Má Twitter skutočne hodnotu 46.5 miliardy dolárov?

Zdá sa, že Elon Musk si kúpil Twitter
TWTR
a teraz slúži ako výhovorka, že uvádzajú nepravdivé štatistiky o počtoch používateľov, pričom ponúkajú, že 20 % ich účtov je falošných alebo spamových v porovnaní s tvrdením spoločnosti, že sú pod 5 %, hoci Musk nemá žiadny dôkaz o týchto 20 %. číslo.

V skutočnosti je to pravdepodobne odhad a vychádza z ľavého poľa, keď odpáli tweety ako „Moja ponuka bola založená na tom, že záznamy SEC spoločnosti Twitter boli presné.“ odoslanie emotikonu hovna Generálnemu riaditeľovi Twitteru Paragovi Agrawalovi a navrhol, aby Komisia pre cenné papiere a burzu (SEC) vyšetrila Twitter.

To by sa mohlo vypomstiť, keďže SEC vzniesla v roku 2019 obvinenia proti Musk za falošné tweetovanie, „vzhľadom na prevzatie Tesly
TSLA
súkromné ​​za 420 USD/akcia. Financovanie zabezpečené. Pán Musk sa dohodol s SEC, zaplatil 20 miliónov dolárov osobne a 20 miliónov dolárov od Tesly a súhlasil so zverejnením určitých príspevkov na Twitteri právnikmi v oblasti cenných papierov na predbežné schválenie.

On je tiež v súčasnosti vyšetruje SEC za to, že do 10 dní nezverejnil, že nadobudol 5 %+ podiel v spoločnosti, ako to vyžaduje zákon. Posledná vec, ktorú by mal pán Musk v tejto chvíli urobiť, je pokúsiť sa pritiahnuť viac pozornosti SEC

Či už sa Elon Musk pokúsi odstúpiť od dohody alebo prerokovať cenu, stále je tu otázka, akú hodnotu má Twitter vzhľadom na jeho vlažnú finančnú výkonnosť a nedávny pokles trhu, najmä s technologickými akciami. Vedenie tiež nevedelo, či ich býčia prognóza zahŕňa recesiu, čo by malo výrazný negatívny vplyv na príjmy z reklamy.

Je veľmi pravdepodobné, že v období rokov 2022-2027 dôjde k recesii, pre ktorú projekcie, ktoré boli vypracované pre investičných bankárov, by mali prísť so svojím férovým názorom, pričom niektorí ekonómovia sa obávajú, že by to mohlo byť už tento rok.

Dňa 5. mája Twitter, Inc. predložila svoje predbežné vyhlásenie o splnomocnení pre SEC v súvislosti s jej akvizíciou Elonom Muskom za 54.20 $/akcia, pričom sa uviedli niektoré podrobnosti, ktoré ešte neboli zverejnené, ale nič nenaznačovalo, ako Musk k tejto cene dospel.

Spoločnosť Twittter si najala spoločnosti Goldman Sachs & Co. LLC a JP Morgan Securities LLC, ktoré 4. 25. 22 predložili správnej rade Twitter písomné stanoviská, že fúzia bola spravodlivá. Vrátane akciových opcií a transakčných poplatkov sa hodnota transakcie odhaduje na 46.5 miliardy USD. Zmluva o zlúčení sa skončí 24. októbra 2022.

Obe investičné banky mali ťažkú ​​prácu pri vypracúvaní stanoviska kvôli nedostatku priamych porovnateľných údajov s Twitterom. Goldman Sachs pri vypracúvaní svojho stanoviska o spravodlivosti vykonal nasledujúce analýzy

Implikovaná analýza prémií : Toto sa v podstate zameralo na zaplatenú prémiu v porovnaní s 1. aprílom 2022 (posledný obchodný deň predtým, ako Elon Musk zverejnil vlastníctvo na Twitteri), 22. apríla, posledný obchodný deň pred podpísaním fúzie, objemovo vážená priemerná cena nad 1 -ročné obdobie, priemerná záverečná cena Twitteru za 1-ročné obdobie končiace 1. apríla 2022, ako aj porovnanie ponuky s 52-týždňovým maximom a minimom akcie (71.69 USD, resp. 32.42 USD).

Rozsah čísel je taký široký (od -24 % z jeho 52-týždňového maxima po 1 % pre jeho 1-ročný priemer až po 67 % z jeho 52-týždňového minima), že nie je jasné, aký zmysel má táto analýza.

Ilustratívna súčasná hodnota budúcej ceny akcií: Toto bola ďalšia analýza vykonaná spoločnosťou Goldman Sachs, ktorá sa zamerala na implikovanú súčasnú hodnotu teoretickej budúcej hodnoty vlastného imania spoločnosti Twitter vypočítanú násobkom ročného predpovedí EBITDA (zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou).

Zložitá časť je v tom, akú diskontnú sadzbu použijete na diskontovanie budúcich rokov na súčasnú hodnotu a aký násobok EBITDA použiť, čo je v podstate prevádzkový príjem so spätnými odpismi a amortizáciou a odpočítanými jednorazovými nákladmi. Goldman Sachs použila násobky 15-17.5-násobku projektovanej EBITDA na roky 2023, 2024 a 2025, ako ju prezentoval manažment.

Potom odpočítala dlh a pridala späť kapitálové investície a hotovosť a peňažné ekvivalenty. Nevyužitý voľný peňažný tok z rokov 2022-2027 bol diskontovaný späť o 11.4 % (odvodené z modelu oceňovania kapitálových aktív), čo viedlo k hodnote na akciu medzi 45.50 a 60.10 dolármi pre Twitter.

Ilustratívny diskontovaný peňažný tok
PRIETOK2
Analýza: Bola to podobná analýza ako predchádzajúca. Na základe predpovedí manažmentu bol Unlevered Free Cash Flow (bez odmeny na základe akcií) z rokov 2022 – 2027 diskontovaný späť na súčasnú hodnotu k 12. 31. 21 s použitím strednoročnej konvencie a diskontných sadzieb 10 – 12 % odrážajúcich odhady nákladov spoločnosti Twitter na kapitál. K tomu sa vypočítala konečná hodnota s použitím stálej miery rastu 5.6 % až 9.0 %. Výsledkom bola súčasná hodnota na akciu 39.10 až 60.90 USD/akcia, čo je pomerne veľký rozsah.

Analýza vybraných precedentných transakcií : Typicky je jednou z najdôležitejších analýz pri fúziách a akvizíciách pohľad na porovnateľné transakcie a od roku 11 sa v internetovom priemysle našlo 2010 transakcií s hodnotou podniku viac ako 1 miliarda USD. Bohužiaľ, mnohé z týchto porovnateľných transakcií sú jednoducho príliš staré. Internetové fúzie a akvizície prešli množstvom cyklov rozmachu a prepadu a jediné transakcie za posledné dva roky boli SpotX a Grubhub
GRUB
pri 33-47x cash flow, resp. Dokonca aj Goldman Sachs v podaní napísal, že žiadna z transakcií nebola priamo porovnateľná. V každom prípade táto analýza viedla k hodnote na akciu pre Twitter vo výške 50.30 – 62.92 USD.

Analýza platených prémií: Toto skúmalo priemerné poistné zaplatené od januára 2012 do apríla 2022 pre technologické, mediálne a telekomunikačné spoločnosti nad 1 miliardu USD. To viedlo k rozsahu 18% prémie pre 25^th percentil, 29 % pre medián a 44 % pre 75^th percentil. Výsledkom bola primeraná cena za Twitter od 46.40 dolára za akciu až 56.60 dolára za akciu.

Szvolená verejná spoločnosť Porovnateľné : Pre túto analýzu sa Goldman Sachs pozrel na obchodné násobky Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. a Snap
SNAP
Inc. pre rôzne časové obdobia. Počas 3-ročného obdobia sa Alphabet obchodoval 13.5x oproti Meta 12.8x a 25x pre Twitter. Za posledné tri mesiace sa Alphabet obchodoval 13.3x, Meta 9x, Pinterest 17.5x, Snap 57.3x a Twitter 20.6x.

Goldman Sachs sa tiež pozrel na verejné obchodné násobky pre Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) a Twitter, čo bolo 11.7x na základe najnovšieho odhadu manažmentu a 16.9x na základe odhadov Wall Street (IBES). To zdôrazňuje, že existuje široká odchýlka v tom, čo si Wall Street myslí, že rok 2023 prinesie Twitteru v porovnaní s oveľa optimistickejším výhľadom zo strany súčasného manažérskeho tímu.

JP Morgan Securities urobila podobné analýzy a dospela k podobným záverom. Skutočnosť, že obe investičné banky použili manažérske projekcie, nie je nezvyčajná. Avšak skutočnosť, že projekcie sú oveľa optimistickejšie ako konsenzus z Wall Street, zdôrazňuje, že v prognózach je zahrnuté pomerne veľké riziko, ktoré má vplyv na ocenenie.

Manažment predpovedá 1.6 miliardy USD v EBITDA na rok 2022, pričom do roku 5.4 vzrastie na 2027 miliardy USD. Očakáva sa, že tržby sa v rovnakom časovom období viac ako zdvojnásobia z 5.9 miliardy USD v roku 2022 na 12.9 miliardy USD.

V iných, nie až tak skvelých novinkách Elona Muska, Pán Musk sa na Twitteri sťažoval, že S&P udelila vysoké známky Exxon Mobil, jednému z najväčších výrobcov fosílnych palív, zatiaľ čo Tesla bola vyradená z indexu ESG (merajúceho spoločnosti, ako dodržiavajú zásady ochrany životného prostredia, sociálnych vecí a riadenia.

Forbes to poznamenal Elon Musk v stredu videl, ako zmizlo 12.4 miliardy dolárov zo svojho majetku, z ktorých niektoré boli spôsobené chybou ESG, ale niektoré z nich boli spôsobené aj rozsiahlym poklesom trhu a vyhlásením rady Twitter, že má v úmysle uzavrieť transakciu a presadiť dohodu o zlúčení.

Ak sa pánovi Muskovi nepodarí pokračovať v odkúpení Twitteru, je veľmi pravdepodobné, že sa bude musieť vykašľať na 1 miliardu dolárov za prerušenie, keďže tvrdenia nesprávne započítaných používateľov nie sú pre Twitter ničím novým. Správna rada Twitteru by mala tiež možnosť žalovať Elona Muska o náhradu škody, ak nebude pokračovať v fúzii. Akcie na Twitteri dnes uzavreli na 37.75 USD, čo je len 70 % z ponuky Elona Muska vo výške 54.20 USD/akcia.