Mestské dlhopisy a ESG: Všetky klobúky, žiadny dobytok

Houston, máme problém s ESG. alebo my?

Z hľadiska rizika ESG, medzi počasím a ekonomikou závislou od ropy, sa zdá, že mesto Houston v Texase má nejaké veľké problémy. Z týchto dvoch bolo počasie najviac viditeľné.

Pre Houston, v zálive Galveston pri Mexickom zálive, je geografia osudom. Mesto pravidelne postihujú tropické búrky. Podľa Národných centier pre environmentálne informácie NOAA, bolo 96 dní s aspoň jednou správou o záplavách alebo bleskových záplavách v okrese Harris v rokoch 1996 až 2015. To sa rovná priemeru štyroch až piatich dní záplav každý rok počas tohto časového obdobia.

V meste to tak bolo od prvého dňa. Mesto, založené v roku 1836 bratmi Allenovými, bolo založené na sútoku zálivu Buffalo a White Oak. Krátko nato boli všetky stavby v novom sídle zaplavené. Problém sa odvtedy príliš nezmenil.

V poslednej dobe sa zdá, že záplavy súvisiace s búrkami sú len zvýšenie frekvencie a intenzity. Len od roku 2015 zasiahlo Houston šesť pomenovaných hurikánov a tropických búrok. Jedným z najhorších bol hurikán Harvey. Odhaduje sa, že búrka, ktorá zasiahla v roku 2017, spôsobila koniec Škody vo výške 70 miliardy dolárov, hoci niektorí majú číslo oveľa vyššie.

O dlhopisoch a hurikánoch

Dňa 10. septembra 2019 spoločnosť Houston dokončila a emisia dlhopisov v hodnote 255.3 milióna dolárov oslobodených od dane zabezpečená zástavou dane z nehnuteľnosti ad valorem. Najväčšou sériou bola splatnosť 35.62 milióna USD v roku 2030, ocenená 5.00 % kupónom pri počiatočnom výnose 1.59 % (129.883 USD). Vyplýva to z údajov IHS MarkitINFO
, AAA-10-ročný výnos oslobodený od dane bol 1.35 % v deň, keď boli dlhopisy ocenené. Rozdiel vo výnosoch medzi nimi sa označuje ako rozpätie úverového rizika, v tomto prípade 24 bázických bodov. Základný bod je 1/100^th z 1%.

Na september 17, 2019, Tropická búrka Imelda Počas nasledujúcich 40 hodín vyprodukoval historické úhrny zrážok viac ako 48 palcov, čo spôsobilo ničivé záplavy v Houstone a ďalších oblastiach juhovýchodného Texasu. Podobne ako hurikán Harvey spôsobil škody za miliardy dolárov.

Ako reagovali investori pri všetkých týchto nákladných škodách spôsobených životným prostredím? Ak chcete zmerať reakciu investorov, môžeme sa pozrieť na Rada pre tvorbu pravidiel pre komunálne cenné papiere EMMA obchodné údaje, aby ste videli, za aké ceny sa dlhopisy obchodovali. Pomocou obchodov s dlhopismi s 10-ročnou splatnosťou 2030 (18-ročné dlhopisy sú trhovým štandardom), od XNUMX. septembra^th na 24^th, dlh vo výške 66 miliónov dolárov sa medzi investormi presunul v 12 obchodoch počas štyroch dní. Kým dlhopisy boli vydané za 129.883 USD (1.59 %), prvý obchod bol za 126.138 USD (1.95 %). Ak vás zaujíma, prečo výnos vzrástol, majte na pamäti, že výnos dlhopisu sa pohybuje inverzne k jeho dolárovej cene.

Face Off

Nákup dlhopisov za 129.883 USD a ich predaj za 126.138 USD nie je návrh na zarábanie peňazí. Pri obchode za 1 milión dolárov je to strata 37,450 XNUMX dolárov. V ľudovej reči trhu, ktokoľvek predal dlhopisy v tomto prvom obchode, dostal ošklbanú tvár.

Dôvod tohto počiatočného predaja nie je známy, ale ak bol založený na tropickej búrke Imelda - načasovanie je trochu príliš blízko len pre obyčajnú zhodu okolností - ukázalo sa, že je to drahá panická chyba.

Posledný obchod na konci obdobia bol 1.53 % (130.34 USD). Ak by investor, ktorý kúpil tieto dlhopisy od panického predajcu za 1.95 %, predal ich o niekoľko dní neskôr za 1.53 % pri obchode za 1 milión dolárov, za päť pracovných dní by dosiahol čistý zisk 42,010 XNUMX dolárov.

ESG riziko, riziko ShmeeSG

Asi o dva roky neskôr, 31. augusta 2021, prišiel Houston opäť na trh s a Séria A 188.36 miliónov dolárov emisia dlhopisov oslobodená od dane, zabezpečená aj záložným právom na daň z majetku ad valorem. 10-ročné dlhopisy (splatnosť: 03) v tejto emisii boli ocenené 01% kupónom s výnosom 2031% (5 USD). Táto úroková sadzba bola podstatne lepšia ako séria z roku 1.10, konkrétne o 135.088 bázických bodov lepšia – 2019 % oproti 49 %.

V skutočnosti houstonské GO dlhopisy prekonali trh. Od predchádzajúcej emisie dlhopisov v roku 2019 sa celkový trh výrazne zvýšil. Výnos IHS AAA 10-ročný bol teraz na úrovni 0.93 %. Toto zlepšenie o 42 bázických bodov od 10. septembra 2019 však nedržalo krok so 49-bázovým rastom dlhopisov vydaných mestom Houston.

A ešte lepšie. Pamätáte si, že rozptyl kreditného rizika medzi emisiou dlhopisov a trhom bol v roku 2019 24 bázických bodov? V čase, keď dlhopisy z roku 2021 prišli na trh, sa spread stiahol na 17 bázických bodov.

Riziko ESG, riziko ShmeeSG – dlhopisy z Houstonu prekonali trh vo všetkých ukazovateľoch výkonnosti investícií.

Muni ESG: Celý klobúk, žiadny dobytok?

Teraz vyvodzovanie záveru, že hlasné napomenutia trhu muni, pokiaľ ide o dôležitosť ESG, sú všetky, ale žiadny dobytok založený len na jednom meste, niekoľkých emisiách dlhopisov a niekoľkých obchodoch, by nebolo fér.

Rovnako je možno nespravodlivé založiť celkový pohľad na hodnotenie ESG v Houstone len na jednej metrike – škode spôsobenej hurikánmi a tropickými búrkami. V metrikách ESG je oveľa viac ako záplavy, bez ohľadu na to, aké trvalé sú.

Navyše možno trh is skutočne správne, ako to trhy často robia. Veď v roku 2021 dostalo mesto hodnotenie „A“ od o CDP, predtým známy ako Carbon Disclosure Project. Bol to prvý rok, kedy sa mesto pripojilo k tomuto najvyššiemu hodnoteniu 94 ďalších miest na A-liste.

CDP nie je v poslednej dobe žiadna organizácia Johnny-come-come. Od svojho sformovania v roku 2000 sa prehlasujú za tvorcu štandardov. Celosvetové kancelárie tejto neziskovej organizácie dohliadajú na globálny systém zverejňovania informácií pre investorov, spoločnosti, mestá, štáty a regióny, aby usmernili riadenie ich vplyvov na životné prostredie. Na základe štandardov stanovených CDP približne 10,000 590 spoločností a miest generuje environmentálne správy o klimatických zmenách, bezpečnosti vody a lesoch. Viac ako 110 inštitucionálnych investorov, ktorí predstavujú približne XNUMX biliónov dolárov v aktívach, používa tieto správy pri hodnotení environmentálneho rizika vo vzťahu k výnosom. To určite podporuje ich tvrdenie, že sú najväčšou svetovou organizáciou pre zverejňovanie informácií o životnom prostredí.

Mesto Houston poznamenáva, že zoznam miest CDP je založený na environmentálnych údajoch zverejnených mestami v rámci jednotného systému podávania správ CDP. Aby mesto získalo A, musí mať a verejne zverejniť inventár emisií v celom meste, mať stanovený cieľ zníženia emisií a cieľ obnoviteľnej energie do budúcnosti a musí zverejniť akčný plán v oblasti klímy. Mesto musí tiež dokončiť hodnotenie klimatických rizík a zraniteľnosti a mať plán prispôsobenia sa zmene klímy, aby preukázalo, ako bude riešiť klimatické riziká.

Pekné veci založené na dôkazoch. Pred pripísaním zverejneného ratingu Houstonu A-List CDP ESG za výkonnosť dlhopisov nad trhovou úrovňou však majte na pamäti, že za 98 týždňov medzi prvým predajom dlhopisov Houstonu v septembri 2019 a druhým predajom dlhopisov v auguste 2021 investoval viac ako 185 miliárd dolárov. fondy prišli na trh, podľa Inštitút investičnej spoločnosti. V skutočnosti za toto obdobie trh zažil 93 týždňov prílevov a iba 5 týždňov odlivov, pričom odlivy v celkovom objeme 4.3 miliardy USD. Tieto prílevy nezahŕňajú prostriedky, ktoré prišli zo samostatne spravovaných účtov, alebo investičné doláre inštitucionálnych investorov iných ako podielové fondy, ako sú poisťovne, čo pravdepodobne posúva sumu oveľa vyššie.

Áno, dlhopisy Houstonu prekonali trh, ale to neznamená, že môžeme vyvodiť záver, že sedem bázických bodov, ktoré prekonali trh, možno pripísať ratingu „A“, ktorý CDP kodifikoval. Je nadvýkon Houstonu skutočne uznaním pokroku ESG? Existuje len málo nezávislých dôkazov, ktoré by potvrdili, že sedem základných bodov je skutočne to, čo má rating zverejnenia ESG.

Je oveľa vierohodnejšie, že toky investorských fondov a nerovnováha medzi emisiami a dopytom vytvorili dodatočnú výkonnosť.

Ach, nie nadarmo, rating CDP prišiel v novembri 2021 – dlho po predaji dlhopisov z roku 2021. Trhy sú dobré, ale málokedy prezieravé.

Moje metriky ESG sú väčšie ako vaše metriky ESG

Existuje ďalšia otázka: používa rating CDP skutočne správne opatrenia ESG? Hoci sú náročné na určité environmentálne dopady, úplne ignorujú ostatné faktory ESG. Kategórie a metriky zverejňovania CDP sú spoľahlivé, zdá sa však, že neexistuje žiadne finančné zúčtovanie zdanlivo neustáleho rizika záplav v dôsledku zmeny klímy.

John McLean, vedúci Muni QualityScore v ISS, má rozsiahlejšiu perspektívu ESG. Na základe rozsiahlych súborov údajov, z ktorých niektoré siahajú až do roku 2009, má ISS kvantifikovateľné metriky pokrývajúce všetko, čo ovplyvňuje environmentálne, sociálne a riadiace faktory v komunite, od vzdelávania po bezpečnú pitnú vodu až po zdravotný prístup k priehradám, ktorým hrozí zlyhanie. Celkovo existuje viac ako 90 miliónov údajových bodov použitých na vytvorenie Muni QualityScore vo viac ako 27,000 13,500 mestách a obciach, 3,151 1.3 školských obvodoch a XNUMX XNUMX okresoch – všetky sú spojené s viac ako XNUMX milióna dlhopisov identifikovaných CUSIP na trhu s komunálnymi dlhopismi až po konkrétne miesta.

S týmto arzenálom údajov má ISS Muni QualityScore pre Houston celkové „C“. Environmentálne skóre mesta? Pochmúrne „D“.

Na záver

Toto všetko sa môže zdať jasné ako blato po tom, čo hurikán spôsobil záplavy v Houstone, pretože ESG je na trhu s komunálnymi dlhopismi stále rodiaca sa. Možno to ešte nedosiahlo tento bod zlomu. Tieto obchody a, niekto tuší, mnohé ďalšie im podobné v rámci mnohých iných dlhopisov, sú len bodom v čase, nie náznakom toho, ako sa to bude časom vyvíjať. Keď sa hodnotenia úveru a rizika a následné investičné rozhodnutia stanú prepracovanejšími, môže sa ukázať, že sa objavia rozdiely v základných bodoch, aby sa presnejšie kvantifikovali riziká ESG.

Oh, ešte jedna vec

Poznámka na záver. Počas tohto obdobia ratingové agentúry ohodnotili nesplatený všeobecný obligačný dlh Houstonu ako AA/Aa3 (S&PGlobal a Moody's). Tieto hodnotenia zostávajú dnes nezmenené.

A prečo by neboli? Napriek všetkým prírodným katastrofám a ekonomickým zmenám, ktorým Houston čelí, najmä v oblasti ropného priemyslu (v roku 2019 takmer každý piaty dolár zarobený v Houstone zaplatila energetická firma), základ dane a finančná situácia mesta sú v zásade zdravé. Nedochádza k zhoršeniu bonity.

Ešte.