Je čas prehodnotiť centrálne bankovníctvo

V stredu Fed zvýšil svoju cieľovú úrokovú sadzbu o ,75 percentuálnych bodov, čo je jasný signál, že to s bojom proti inflácii myslí vážne. Nadnormálne sprísnenie je tiež priznaním, že až doteraz bol Fed príliš bojazlivý.

Pravdaže, boli dobré dôvody na to, aby bol Fed opatrný. Prílišné sprísnenie, príliš skoro, by sa mohlo zvrátiť zhoršením nedostatku dodávok.

Napriek tomu, ako ja (a iní) na to do novembra 2021 inflácia aj nominálny hrubý domáci produkt (NGDP) sa vrátili k svojim predpandemickým trendom a stále rýchlo rástli. Tento rast naznačoval, že štvrťbodové zvýšenie cieľovej sadzby v decembri alebo januári by bolo obozretné a že ďalším odložením akcie Fed riskoval, že sa skutočná aj očakávaná inflácia zhorší.

Fed však so zvyšovaním cieľovej sadzby počkal do marca.

Najväčšie nebezpečenstvo, ktoré predstavovalo meškanie Fedu, bolo, že si to nakoniec vyžiada oveľa agresívnejšie sprísnenie, než by bolo inak potrebné, čím by sa zvýšilo riziko spustenia recesie. (Ako môj kolega George Selgin to rád opisuje: „Rovnako ako vodič, ktorý nedokáže zabrzdiť hneď, ako sa objaví prekážka, musí teraz Fed „pribrzdiť“ rast peňazí, čím vystaví americkú ekonomiku patrične závažnejšiemu prípadu bičovania.“)

Hoci je poľutovaniahodné, že predstavitelia Fedu nedokázali konať rýchlejšie, teraz záleží na tom, aby sa poučili zo svojich chýb. A zatiaľ čo niekoľko predstaviteľov Bidenovej administratívy a Fedu priznalo, že to pokazili, a nedávny článok z Wall Street Journal naznačuje, že to stále nechápu. Podľa toho článku:

Predstavitelia Fedu a poradcovia pána Bidena, z ktorých mnohí slúžili buď za pána Obamu, alebo podobne ako pani Yellenová, vo Fede počas finančnej krízy, zostali prenasledovaní pomalým zotavovaním sa z rokov 2010 a obavami, že nové vlny Covidu by mohli vykoľajiť rodiaci sa obrat. Navyše inflácia bola pod cieľom Fedu už viac ako desať rokov. Vďaka tomu si boli istí, že majú priestor na ďalšie kroky.

Predpokladám, že pred pár rokmi mohlo mať nejaký zmysel myslieť si, že keďže inflácia mala tendenciu byť po kríze v roku 2008 pod cieľom Fedu, Fed si mohol dovoliť zachovať ľahkú politiku bez toho, aby riskoval nadmernú infláciu. Ale len trochu.

Finančná kríza v roku 2008 a odstávky súvisiace s COVID-19 sú úplne iné udalosti z hľadiska veľkosti, príčiny a následku. A ekonomický rast nespôsobuje infláciu. Čo je však dôležitejšie, Fed (ako väčšina centrálnych bánk) strávil desaťročia chýbajúce jeho ciele na inflácie, úrokové sadzbya široké menové agregáty.

Má tendenciu sa primerane priblížiť k svojim cieľom, ale nemá železnú kontrolu nad vecami, ako sú úrokové sadzby a inflácia. (Inflácia, ktorej čelia centrálne banky všetky druhy informačných problémov, ako je odhad potenciálneho produktu ekonomiky (nepozorovateľná premenná), definovanie maximálnej zamestnanosti (samotnej určovanej prevažne nepeňažnými faktormi), predpovedanie produktivity ekonomiky a určenie, či sú zmeny cenovej hladiny poháňané ponukou alebo dopytom. )

Bez ohľadu na to, priznáva Fed že to nedokáže vysvetliť podpriemernú infláciu po roku 2008. Tak prečo by si ľudia z Fedu vo svete boli istí, že dokážu kontrolovať infláciu s akoukoľvek mierou presnosti?

Mimochodom, v prieskum z roku 2021 medzi ekonómami z eurozóny a Spojených štátov americkýchMenej ako jedna tretina respondentov si myslí, že je pravdepodobné, že centrálne banky dosiahnu svoje inflačné ciele v priebehu nasledujúcich troch rokov.

Ten výsledok je úplne pochopiteľný. Čo je však frustrujúce, je to, že toľko ekonómov uznáva obmedzenia, ktorým čelia centrálni bankári, no stále trvá na zachovaní rovnakých základných politík.

Predpokladám, že veľa ľudí sa utešuje myšlienkou, že nejaká skupina odborníkov dokáže „riadiť“ ekonomiku s určitou mierou presnosti, ale skúsenosť (a empirické dôkazy) túto predstavu príliš nepodporujú. Na druhej strane, história je plný príkladov trhových peňažných systémov že dávno pred centrálnym bankovníctvom úspešne vytvorili peniaze, ktoré ľudia potrebovali, keď ich potrebovali.

Prirodzene, tieto historické fakty vedú mnohých ľudí k tomu, aby uprednostňovali prechod od peňazí spravovaných centrálnou bankou k trhovému systému. Určite nie som proti takémuto kroku, ale iba vtedy, ak sa posun dá urobiť bez toho, aby sa všetko zničilo v procese, a to sa oveľa ľahšie hovorí, ako robí.

Globálna ekonomika závisí vo veľkej miere od amerického dolára, fiat národnej meny kontrolovanej americkou vládou prostredníctvom Fedu. A Fed kontroluje oveľa viac ako len menovú bázu. Je viac zapojená do krátkodobých úverových trhov – nielen na trhu so štátnymi pokladnicami – než ktorákoľvek iná inštitúcia a Kongres jej dal obrovskú voľnosť pri plnení požadovaných úloh. Je súčasťou neuveriteľne predimenzovanej vlády.

Dokonca zmenšiť úlohu Fedu v peniazoch a financiách je herkulovská úloha, ktorá si vyžaduje nespočetné množstvo politických zmien, z ktorých mnohé bude musieť zaviesť Kongres.

Jedným zo spôsobov, ako začať na ceste k trhovo orientovanému menovému systému, je zmeniť mandát Fedu tak, aby sa namiesto cien a nezamestnanosti zameriaval na celkové nominálne výdavky (bežne označované ako NGDP targeting). Ak tak urobíte, pomôže to Fedu zmierniť mnohé (vyššie uvedené) informačné problémy, čím sa zlepší jej schopnosť vykonávať menovú politiku.

Zatiaľ čo veci by stále boli ďaleko od dokonalosti, režim cielenia nominálnych výdavkov by viac napodobňoval tie trhové peňažné systémy, ktoré úspešne dodávali množstvo peňazí, ktoré ľudia potrebovali, keď to potrebovali.

Predtým som túto funkciu označil ako menová neutralita, čo znamená, že Fed by sa neustále snažil dodávať len také množstvo peňazí, ktoré ekonomika potrebuje na to, aby sa udržala v pohybe, nič viac a nič menej. Vyžaduje si to, aby bola centrálna banka oveľa menej rušivá a Kongresu to uľahčuje vyvodzovanie zodpovednosti. Spolu by tieto faktory mali minimalizovať menové poruchy a zlepšiť celkovú stabilitu.

Táto zvýšená stabilita by zase mala výrazne uľahčiť budovanie podpory pre širšie finančné a fiškálne reformy, vrátane rozvoj súkromných peňažných alternatív.

Náš čas by bolo oveľa lepšie venovať konkretizácii tohto druhu systému, než bojovať o to, kto je najviac zodpovedný za súčasný prudký nárast inflácie. Bez ohľadu na to, kde presne pripisujeme vinu, je zodpovedná federálna vláda. A obmedzenie voľnej úvahy federálnych politikov vŕtať sa v menovom systéme je najlepší spôsob, ako problém skutočne vyriešiť.