(Bloomberg) – Bob Michele, otvorený hlavný investičný riaditeľ JP Morgan Asset Management, má varovanie: neúprosný dolár by mohol vytvoriť cestu k ďalšiemu otrasu trhu.
Najčítanejšie z Bloombergu
Michele bol v režime znižovania rizika a sedel na hromade hotovosti, ktorá je takmer na najvyššej úrovni, akú mal za posledných 10 rokov. A on je dlho dolár. Hoci trhová kríza vyvolaná dolárom nie je jeho základným prípadom, je to posledné riziko, ktoré pozorne sleduje.
Mohlo by sa to stať takto: Cudzinci získali aktíva denominované v dolároch pre vyššie výnosy, bezpečnosť a lepšie vyhliadky na zisky ako väčšina trhov. Veľká časť týchto nákupov je zaistená späť do miestnych mien, ako je euro a jen, prostredníctvom trhu s derivátmi, čo zahŕňa skratovanie dolára. Keď sa kontrakty rozbehnú, investori musia zaplatiť, ak sa dolár pohne vyššie. To znamená, že možno budú musieť predať aktíva inde, aby pokryli stratu.
"Obávam sa, že oveľa silnejší dolár vytvorí veľký tlak, najmä pri zaistení aktív v amerických dolároch späť do miestnych mien," povedal Michele v rozhovore. „Keď centrálna banka dupne na brzdy, niečo prejde cez čelné sklo. Náklady na financovanie sa zvýšili a vytvorí to napätie v systéme.“
Trh pravdepodobne už videl nejaký ten tlak. Kreditné spready investičného stupňa sa ku koncu septembra zvýšili takmer o 20 bázických bodov. To je zhodné s množstvom menových hedžov, ktoré sa na konci tretieho štvrťroka prevalili, povedal – a môže to byť len „špička ľadovca“.
Michele, ktorý prežil každú hádku od čierneho pondelka a krachu dot-com až po krízu v roku 2008 a pandémiu, nedávno uskutočnil niekoľko kľúčových hovorov, ktoré sa ukázali ako predvídavé. Pred rokom varoval, že inflácia bude lepkavejšia, než si mnohí trhoví experti mysleli, a Fed zvýši úrokové sadzby oveľa skôr ako v roku 2023, ako bola vtedy cena. Začiatkom tohto roka sa držal hotovosti, čím sa vyhol veľkej časti turbulencií v akciách a dlhopisoch.
Ústredným názorom Michele je, že Federálny rezervný systém bude pokračovať vo zvyšovaní úrokových sadzieb agresívnejším tempom, než aké stanovuje „spokojný“ trh, čím sa sadzba fondov Fedu dostane na 4.75 % a ponechá ju tam, kým sa inflácia nepriblíži k 2 % cieľu.
Centrálna banka bude natoľko odhodlaná bojovať proti inflácii, že bude naďalej zvyšovať sadzby a nezastaví sa ani nezvráti kurz, pokiaľ sa trhom alebo ekonomike alebo obom nestane niečo naozaj zlé. Ak sa tvorcovia politiky zastavia v reakcii na funkčnosť trhu, systém musí spôsobiť taký šok, že spôsobí potenciálne platobné neschopnosti. A práve to môže urobiť rastúci dolár.
Ak nedôjde k hlbokej recesii – tu si predstavte niekoľko kvartálov mínus 3 % až mínus 5 % HDP – alebo vážnej kríze na trhu alebo oboch, Fed pravdepodobne neustúpi, povedal Michele. Americká centrálna banka zvýšila svoj benchmark o 75 bázických bodov trikrát za sebou a komentáre politikov Fedu naznačujú, že sú na dobrej ceste k dosiahnutiu štvrtého takéhoto zvýšenia budúci mesiac.
Najnovšie údaje naznačujú, že Fed môže mať pred sebou ešte dlhú cestu. Spotrebiteľské ceny v USA vzrástli o 6.2 % v roku končiacom sa augustom, čo je 18. po sebe idúci mesiac ročnej inflácie nad cieľovou 2 %. Americkí zamestnávatelia pridali v septembri na výplatnú listinu 263,000 XNUMX ľudí, čo naznačuje, že základný dopyt zostáva silný.
Vyššia prekážka
„Fed je úplne jasný, že chce dostať infláciu späť na 2 %. Keď začnete všetko spájať, sadzby musia ísť vyššie, ako sú, a chvíľu tam zostanú,“ povedal Michele. "Zastavia sa, ale prekážka je oveľa vyššia."
Takto si Michele chráni svoje portfólio:
Má podvážený kredit a akékoľvek oživenie berie ako príležitosť na ďalšie zníženie držby.
Z portfólia tiež vyčistil hybridné cenné papiere a uprednostňuje vysokokvalitné, vysoko likvidné dlhopisy, ktoré dokážu odolať hlbokej recesii.
Väčšina hotovosti, ktorú drží, sa vkladá do prednej časti peňažného trhu – jednoročné vysokokvalitné podnikové cenné papiere investičného stupňa alebo sekuritizované úvery s veľmi krátkou dobou splatnosti.
Michele je dlhý dolár voči hlavným menám
Štátne dlhopisy začínajú vyzerať atraktívne, ale ešte nie sú na úrovniach, ktoré by kúpil Michele. Počkal by, kým sa výnosy 2-ročných štátnych dlhopisov nevyšplhajú na 4.75 % - 5 % a 10-ročné výnosy na 4 % - 4.25 %.
„Väčšinu roku 2022 sme venovali tomu, aby sme zabezpečili, že každý jednotlivý podiel v našich portfóliách prežije významný negatívny šok,“ povedal. „Zatiaľ čo ceny klesli nižšie, na trhu je zatiaľ stále dostatok likvidity. Ale čo ak sa s odstupom času ukáže, že prvých deväť mesiacov roku 2022 bude pokojom pred búrkou?
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html