízkych nákladoch na pôžičky predtým, ako sadzby začali minulý rok rásť, povedal Madziyire. "Takže všetky tieto zvýšenia sadzieb potenciálne skutočne neovplyvnili ekonomiku."
Navyše, recesia neskôr v tomto roku alebo v roku 2024, keď sa prísna menová politika konečne začne hrýzť – scenár, po ktorom väčšina prognostikov stále volá, aj keď sa zatiaľ odkladá – by len predĺžila hru na hádanie o skutočnej neutrálnej sadzbe.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html