Január PCE nezaručuje agresívnejšie uťahovanie

Nedávne uvoľnite Januárové údaje o inflácii PCE (osobné výdavky na spotrebu) vyvolali dnes už až príliš známe strašidelné titulky o inflácii. Ale základné údaje neodhalia „obrovská inflačná rázová vlna“ a jediná vec tvrdohlavo vysoko je rozšírená úroveň paniky.

Jedným z najlepších príkladov tohto javu je minulý týždeň Wall Street Journal článok bývalého predsedu Rady ekonomických poradcov Bieleho domu Jasona Furmana. Zatiaľ čo väčšina Furmanovej inflačnej analýzy bola počas súčasnej inflačnej epizódy celkom pokojná a vyrovnaná, to isté sa nedá povedať o jeho najnovšom článku.

Je ťažké presne pochopiť, čo vedie k Furmanovým záverom. Zatiaľ čo uznáva menová politika „funguje s dlhými a premenlivými oneskoreniami“ a tvrdí, že „Fed by nikdy nemal príliš reagovať na žiadny jednotlivý dátový bod,“ ešte vyzýva Fed na „agresívnejší postup“ na základe januárových údajov. Pre dobrú mieru, odkazuje k novej verzii ako „nestále januárové údaje, ktoré pravdepodobne ovplyvnilo nezvyčajne teplé počasie a sezónne výkyvy“.

S Furmanovým predpisom na agresívnejšie uťahovanie je viacero problémov, no letmý pohľad na údaje odhalí tie najzreteľnejšie. (Pre inú kritiku si pozrite Alana Reynoldsa Cato v Liberty príspevok.)

Celková PCE bola upokojenie mesiace. Za predchádzajúcich šesť mesiacov bol priemerný nárast o 0.22 percenta. Cez prior šesťmesačného obdobia (od januára do júna) bol priemerný nárast o 0.64 percenta. Áno, mohli by sme si vybrať nejaké iné medziobdobie alebo typ priemeru, ale posledných šesť mesiacov by stále vykazovalo zlepšenie oproti predchádzajúcim šiestim mesiacom. Až do januára 2023 bol tento argument založený na údajoch nekontroverzný.

Ale potom januára 2023 prišiel s mesačným nárastom o 0.62 percenta.

Teraz, keď spriemerujeme predchádzajúcich šesť mesiacov (od augusta 2022 do januára 2023), priemerný nárast vyskočí na 0.34 percenta. Je to výrazný nárast, ale stále nižší ako priemer za posledných šesť mesiacov, ktorý bol 0.64 percenta. (Ak spriemerujeme posledných sedem mesiacov, náš priemerný nárast vzrastie o 0.27 percenta. To nie je radikálne odlišné od šesťmesačného priemeru 0.22 percenta od júla do decembra, ale nechajme túto otázku na Alan Reynolds.)

Namiesto toho, aby sme to skomplikovali viac, ako je potrebné, pozrime sa na to, čo poháňalo trend PCE počas posledných niekoľkých mesiacov.

Jasný vodič podľa hlavnej kategórie bol služby. Priemerný mesačný nárast tovarov PCE za predchádzajúcich šesť mesiacov (júl až december) bol -0.21 percenta. Teda PCE tovar videl priemer pokles v cenách. Na druhej strane ceny služieb PCE boli stále zvyšujúcou sa. Priemerný mesačný nárast za predchádzajúcich šesť mesiacov v službách PCE bol 0.43 percenta.

V januári 2023 sa služby PCE stále zvyšovali takmer rovnakým tempom ako predchádzajúci mesiac, s nárastom o 0.64 percenta v porovnaní s 0.56 percentami v decembri. Čo sa teda zmenilo v januári? Zmena nastala v kategórii tovar PCE. V januári sa ceny tovarov PCE obrátili a vzrástol.

To znamená, že ceny tovarov PCE vyskočili v januári o 0.57 percenta po tom, čo sa to stalo klesol 0.51 percenta v decembri. (Tiež poklesli v štyroch z predchádzajúcich piatich mesiacov, čo stojí za to.) Ďalším krokom je samozrejme preskúmať, ktoré položky zmenili kurz v rámci kategórie tovarov PCE.

Skrátená verzia: Ceny benzínu sa obrátili. V decembri ceny v PCE benzín a iné motorové palivo kategórii klesol o 6.9 percenta. Potom v januári vzrástli o 2.3 percenta. (Táto zmena sa sleduje aj so zmenou hlásenou v Index spotrebiteľských cien, kde ceny benzínu klesli v decembri o sedem percent a potom v januári vzrástli o 2.4 percenta.) Táto zmena sa opäť udiala, zatiaľ čo služby PCE naďalej rástli takmer rovnakým tempom ako predtým.

Pre každého, kto má záujem o dlhšie vysvetlenie, tu je:

Podkategórie tovaru dlhodobej spotreby pozostávajú z motorové vozidlá a diely, nábytok a odolné vybavenie domácnosti, rekreačný tovar a vozidláa ďalšie tovarov dlhodobej spotreby. Pri tovare krátkodobej spotreby sa podkategórie skladajú z potraviny a nápoje zakúpené na spotrebu mimo prevádzkových priestorov, oblečenie a obuv, benzín a iný energetický tovara ďalšie netrvanlivé.

Na vine musí byť jedna (alebo niekoľko) kategórií tovaru, ktoré v januári zmenili kurz po poklese v decembri. Pri pohľade na komponenty podkategórií zistíte nasledovné:

• Pokračoval pokles cien motorových vozidiel a dielov.
• Ceny nábytku a zariadení dlhodobej spotreby pokračovali v raste.
• Obrátený kurz cien rekreačných tovarov a vozidiel; Tieto ceny klesli v decembri o 0.78 percenta a potom v januári vzrástli o 0.6 percenta.
• Ceny ostatných tovarov dlhodobej spotreby pokračovali v raste.
• Pokračoval rast cien potravín a nápojov mimo prevádzkových priestorov.
• Ceny odevov a obuvi pokračovali v raste.
• Ceny benzínu a iných energetických tovarov sa obrátili; Tieto ceny klesli v decembri o 7.28 percenta a v januári vzrástli o 2 percentá.
• Ceny ostatných tovarov krátkodobej spotreby pokračovali v raste.

Tak ako vo väčšine tejto inflačnej epizódy sa „náraz“ inflácie (pomocou indexu PCE) za január vysvetľuje pohybmi cien len jednej alebo dvoch kategórií tovarov.

Mali by sme obviňovať FED? Mali by sme pripísať Fedu zásluhy za klesajúce ceny pohonných hmôt počas niekoľkých predchádzajúcich mesiacov? Tvrdil by som, že nie, ale rozumní ľudia môžu nesúhlasiť.

Vzhľadom na údaje je zaujímavejšie študovať, čo menová politika urobila – alebo neurobila – s cenami v kategórii služieb v poslednom aj dlhodobom horizonte.

Úplné zodpovedanie týchto otázok si vyžaduje viac analýzy, ale je zaujímavé poznamenať, že zvýšenie cien v kategórii služieb PCE zvyčajne riadi celkový index PCE. Od začiatku série (v roku 1959) do januára 2023 bol nárast cien v kategórii služieb PCE väčší ako nárast celkových PCE počas 68 percent týchto mesiacov.

Zaujímavé je aj to, že od r March 2022Keď Fed začal zvyšovať svoje sadzby, priemerný mesačný nárast v kategórii služieb PCE bol 0.48 percenta v porovnaní s 0.38 percentami za predchádzajúcich 11 mesiacov.

Mali by sme za niektorý z týchto faktov viniť Fed? Zostaňte naladení. Zatiaľ však zostaňte pokojní. Aj keď medzimesačná miera inflácie zostane blízka nule augusta 2023, medziročná miera inflácie neklesne pod tri percentá až do mája.