Jedinečná odbornosť spoločnosti Jabil a sekulárne zadné vetry poháňajú rast zisku

Najprv som urobil JabilJBL
(JBL) a Long Idea v apríli 2019. Odvtedy akcie vzrástli o 79% v porovnaní s 34% ziskom pre S&P 500. Napriek svojim veľkým ziskom akcie stále ponúkajú investorom oveľa viac nahor. Ako ukážem, akcie by dnes mohli mať hodnotu aspoň 70 USD/akcia – nárast o 35 %+.

Akcie Jabilu ponúkajú priaznivé riziko/odmenu na základe:

• odborné znalosti v oblasti výroby a dizajnu
• silné vzťahy so zákazníkmi
• perspektívy rastu na jej diverzifikovaných koncových trhoch

Obrázok 1: Výkon pri dlhodobom plánovaní: Od dátumu zverejnenia do 6. 27. 2022

Čo funguje

Vo fiškálnom 2Q22 sa segment diverzifikovaných výrobných služieb (DMS) spoločnosti medziročne zvýšil o 4 % (medziročne), zatiaľ čo segment služieb výroby elektroniky (EMS) vzrástol medziročne o 19 %. Silný výkon spoločnosti v 1. polroku 22 viedol manažment k zvýšeniu svojej prognózy na fiškálny rok 2022 na ~ 32.6 miliardy USD, čo je o 11 % viac ako jej príjmy za fiškálny rok 2021.

Diverzifikované vystavenie koncovému trhu: Pri pohľade do budúcnosti má Jabil dobrú pozíciu pre dlhodobý rast výnosov na viacerých koncových trhoch. Konkrétne má spoločnosť veľké príležitosti na rast v oblasti elektrických vozidiel, 5G, personalizovanej zdravotnej starostlivosti, cloud computingu a trhov s čistou energiou. Priemyselní výskumníci očakávajú, že všetky nasledujúce trhy okrem jedného porastú v nasledujúcich rokoch dvojciferným tempom CAGR:

Zlepšenie ziskovosti: Jabil prevádzkuje efektívne podnikanie, ktoré zlepšilo svoju návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) od fiškálneho roku 2017. Čistý prevádzkový zisk spoločnosti Jabil po zdanení (NOPAT) vzrástol z 2 % vo fiškálnom roku 2017 na 3 % za posledných dvanásť mesiacov (TTM), pričom obrat investovaného kapitálu vzrástol za rovnaký čas z 2.9 na 4.1. Rastúce marže NOPAT a obraty investovaného kapitálu vyhnali ROIC Jabilu zo 6 % vo fiškálnom roku 2017 na 11 % TTM.

Obrázok 2: Návratnosť investovaného kapitálu spoločnosti Jabil od fiškálneho roku 2017

Silná zákaznícka základňa vedie k rastu základných príjmov: Rozsiahle výrobné a konštrukčné možnosti spoločnosti Jabil priťahujú popredných zákazníkov, ako je napríklad AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), abeceda (GOOGL), Coca-ColaKO
Spoločnosť (KO) a AmazonAMZN
(AMZN).

Prevádzkový model spoločnosti Jabil spočívajúci v partnerstve so ziskovými zákazníkmi na diverzifikovaných koncových trhoch prináša dobré výsledky. Podľa obrázku 3 vzrástol príjem Jabil z 16.5 miliardy USD vo fiškálnom roku 2011 na 30.7 miliardy USD TTM, zatiaľ čo Core Earnings spoločnosti vzrástli z 374 miliónov USD na 766 miliónov USD za rovnaký čas. Pôsobivo, Jabil vygeneroval kladné základné príjmy v každom z posledných 24 rokov.

Obrázok 3: Výnosy a hlavné príjmy spoločnosti Jabil: fiškálny rok 2011 prostredníctvom TTM

Silné zadné vetry poháňajú budúci rast: Očakávaný rast na trhu s elektronickou kontraktačnou výrobou poskytne Jabilu pružnú zadnú časť pre budúci vrcholný a spodný rast. Poskytovateľ prieskumu trhu Quad Intel očakáva, že trh elektronickej zmluvnej výroby porastie zo 452.5 miliardy USD v roku 2020 na 800.9 miliardy USD v roku 2027, čiže 8.5 % ročne.

Obrázok 4: Veľkosť trhu výroby elektronických zmlúv: 2020 – 2027

Čo nefunguje

Koncentrácia zákazníka zvyšuje riziko: Päť najväčších zákazníkov spoločnosti Jabil predstavovalo 47 % tržieb spoločnosti za fiškálny rok 2021. V skutočnosti len Apple (APPL) predstavoval 22 % príjmov spoločnosti Jabil vo fiškálnom roku 2021. Ak by jeden z jej popredných zákazníkov odišiel, spoločnosť Jabil by pravdepodobne zaznamenala okamžitý pokles príjmov a ziskov. Jabil dosiahol určitý úspech v znížení svojej závislosti od spoločnosti Apple, pretože spoločnosť Apple predstavovala 28% príjmov spoločnosti vo fiškálnom roku 2018.

Diverzifikovaná expozícia spoločnosti Jabil na koncovom trhu pomáha obmedziť riziko koncentrácie zákazníkov, keďže pokles na jednom koncovom trhu by mohol byť kompenzovaný rastom na inom. Problém je ten, ktorý budem naďalej sledovať.

Na druhej strane, Jabil spolupracuje s finančne silnými spoločnosťami, čo znižuje riziko straty zákazníka v dôsledku nepriaznivých ekonomických podmienok. Z 51 Jabil zákazníkov v rámci pokrytia získa 90 % úverový rating neutrálny alebo lepší. To znamená, že strata podnikania by bola výsledkom konkurencie, čo je niečo, čo spoločnosť môže riešiť.

Veľká expozícia v Číne: Jabil vykonáva veľké množstvo obchodov v Číne a akékoľvek narušenie v krajine by mohlo mať významný vplyv na prevádzkové výsledky spoločnosti Jabil. Priame príjmy spoločnosti z Číny predstavovali 16 % celkových príjmov vo fiškálnom roku 2021.

Pre Jabil je dôležitejšia výrobná expozícia spoločnosti v Číne. Jabil má „významnú časť“ svojich výrobných, dizajnových, podporných a skladovacích operácií v Číne, čo predstavovalo 41 % dlhodobého majetku spoločnosti vo fiškálnom roku 2021. Ak geopolitické napätie medzi Čínou a Západom prinúti Jabil zákazníci opustia krajinu, spoločnosť by stratila veľkú, vysoko kvalifikovanú pracovnú silu a veľké množstvo svojich výrobných kapacít.

Ak by však bola spoločnosť nútená ukončiť prevádzku v Číne, zariadenia Jabilu a prevádzkové skúsenosti v 30 ďalších krajinách by podporili prechod z Číny.

Zníženie diskrečných výdavkov: Ako väčšina spoločností, súčasné ekonomické prostredie je protivetrom pre krátkodobý rast tržieb a zisku Jabilu, keďže spomalenie diskrečných výdavkov priamo ovplyvňuje dopyt po mnohých produktoch, ktoré Jabil navrhuje a vyrába. Zákazníci Jabilu však pozostávajú z mnohých odolných lídrov v tomto odvetví, ktorí sa pravdepodobne po akejkoľvek globálnej recesii výrazne odrazia.

Akcie sú ocenené pri poklese zisku

Aj po silnom výkone tohto Long Idea sú očakávania trhu týkajúce sa budúcich peňažných tokov spoločnosti príliš pesimistické. Pomer ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty (PEBV) Jabilu je len 0.8, čo znamená, že trh očakáva, že jeho zisky trvale klesnú o 20 % pod úrovne TTM. Nižšie používam model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF) mojej firmy na analýzu očakávaní budúceho rastu peňažných tokov zapečatených do niekoľkých scenárov cien akcií pre Jabil.

V prvom scenári kvantifikujem očakávania zapečené do súčasnej ceny. Predpokladám, že:

• Marža NOPAT klesá na svoj desaťročný priemer 2.3 % (vs. 2.8 % TTM) z fiškálnych rokov 2022 – 2031 a
• príjmy rastú len o 1 % (v porovnaní s fiškálnym odhadom 2022 – 2023 konsenzuálnym odhadom CAGR vo výške 8 %), pričom od fiškálneho roku 2022 do roku 2031 sa každoročne zráta.

V tejto scenár, Jabil's fiškálny 2031 NOPAT je 9 % pod úrovňami TTM a akcia by dnes mala hodnotu 55 USD/akcia – takmer rovnakú ako súčasná cena.

Akcie by mohli dosiahnuť $ 70+

Ak predpokladám Jabil's:

• Marža NOPAT klesá na fiškálne úrovne 2021 2.6 % z fiškálnych rokov 2022 – 2031,
• Príjmy rastú pri 4% CAGR od fiškálnych rokov 2022 – 2031, potom

akcie by stáli minimálne 70 $/akcia dnes – 35 % nad súčasnú cenu. V tomto scenári Jabil narastie NOPAT o 4% ročne v priebehu nasledujúcich 10 rokov. Pre porovnanie, Jabil zvýšil NOPAT o 17 % ročne za posledných päť rokov a 11 % za posledné dve desaťročia. Ak by sa rast Jabilu NOPAT zhodoval s historickými úrovňami, akcia má ešte väčší rast.

Obrázok 5: Jabilov historický a implikovaný NOPAT: DCF oceňovacie scenáre

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler a Brian Pellegrini nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, sektore, štýle alebo téme.