Je to kontra stroj – áno, stroj beží v opačnom smere

Latinčina pre stroj v opačnom smere, contra machina, zhŕňa našu súčasnú dilemu. V januári Fed predstavil plán na zvýšenie sadzieb a spomalenie tlače peňazí, zatiaľ čo bezohľadnú fiškálnu veľkorysosť ukončili Senators Manchin (D, WV) a Sinema (D, AZ) a SPp500 dosiahol svoj vrchol. Peniaze sa však naďalej hrnuli do včerajších výhercov bezplatných peňazí, akými sú ARKK Cathie Woodsovej, nejasné kryptomeny a jednorožce rizikového kapitálu. V marci Fed prestal tlačiť, obával sa inflácie, a naša prvá skutočná vlna skončila, keďže Putinova vojna zaručovala dlhší inflačný impulz. Napriek tomu toky ETF zostali pozitívne, keďže vojna medzi Ruskom a Ukrajinou bola zamietnutá ako krátkodobá „izolovaná“ udalosť.

Odchod Fedu opustil dlhopisový trh, aby si našiel vlastnú cenovú hladinu – dlhopisy skrachovali. Teraz, 1. júna, Fed začne znižovať svoju historicky nafúknutú bilanciu. Plánujú klesnúť o 1 bilión dolárov ročne. Trh dlhopisov bude o týchto cenách čoskoro hlasovať. Podľa údajov Bloomberg je ARKK medziročne nižšia takmer o 60 %, kryptomeny Luna, ktoré dosiahli vrchol v polovici apríla, sa obchodovali tesne pod nulou a ďalej a ďalej. Zobuďte sa, veríme, že je to kontra stroj, stroj beží v opačnom smere a to nie je pekný obraz pre rizikové aktíva.

Ako študent chemického inžinierstva som študoval veľa kalkulu, aby som sa pokúsil porozumieť termodynamike a fyzikálnej chémii (nie som si istý, či som niekedy skutočne dostal PChem). Ale keď som sa dostal na Wall Street, uvedomil som si, že nikto nehovorí o kalkule. Väčšina investičných téz boli rozprávania o nedávno zaujatých lineárnych trendoch do nekonečna buď nahor alebo nadol. Stal som sa tomu v roku 1987, keď som si na konci decembrového opätovného testovania akciového trhu myslel, že smerujeme priamo do Veľkej hospodárskej krízy – nie! Poučenie! Nedávno iní narovnali rast pre Netflix, Peloton, Wayfair, atď., atď. V týchto prípadoch ľudia prehliadli zmenu v prvom deriváte (tá otravná vec s Calculus). Nie sú tu žiadne rovnice, ale uvedomte si, že rozhodujúcim faktorom je jednoducho to, že rýchlosť zmeny ohýbala smer. A keď sa druhá derivácia zvýši, začnete naberať paru týmto novým smerom. V roku 2020 sa ekonomický stroj, nazývaný nominálny HDP, skloňoval pozitívne a zrýchľoval sa. Teraz, contra machina, miera zmien je negatívna a zhoršuje sa. Pochopenie toho nemusí nevyhnutne dostať A z termodynamiky (je to náročný kurz), ale môže vám ušetriť veľa peňazí v rizikových aktívach, kým sa to pozitívne neovplyvní.

Je zriedkavé, aby sa Federálny rezervný systém sprísnil do hospodárskeho spomalenia, ale ich chyba v súvislosti s infláciou, keď monetizovala obscénne deficitné výdavky a potom sa pozerala iným smerom, bola jedinečná. Rizikové aktíva sa teda teraz musia vyrovnať s vyššími úrokovými sadzbami a rýchlym stiahnutím likvidity. Tá šípka smeruje dole a zrýchľuje sa. Skoré predstihové ukazovatele ekonomiky sa teraz všetky ovplyvňujú negatívne – bývanie, spotrebiteľská dôvera, nafúknutie zásob, dôvera generálneho riaditeľa. Ale Wall Street túto správu ešte nepočula; Odhaduje sa, že zisk SP500 bude v druhom polroku medziročne vyšší o 10 %. Zvážte to; budeme mať šťastie, že budeme plochý. A ak Fed do augusta nepoľaví, budeme mať nižšie zisky a tie by mohli byť výrazne nižšie. Stačí sa opýtať Walmart, Target a Deere, čo spomaľujúca sa ekonomika s vysokou infláciou robí s maržami.

Predpokladáme, že momentálny kalkul je proti rizikovým aktívam. Predstieranie nesprávnych odhadov zárobkov robí trh lacným a je nebezpečné a nákladné. Plavba nemusí byť bezpečná, kým sa kontra machina nespomalí. To by mohlo trvať až do prvého štvrťroka 2023. Zatiaľ zastávame názor, že čím menšie riziko podstúpite, tým príjemnejšie bude vaše leto.