(Bloomberg) – Býci, ktorí sa stotožnili s politikou zvyšovania úrokových sadzieb Federálneho rezervného systému, musia čeliť ďalšej hrozbe, o ktorej tím v Morgan Stanley hovorí, že má potenciál poslať akcie na nové minimá.
Najčítanejšie z Bloombergu
Je to odvíjanie desaťročí starého programu zaplavenia ekonomiky hotovosťou, hovorovo známeho ako kvantitatívne uvoľňovanie, a teraz, keď sa to skončilo, kvantitatívne sprísnenie. Zatiaľ čo zvýšenia sadzieb nesú všetku vinu za tohtoročný medvedí trh, analýza odbytového a obchodného tímu Morgan Stanley naznačuje, že súvahové postupy mali v roku 2022 väčší vplyv na akcie, čo vysvetľuje prakticky všetky ich zvraty.
Každý, kto očakáva spomalenie tempa zvyšovania sadzieb s cieľom pomôcť akciám vymaniť sa z celoročného medvedieho trhu, môže dostať budíček z prebiehajúceho vplyvu programu QT Fedu, napísal tím, ktorého členmi sú Christopher Metli. Hovorí sa, že index S&P 500 do marca klesne až o 15% na základe historických modelov a predpokladaných tokov peňazí v nasledujúcich mesiacoch.
„Zatiaľ čo sa trh v súčasnosti hyper zameriava na Fed, ktorý spomaľuje tempo zvyšovania cien – čo by mohlo v blízkej dobe ešte zvýšiť akcie – slonom v miestnosti je QT,“ napísali Metli a jeho kolegovia začiatkom tohto mesiaca v poznámke.
To, že Fed zostáva jediným najväčším vplyvom na akciové trhy, sa ukázalo v pondelok, keď čerstvá jastrabia rétorika od politikov poslala S&P 500 do straty 1.5 %. Index medziročný pokles o 17 % a je pripravený na najhoršiu ročnú výkonnosť od finančnej krízy v roku 2008.
QT je kľúčovou súčasťou menového systému, ktorá kontroluje množstvo likvidity, ktorá ovplyvňuje ceny aktív. Tak ako nákupy dlhopisov Fedu počas pandemickej krízy pomohli nafúknuť ceny akcií, ich stiahnutie má za následok pravý opak odčerpávaním peňazí z akcií.
"QE bolo dôležité na ceste hore a QT bolo dôležité na ceste dole - ale škoda ešte nie je spôsobená," napísal tím Morgan Stanley.
Na sledovanie širokých tokov peňazí tím zahŕňa tri hlavné vstupy do svojho modelu likvidity: zmeny v súvahe Fedu; Všeobecný účet štátnej pokladnice (TGA) alebo pokladničná hotovosť držaná v centrálnej banke; a Reverse Repo Facilities (RRP), alebo hotovosť zaparkovanú vo Fede fondmi peňažného trhu a inými.
Mechanika je komplikovaná, ale v najjednoduchšom zmysle, nárast súvahy Fedu znamená expanziu likvidity, ktorá je dobrým znamením pre akcie, zatiaľ čo zvýšenie TGA alebo RRP naznačuje pokles likvidity s potenciálom spôsobiť problémy.
Berúc do úvahy všetky tri faktory, Metli a jeho kolegovia zistili, že miera likvidity a index S&P 500 preukázali úzke prepojenie počas väčšiny posledných 10 rokov, pričom šesťmesačná korelácia dosiahla 0.70. (Údaj 1 znamená synchronizované pohyby.)
Keď sa index S&P 500 od marca do júna vypredával, likvidita podľa Morgan Stanley prudko klesla. Oživenie od septembra nastalo, keď spoločnosť odhaduje, že sa peniaze vrátia späť na 200 miliárd dolárov.
Vzhľadom na to, že Fed QT beží tempom 95 miliárd dolárov mesačne a ministerstvo financií predpovedá, že jeho hotovostný zostatok do konca roka vzrastie o 200 miliárd dolárov, predstavuje to stláčanie likvidity, čo samo osebe znamená 8 % pokles pre S&P 500 do konca decembra. , podľa ich vzoru.
"Proti odlivu likvidity bude veľmi ťažké bojovať," varovali.
Tím hovorí, že tieto korelácie sa pravdepodobne prerušia, keď sa súvaha a prebytočná likvidita z QE normalizuje. Zatiaľ však tvrdia, že by bolo chybou ignorovať riziko zníženia likvidity.
Názory na vplyv QT na ceny aktív sa líšia. V auguste stratég Bank of America Corp. Savita Subramanian odhadol, že QE vysvetlilo viac ako 50 % zmeny v násobkoch ceny a výnosov indexu S&P 500 od roku 2010 a plánované QT by znížilo hodnotu indexu o 7 %, všetko ostatné rovnaké. .
Akciové býky hovoria, že sily, ako sú zisky spoločností, podporili sedemnásobné zotavenie indexu S&P 500 od marca 2009 až do posledného maxima v januári. Napriek tomu jeden populárny prípad medzi medveďmi tvrdí, že všetky zisky boli postavené na podpore Fedu, ktorá zaznamenala rekordné rozšírenie jeho súvahy. Akonáhle je stimul vrátený späť, myslenie zmizne, to by spôsobilo problémy.
Doug Ramsey, hlavný investičný riaditeľ Leuthold Group, hovorí, že sprísnenie menovej politiky Fedu zhoršuje nedostatok likvidity v čase, keď ju súčasne vyčerpáva expandujúca ekonomika.
Všetky 14 menových/likviditných ukazovateľov firmy, ako napríklad dopyt po úveroch a výnosová krivka štátnej pokladnice, sú hodnotené negatívne. Jeden ukazovateľ, známy ako Marshallian K, ktorý sleduje rozdiel v miere rastu peňažnej zásoby a hrubého domáceho produktu, klesol v septembri na minimum za štyri desaťročia.
"Tieto opatrenia naznačujú, že už nie je dostatok peňazí na financovanie výroby týchto tovarov a na podporu akciového trhu, ktorý je stále ďaleko od lacnosti," napísal Ramsey v poznámke začiatkom tohto mesiaca. "Sviatok likvidity je teraz hladomor."
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html