Trh so štátnymi dlhopismi v Taliansku je odolný voči postupnému kvantitatívnemu uťahovaniu

Akomodatívna menová politika ECB bola nápomocná pri zabezpečovaní veľmi priaznivých podmienok financovania Taliansko, najmä počas pandémie Covid-19. Teraz však vysoko inflácie poukazuje na obrat v tomto postoji menovej politiky, hoci ECB bude musieť bojovať s významnými ekonomickými dôsledkami ďalšej ruskej invázie na Ukrajinu na infláciu a rast v Európe.

ECB na svojom marcovom zasadnutí potvrdila svoje rozhodnutie tento mesiac zastaviť čisté nákupy aktív v rámci Programu núdzových nákupov pri pandémii (PEPP) a oznámila svoju pripravenosť zastaviť aj čisté nákupy aktív v rámci Programu nákupu verejného sektora (PSPP) v treťom štvrťroku, ak strednodobý inflačný výhľad neoslabuje.

Najnovšie rozhodnutia ECB signalizujú, že normalizácia menovej politiky by mohla prebehnúť rýchlejšie, ako ECB pôvodne očakávala. Aj v tomto aktualizovanom scenári naše odhady nákupov aktív ECB a potreby financovania Talianska signalizujú, že úloha ECB na talianskom trhu dlhopisov zostane podporná aj počas fázy reinvestícií, čo pravdepodobne obmedzí objem ročných emisií dlhopisov, ktoré majú absorbovať súkromní investori, pod alebo v súlade s historickými vrcholmi.

Taliansky vládny dlh podľa sektora holdingu

Kvantitatívne uvoľňovanie ECB podporilo dopyt po talianskom vládnom dlhu

PEPP a PSPP podporili dopyt po talianskych vládnych dlhopisoch na sekundárnom trhu, znížili náklady na pôžičky pre taliansku štátnu pokladnicu a viedli k veľkému presunu vládneho dlhu do súvahy centrálnej banky. Čisté nákupy aktív boli také významné, že dokonca znížili objem talianskeho dlhu v držbe súkromného sektora.

Ročné nákupy aktív talianskych vládnych cenných papierov zo strany ECB – vrátane čistých nákupov a reinvestícií splatnej istiny – sa znížia o približne EUR 180 miliárd EUR v roku 2021 a 210 miliárd EUR v roku 2020 na približne 90 miliárd EUR v tomto roku podľa súčasných prognóz. To by malo za následok, že ročný objem dlhodobých emisií, ktoré musia finančné trhy absorbovať, by v tomto roku dosiahol približne 215 miliárd EUR, čo je výrazne nad našimi odhadmi na roky 2020-21, ale stále pod úrovňou z roku 2019 vo výške približne 225 miliárd EUR.

Príbeh pokračuje

Podporná úloha ECB zostane významná aj v nasledujúcich rokoch, a to vďaka pokračujúcemu reinvestovaniu jej splatných dlhov. To pravdepodobne zníži objem ročnej dlhodobej emisie talianskej štátnej pokladnice absorbovanej finančnými trhmi na úroveň 2014 miliárd EUR z roku 272 alebo v súlade s ňou v nasledujúcich rokoch, čím sa obmedzí tlak na finančné náklady Talianska.

Pravdepodobne sa objaví tlak na domácnosti a banky, aby absorbovali štátne cenné papiere

V dlhodobom horizonte sa však pravdepodobne objaví tlak na schopnosť domácností a bankového sektora absorbovať štátne cenné papiere namiesto výraznej fiškálnej konsolidácie.

Takýto ročný objem emisií by sa musel absorbovať v kontexte rastúceho objemu nesplateného dlhu v držbe súkromného sektora v priebehu času.

Odhadujeme, že pokiaľ budú pokračovať reinvestície PSPP, dlhové cenné papiere zodpovedajúce deficitu približne 2.5 % HDP by mohla ECB absorbovať. Bez takýchto reinvestícií by súkromný sektor musel absorbovať doteraz najvyššie ročné úrovne talianskych emisií, dokonca aj za predpokladu vyrovnaného rozpočtu pre vládu, čo nie je náš základný prípad.

Stiahnite si správu o hodnotení rozsahu.

Ak sa chcete pozrieť na všetky súčasné hospodárske udalosti, pozrite si naše ekonomický kalendár.

Alvise Lennkh je zástupcom riaditeľa pre ratingy suverénneho a verejného sektora Scope Ratings GmbH. Giulia Branzová, Analytik zo spoločnosti Scope Ratings, prispel k napísaniu tohto komentára.

Časť článok bol pôvodne zverejnený na FX Empire

Viac od FXEMPIRE: