„Likvidita je hrozná“: zlé obchodné podmienky podnecujú rozruch na Wall Street

Schopnosť obchodníkov bez problémov nakupovať a predávať akcie, dlhopisy a iné finančné produkty na Wall Street sa tento rok prudko zhoršila, čo prispelo k veľkým výkyvom na najväčších a najhlbších kapitálových trhoch sveta.

Likvidita na amerických trhoch je teraz na najhoršej úrovni od prvých dní pandémie v roku 2020, podľa investorov a veľkých amerických bánk, ktorí tvrdia, že manažéri peňazí majú problémy s realizáciou obchodov bez ovplyvnenia cien.

Relatívne malé obchody v hodnote len 50 miliónov dolárov by mohli zraziť cenu alebo vyvolať rally vo fondoch obchodovaných na burze a indexových futures kontraktoch, ktoré sa zvyčajne obchodujú bez toho, aby spôsobili veľké vlnenie, povedal Michael Edwards, zástupca hlavného investičného riaditeľa hedžového fondu Weiss Multi-Strategy Advisers.

Dodal: "Likvidita je hrozná."

Náročné podmienky sa zrazili s veľkým posunom v globálnej ekonomike, ktorý zaskočil mnohých portfóliových manažérov: spomalenie rastu, rastúce úrokové sadzby a intenzívna inflácia. Obchodníci, ktorí nie sú pripravení na obrat v sentimente, náhle premiestnili svoje portfóliá.

Sucho v oblasti likvidity ovplyvňuje aj životne dôležité trhy, ktoré spoločnosti využívajú na svoje financovanie a vlády využívajú na financovanie verejných výdavkov. Zápisnica z posledného zasadnutia americkej centrálnej banky zverejnená minulý mesiac ukázala, že predstavitelia boli znepokojení problémami, ktoré na trhu štátnej pokladnice a na komoditnom trhu spôsobuje slabá likvidita.

Obchodné prostredie sa dramaticky zmenilo po tom, čo sa politici vo Washingtone a Bruseli snažili ochrániť Main Street pred Wall Street v dôsledku finančnej krízy v roku 2008. Prostredníctvom série regulácií zavedených za posledných 12 rokov sú teraz banky povinné držať väčšie kapitálové vankúše na ochranu svojich súvah pred veľkými výkyvmi.

Znamenalo to, že banky teraz držia oveľa menej aktív, ako sú akcie a dlhopisy, vďaka čomu sú menej pohotové pri reagovaní na požiadavky investorov na nákup alebo predaj a obmedzujú spojenie medzi kupujúcimi a predávajúcimi.

„Ľudia [banky] nie sú ochotní investovať kapitál,“ povedal Edwards.

Na trhoch s dlhopismi sa podľa údajov newyorského Federálneho rezervného systému za posledné desaťročie postupne znižovala držba podnikových dlhopisov medzi primárnymi dílermi, ktorí ručia za vládny dlh USA, a tento rok klesla o ďalší krok nižšie.

Banky sa stiahli najmä z držby dlhu, ktorý je náchylnejší na rastúce úrokové sadzby, a znížili svoje čisté pozície v dlhopisoch vyššej kvality so splatnosťou 10 rokov alebo dlhšou do záporných hodnôt. Medzitým je podľa indexu Bloomberg zdravie trhu s vládnymi dlhopismi USA – referenčná hodnota pre bilióny dolárov v aktívach na celom svete – najhoršie od kolapsu trhu v marci 2020.

"Je to frustrácia," povedal Jordan Sinclair, riaditeľ výskumu v hedžovom fonde Capstone, o nedostatku likvidity. „Globálna finančná kríza bola zlyhaním bankového sektora. Príliš veľa riskovali a poskytovali príliš veľa pákového efektu a pre regulátorov malo zmysel zabezpečiť, aby sa to už nemohlo opakovať. Ale sú tu dôsledky."

To sa prejavilo v chytrejšom obchodovaní. Sinclair odhadol, že index Vix, meradlo volatility na americkom akciovom trhu, vyskočil o viac ako 5 bodov v jeden obchodný deň deväťkrát za 15 rokov pred finančnou krízou. Za 15 rokov po kríze sa to stalo 68-krát.

Počas tohto obdobia boli obchodné straty, ktoré utrpeli veľké americké banky, zvládnuteľné a neohrozovali celkový finančný systém. Je to skutočnosť, ktorú obchodníci a investori nestratili, najmä po tom, čo boli dopady kolapsu rodinnej kancelárie Archegos v minulom roku značne obmedzené.

Vysokofrekvenčné obchodné firmy ako Citadel Securities a Jump Trading vyplnili časť medzery, ktorú zanechali veľké banky na Wall Street, ale investori uviedli, že algoritmy, ktoré pomáhajú vykonávať obchody prostredníctvom týchto typov operátorov, často znamenali, že obchodná kapacita sa automaticky znížila, keď sa akcie začali znižovať. prudko hojdať.

V máji investori, ktorí dúfali, že budú obchodovať s e-mini futures na S&P 500 – jeden z najdôležitejších kontraktov, ktoré manažéri veľkých peňazí používajú na stávkovanie na smerovanie trhu – videli pri pohľade na svoje obchodné obrazovky malé ponuky na nákup a predaj. Goldman Sachs zaregistroval, že v niektoré dni bolo možné kúpiť alebo predať kontrakty v hodnote menšej ako 2 milióny USD za cenu aktívne kótovanú na trhu, čo je najnižšia úroveň od marca 2020.

Oddelené údaje z JPMorgan Chase podčiarkujú krehkosť systému. Banka merala, akú veľkú nerovnováhu objednávok – rozdiel medzi nákupnými a predajnými príkazmi v e-mini futures S&P 500 – potrebovala na to, aby sa futures posunuli o 1 percento za päť minút.

Posun futures o túto sumu si v máji vyžiadal rádovo okolo 900 miliónov dolárov, čo je približne o 67 percent menej ako veľkosť obchodnej nerovnováhy, ktorá by bola potrebná od roku 2017 do roku 2019. Stratégovia banky zistili, že podobný jav nastal pri futures. sledovanie amerických vládnych dlhopisov s varovaním, že „likvidita nedávno začala opäť klesať a hĺbka trhu za posledné tri mesiace je teraz najnižšia od marca 2020“.

Slabá likvidita zosilnila volatilitu na akciovom trhu, hovoria investori. V nadväzujúcich obchodných reláciách minulý mesiac Walmart a Target utrpeli najväčší pokles od roku 1987 po každom varovaní pred silnejúcimi tlakmi na náklady. Sklzy vymazali z trhového ocenenia páru 71 miliárd dolárov.

Nadmerné denné pohyby akcií boli zaznamenané aj v spoločnostiach Meta, Amazon a Netflix, ktoré sú vlastníkom Facebooku, zatiaľ čo merania ukazujú, že volatilita špičkových spoločností ako Apple, Microsoft, Visa a Coca-Cola prudko vzrástla.

„Obchoduje sa veľa, ale čo sa týka veľkosti objednávky, v posledných mesiacoch bola menšia,“ povedala Mary Phillips, zástupkyňa vedúceho portfóliového manažmentu v Dimensional. „Myslím si, že ak by ste boli ten typ manažéra aktív, ktorý sa snaží robiť veľké blokové obchody rýchlo a ste naozaj konkrétny v tom, s čím chcete obchodovať, mohli by ste čeliť problémom s likviditou.“