Naozaj klesá inflácia CPI? Štyri dôvody, prečo sa obávať nasledujúcich desiatich rokov

Trh s dlhopismi odhaduje, že inflácia bude v priemere 2.2 %. Je to hlúposť?

Dnešné číslo CPI nebude príliš hrozné. Navyše dlhopisový trh nám hovorí, že inflácia sa chystá dramaticky ustúpiť. Ceny dlhopisov naznačujú, že inflácia v nasledujúcom desaťročí bude v priemere veľmi tlmených 2.2 %.

Trh s dlhopismi môže mať pravdu. Môže to byť veľmi nesprávne, v takom prípade ľudia, ktorí kupujú dlhodobé dlhopisy so skromnými nominálnymi výnosmi, skončia chudobní. Tu skúmam štyri dôvody, prečo by index spotrebiteľských cien mohol v nadchádzajúcich rokoch priniesť nepríjemné prekvapenia pre kupcov dlhopisov.

#1. Čínsky syndróm

Zatiaľ v tomto storočí prichádza z Číny veľký tlak na znižovanie cien priemyselných tovarov. V nasledujúcom desaťročí sa však tento pozitívny vplyv na naše životné náklady pravdepodobne zníži alebo dokonca zvráti.

Jeden dôvod na zvrátenie: Dokonca aj po skončení prísnych blokád sa Čína zle vyrovnáva s Covidom. Ďalšou vecou je, že cisár Si Ťin-pching sa zdá byť na vojnovej ceste proti podnikateľom. Tretím problémom je, že krajina vyčerpáva zásoby lacnej továrenskej pracovnej sily, keďže chudobní z vidieka sa presúvajú do strednej triedy.

Apple má nejaké problémy s výrobou v Zhengzhou. Keď sa na jeho montážnych linkách usadí prach, iPhone nakopne CPI vyššie.

#2. Nedostatok zamestnancov

Nápis na dverách reštaurácie hovorí: Ospravedlňujeme sa za dlhšie čakacie doby. Máme nedostatok zamestnancov.

Reštaurácia má však nesprávnu ekonomiku. Nikde nie je nedostatok personálu. Zamestnávateľov, ktorí sú ochotní platiť mzdu za očistenie trhu, je len nedostatok.

Táto reštaurácia musí urobiť toto: Zvýšiť mzdy o 30 % a ceny jedálneho lístka o 30 %. To zvýši ponuku pracovníkov a zníži dopyt po jedle mimo domova. Ponuka uspokojí dopyt.

Mzdy sú lepkavé. Chvíľu trvá, kým sa dostanú do rovnováhy so zmenami v ponuke a dopyte. Nakoniec sa dostanú do rovnováhy. Keďže k tomu dôjde v priebehu nasledujúcich troch rokov, CPI sa posunie nahor.

#3. Ceny domov

Bureau of Labor Statistics sa snaží vyúčtovať náklady na vlastníctvo domu prostredníctvom metriky, ktorú nazýva „nájom ekvivalentný vlastníkovi“. Na výške nájomného za majiteľa záleží veľmi. V CPI má váhu 30 %.

Čísla nájomného za vlastníka zle odhaľujú rast životných nákladov. To vám dá predstavu o tom, ako sa metrika dostala mimo súlad s realitou: Za posledných 35 rokov sa ceny domov takmer päťnásobne zvýšili, no číslo prenájmu vlastníka používané spoločnosťou BLS sa iba strojnásobilo.

Treba priznať, že spojiť cenu domu s jeho nájomnou hodnotou nie je jednoduchá úloha. BLS už dávno používala hypotekárne splátky ako východiskový bod. Nárast úrokových sadzieb na začiatku 1980. rokov však z tohto výpočtu urobil nezmysel. Je to preto, že hmatatelia sa pri kontrole bankových hypoték pozerali na nominálne sadzby, keď sa mali pozerať na reálne sadzby (nominálna mínus inflácia). Ekonómov BLS trápil aj fakt, že ceny domov odzrkadľujú tak hodnoty prenájmu, ktoré by mali poháňať CPI, ako aj špekulatívny prvok, ktorý by nemal.

BLS zahodila starý prístup k platbe hypotéky a usadila sa na komplikovanom vzorci, ktorého cieľom je extrapolovať zmeny v hodnote prenájmu rodinných domov zo zmien v nájomnom uvádzanom na bytoch. Toto naozaj nefunguje. Trh s bytmi, väčšinou mestský, je veľmi odlišný od trhu s rodinnými domami, väčšinou predmestskými.

Jedného dňa sa BLS spamätá so vzorcom, ktorý začína cenou týchto predmestských domov. Cena by mohla byť nejakou verziou indexu cien domov Case-Shiller, vyhladený tak, aby odstránil špekulatívne boomy a pády. V prípade, že vás to zaujíma, Case-Shiller, zdroj tejto 5-násobnej štatistiky citovanej vyššie, sa náležite prispôsobuje zmenám v kvalite domova v priebehu rokov (viac spální, viac klimatizácie).

Ďalej vynásobte cenovú hladinu percentuálnou cenou. Toto percento by bolo súčtom reálnej úrokovej sadzby, sadzby dane z nehnuteľnosti a sadzby údržby a opráv.

Všetky tieto tri percentuálne zložky budú pravdepodobne v najbližších rokoch rásť. Reálna úroková sadzba, meraná výnosom 30-ročných štátnych dlhopisov upravených o infláciu, za posledných 1.6 mesiacov vystrelila o 12 percentuálneho bodu. Daň z nehnuteľností bude tlačiť na rast v dôsledku výpadkov v mestských dôchodkových fondoch. Náklady na to, aby ste niekoho postavili na vašu strechu a vymenili šindle, sa zvýšia (pozri #2, Nedostatok zamestnancov).

Tu je to, čo dostanete: Rastúca úroveň cien domov, vynásobená pravdepodobne rastúcim percentuálnym číslom, prináša zvýšenie tlaku na veľký kus jadrovej inflácie.

#4. Lekcie dejepisu

Nie je to tak dávno, čo Federálny rezervný systém hovoril, že inflácia je „prechodná“. Fed prestal používať toto slovo, ale investori do dlhopisov sú stále očarení predstavou, že miera inflácie 8% až 9% zaznamenaná v lete bola len výkyv, ktorý rýchlo zmizne.

Porovnajte výnos nominálnych desaťročných štátnych dlhopisov (3.6 %) s výnosom desaťročných štátnych dlhopisov chránených pred infláciou (1.3 %) a pripočítajte približne 0.1 % za rizikovú prémiu zabudovanú do prvého čísla. Zdá sa, že trh s dlhopismi hovorí, že očakáva, že ročná inflácia bude odteraz do konca roku 2.2 v priemere 2032 % alebo tak nejako.

Je možné, že inflácia rýchlo ustúpi, ako očakáva trh. Možné, ale nepravdepodobné, ak je história sprievodcom.

Robert Arnott, bystrý zástanca hodnotového investovania v Research Affiliates, publikoval pred mesiacom esej, v ktorej zhodnotil nárast inflácie za posledných 52 rokov v 14 rozvinutých ekonomikách. Tu je jeho pochmúrne zhrnutie: „Nad 8 %, návrat na 3 % zvyčajne trvá 6 až 20 rokov, s mediánom viac ako 10 rokov.“

Spravodlivé varovanie pre každého, kto vlastní jeden z týchto nominálnych dlhopisov s predpokladanou mierou inflácie 2.2%: Môžete byť ospravedlnení. Ale šance sú proti vám.