Globálne epidemický spôsobil rozsiahly nedostatok, ktorý vyvrcholil úrovňou inflácie, aká nebola za posledných 40 rokov. Keď prudký nárast cien začal pred viac ako rokom, bolo prirodzené predpokladať, že sa vráti späť nadol sám, pretože prekážka v zásobovaní mizne. Stále viac sa však ukazuje iná realita: Uvoľnenie obmedzení ponuky nebude ani zďaleka stačiť na to, aby sa inflácia dostala späť na prijateľnú úroveň. Dopyt bude musieť výrazne klesnúť – dostatočne na to, aby zvýšil mieru nezamestnanosti – a to znamená recesiu.
Niet pochýb o tom, že problémy s dodávkami – ktoré pôvodne vyvolala pandémia a ktoré sa nedávno zhoršili vojnou na Ukrajine a odstávkami v Číne – prispeli k nárastu inflácie. Ukazuje sa však, že zásobovanie nie je hlavným problémom. V skutočnosti bola nezvyčajne silná: nákupy amerických spotrebiteľov sa do konca roka 2020 úplne zotavili a minulý rok vzrástli o viac ako 16 percent. Medzitým zahraniční výrobcovia dodávajú spotrebiteľom v USA rekordné množstvo tovaru: Dovoz tovaru sa v roku 19 zvýšil o 2021 percent a tento rok sa ešte zrýchlil.
Nárast dopytu bol primárnou hnacou silou vyššej inflácie, čo odráža mimoriadny vládny stimul, ktorý bol použitý na kompenzáciu vážnych ekonomických škôd spôsobených COVID-19. Po rozsiahlych hospodárskych škodách spôsobených pandémiou bola veľmi potrebná silná verejná podpora. Ukázalo sa však, že bezprecedentný rozsah fiškálnych a monetárnych stimulov generuje tempo dopytu, ktoré výrazne prevyšuje výrobnú kapacitu. Americké fiškálne stimuly predstavovali viac ako 5 biliónov dolárov – ohromujúcich 25 percent HDP – viac ako päťnásobok toho, čo bolo aplikované počas Veľkej recesie v rokoch 2008-09. Medzitým Fed prekročil rámec historického menového stimulu aplikovaného počas finančnej krízy: nakúpil dlhopisy v hodnote 5 biliónov dolárov len za 2 roky oproti 3.5 bilióna dolárov za posledných 6 rokov.
Všetky tieto stimuly a historicky silné ekonomické oživenie, ktoré nasledovalo, spôsobili prudký nárast cien všetkých druhov – od dlhopisov cez akcie, domy až po tovary a služby. Okrem toho trvalo viac ako rok, kým sa Fed posunul smerom k sprísňovaniu menovej politiky po tom, čo inflácia začala zrýchľovať, čo mu umožnilo získať dynamiku, ktorá sťažuje zvrátenie. Výrobné náklady sa naďalej zrýchľujú. Ceny, ktoré výrobcovia platia za tovary, sa pohybujú dvojciferným tempom, pričom trh práce v USA nikdy nebol prísnejší. Miera nezamestnanosti klesla z takmer 15 percent na približne 3.5 percenta len za dva roky a miera voľných pracovných miest aj prepúšťania je na rekordnej úrovni. Existuje takmer dve pracovné miesta na každého nezamestnaného, medzera väčšia ako ktorákoľvek iná zaznamenaná. V dôsledku toho rastú mzdové náklady tempom, aké nebolo za posledných 30 rokov.
Ekonomika sa už spomaľuje z postpandemického nárastu, ale nie natoľko, aby znížila infláciu. Vyššie ceny znižujú kúpnu silu spotrebiteľov a finančné podmienky sa sprísňujú. Ale súhrnné odmeny zamestnancov, podporované silným rastom pracovných miest a miezd, sú vysoko nad mierou inflácie, čo umožňuje spotrebiteľom pokračovať v nákupe zdravým tempom. Činnosť v oblasti bývania sa oslabuje, keďže ceny, nájomné a úrokové sadzby hypoték prudko stúpajú, no stále sa vyznačuje nadmerným dopytom. Hoci ceny akcií a dlhopisov klesli, vychádzajú z historicky podporných úrovní a nie sú ani zďaleka obmedzujúce. Výnosy dlhopisov zostávajú hlboko pod mierou inflácie a celkové ocenenie na akciovom trhu nie je lacné; len sa posunuli späť na historické priemery.
Najdôležitejšie je, že základné ekonomické základy zostávajú silné. Zisky sa držia dobre, keďže firmy dokážu preniesť vyššie náklady na svojich zákazníkov. Výsledkom je, že naďalej najímajú a zvyšujú kapitálové výdavky. Financie domácností sú tiež vo veľmi dobrom stave: Horúci pracovný trh v kombinácii s masívnymi vládnymi transferovými platbami zvýšili príjmy a úspory. Spotrebiteľský dlh nie je príliš predĺžený a bohatstvo rýchlo rástlo v dôsledku vyšších cien akcií a nehnuteľností.
Aj keď to naznačuje, že recesia je tento rok nepravdepodobná, znamená to tiež, že na zvrátenie vzostupného trendu inflácie bude potrebné značné sprísnenie politiky. To znamená, že pokiaľ niečo neočakávané – ako negatívna geopolitická udalosť – nezrazí ekonomiku nadol. V opačnom prípade bremeno spomalenia ekonomiky dopadne priamo na Fed, keďže sa zdá, že dostatočné sprísnenie fiškálnej politiky nie je v pláne. Vládne výdavky, hoci klesajú, zostávajú výrazne nad tým, čo boli pred pandémiou a Ruská agresia pravdepodobne povedie k zvýšeniu vojenských rozpočtových prostriedkov.
To všetko znamená, že Fed bude musieť nakoniec pristúpiť k reštriktívnej politike. Trhy tu ešte stále nie sú, napriek tomu, že zvýšili očakávania týkajúce sa sprísnenia Fedu v tomto roku. Cena futures na konci roka je približne 2.5 percenta, čo sa nezdá byť nerozumné. Zároveň však naznačujú, že v polovici roku 3 bude maximálna sadzba fondov Fedu tesne pod 2023 percentami, čo je ďaleko od reštriktívnych opatrení, keďže inflácia pravdepodobne zostane výrazne vyššia.
Opätovný výskyt vysokej inflácie predstavuje oveľa zložitejšie prostredie pre finančné trhy. Nízka a stabilná inflácia umožnila Fedu znížiť úrokové sadzby na nulu a zaplaviť finančné trhy obrovskými injekciami likvidity vždy, keď sa objavila hospodárska kríza. Tieto dni sú v dohľadnej dobe preč. Prudké poklesy cien akcií a dlhopisov, ktoré sme v tomto roku zaznamenali, sa teda zdajú byť primerané a odzrkadľujú novú ekonomickú a politickú realitu. Ceny finančných aktív boli vytlačené na zvýšenú úroveň bezprecedentnou politickou podporou, ktorá sa teraz začína odstraňovať. Nedávne poklesy vzali z trhov veľkú časť prebytku a dostali ich do zdravšej pozície. V skutočnosti teraz existujú rozumné vyhliadky na zlepšenie výkonnosti v priebehu niekoľkých nasledujúcich mesiacov vzhľadom na základné zdravie ekonomiky spolu s realistickými očakávaniami pre zvýšenie Fedu v tomto roku.
Trhy však nemajú cenu za recesiu. Ak Fed v budúcom roku zvýši sadzby výrazne nad 3 percentá a ekonomiku zasiahne dostatočne tvrdo na to, aby zvýšila mieru nezamestnanosti, ceny akcií nakoniec klesnú na oveľa nižšie úrovne. Vyššie úrokové sadzby a inflácia, ktorú je ťažké znížiť, tiež naznačujú, že výnosy dlhopisov sa nakoniec posunú nahor. Zhruba 3-percentný strop pre výnosy 10-ročných štátnych dlhopisov, ktorý pretrvával desaťročie pred pandémiou, takmer určite nevydrží budúci rok.
Pointa je, že tento hospodársky cyklus pravdepodobne skončí recesiou: cena za nadmerné vládne stimuly, ktoré boli aplikované počas pandémie. Bude to však trvať mnoho mesiacov, kým sa to prejaví a cesta medzi súčasnosťou a potom nebude priamočiara.
Príspevok Skrotiť infláciu si pravdepodobne vyžiada recesiu sa objavil najprv na hodnota.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html