Komunálne dlhopisy tento rok utrpeli výprask, keďže investori ustupujú pri rastúcich úrokových sadzbách. Trh by však mohol byť pripravený na návrat vďaka nezvyčajne atraktívnym relatívnym výnosom a silným súvahám štátnych a miestnych samospráv.
Blackrock
a Insight Investment patria medzi tie, ktoré tvrdia, že komunálne dlhopisy vyzerajú atraktívne v porovnaní s inými trhmi s dlhopismi v súčasnosti. Najzrejmejším dôvodom je, že výnosy z 10-ročných komunálnych dlhopisov oslobodených od dane sú dnes oproti štátnym dlhopisom okolo 2.75 %, a dávali viac ako oni ešte v polovici mája. To je nezvyčajné, pretože na rozdiel od štátnych pokladníc sú úrokové príjmy z munis oslobodené od federálnych daní a niekedy sú oslobodené od miestnej dane v štátoch, v ktorých sú vydané, čo sa zvyčajne odráža v nižších výnosoch pre munis, pretože investori si ponechajú viac svojich úrokových platieb.
"Základné pozadie pre munis je neuveriteľne silné. Na týchto úrovniach, týchto hodnoteniach, trh oceňuje veľa zlých správ. A keď sa sadzby začnú stabilizovať, nie je tam veľa zlého."
10-ročné munis oslobodené od daní s ratingom AAA vyniesli 98. mája 25 centov za každý dolár výnosu štátnej pokladnice. To je viac ako priemer za posledné desaťročie, keď vynášali 94 centov za každý dolár výnosu štátnej pokladnice. A okrem prvých šiestich mesiacov roku 2020 – keď sa investori obávali, že spad spôsobený ochorením Covid-19 ochromí štátne a miestne vlády – vyplatili od roku 91 2012 centov za každý dolár výnosov štátnej pokladnice.
To vyvoláva jednu veľkú otázku: Ak munis ponúkajú taký dobrý obchod, prečo nie sú viac populárne?
Investori podľa Refinitiv Lipper doteraz v roku 38 vytiahli čistých 2022 miliárd USD z fondov, ktoré investujú do komunálnych dlhopisov oslobodených od dane, pričom odliv v 18 z posledných 19 týždňov, vrátane čistého výberu 1 miliardy USD v týždni, ktorý sa skončil 25. mája. je najdlhší úsek výberov od roku 2013.
Je to pravdepodobne preto, že rastúce úrokové sadzby podnietili výpredaj na trhu v roku 2022, pričom ICE US Broad Municipal Index vykázal k 8.2. máju medziročnú stratu 25 %.
„Mali sme výpredaj a teraz [individuálni investori] predávajú, aj keď je to najhorší možný čas na predaj,“ povedal Vikram Rai, vedúci komunálnej stratégie v Citigroup. "Ak sa toky podielových fondov stabilizujú, potom sa výnosy muni zlepšia."
Inými slovami, individuálni investori sa hnali za výkonnosťou – na tom záleží, pretože jednotlivci vlastnia väčší podiel na trhu s dlhopismi muni ako iné časti trhov s pevným výnosom. A výkonnosť trhu vyzerá, že je v počiatočných fázach obratu, s 2.1% návratnosťou za týždeň končiaci 25. mája.
A čo viac, výpredaj na trhu muni bol spôsobený volatilitou na trhu štátnej pokladnice, a nie zásadnými problémami s financiami štátu a samospráv. V skutočnosti si štáty vybudovali svoje najväčší fiškálny vankúš v histórii, podľa Pew Research Center po tom, čo samosprávy obcí dostali bezprecedentnú podporu od federálnej vlády v reakcii na pandémiu Covid-19.
„Základné pozadie munis je neuveriteľne silné,“ povedal Sean Carney, vedúci komunálnej stratégie v BlackRock. „Na týchto úrovniach, týchto hodnoteniach trh oceňuje veľa zlých správ. A keď sa sadzby začnú stabilizovať, nie je tam veľa zlého.“
Letné mesiace sú zvyčajne dobrým obdobím pre komunálne dlhopisy, dodal, pretože splatnosti dlhopisov odstraňujú ponuku z trhu a úrokové platby dávajú investorom extra hotovosť na reinvestovanie. "V priebehu nasledujúcich troch mesiacov... bude rovnováha ponuky a dopytu oveľa priaznivejšia," povedal Carney.
Trh tiež získava „crossoverových kupcov“ – poisťovateľov, zahraničných investorov a banky, ktoré nemajú taký prospech z daňových výnimiek od munis –, ktorí sa presúvajú na trh so stávkami, že výnosy mohli dosiahnuť maximum, hovoria investori.
„Poisťovne, veľké komerčné banky a globálni investori nenašli hodnotu len na zdaniteľnom trhu s dlhopismi muni, ale aj na trhu oslobodenom od dane, keďže majú skúsenosti s tým, že ide o trh vysokej kvality, ktorý produkuje solídne toky príjmov,“ povedal Thomas Casey. , senior manažér portfólia muni-bond v Insight Investment.
Kontrariáni, ktorí chcú využiť meniace sa chúťky investorov, si môžu kúpiť fondy muni, ale prichádzajú s rizikom: Fondy ponúkajú dennú likviditu, takže výbery investorov môžu prinútiť manažérov, aby odložili dlhopisy so stratou. Väčšina uzavreté muni fondy využívajú pákový efekt, čo znamená, že si požičiavajú krátkodobo a tieto požičané peniaze reinvestujú do dlhodobých cenných papierov, čo predstavuje mimoriadne riziko, keď sa krátkodobé úrokové sadzby pohybujú nepredvídateľným smerom. A hoci otvorené fondy vo všeobecnosti nevyužívajú pákový efekt, stratégovia tvrdia, že výbery investorov zaťažujú celý trh. Vo všeobecnosti by sa teda investori do fondov muni mali pripraviť na to, že na svojich štvrťročných výkazoch uvidia červenú, kým úrokové sadzby nezačnú klesať alebo kým sa na trh nevrátia iní investori.
Investori, ktorí nebudú často obchodovať na pozíciách a vystupovať z nich – skupina, ktorá by mala zahŕňať väčšinu individuálnych investorov – by sa namiesto toho mohli zamerať na nákup a držanie jednotlivých dlhopisov na svojich maklérskych účtoch.
Investori v štátoch s vysokými daňami, ako je New York a Kalifornia, môžu nakupovať dlhopisy vydané lokálne pre štát alebo dokonca miestna daňová úľava. Obchodné náklady na dlhopisy muni, známe ako prirážky, sú pre individuálnych investorov obchodujúcich s dlhopismi notoricky vysoké. Ale oni v posledných rokoch klesajú, podľa Rady pre tvorbu pravidiel pre obecné cenné papiere — a od roku 2018 sú makléri povinní ich nahlasovať. Stručne povedané, prirážky sú jednorazové náklady, ktoré investorovi umožňujú vzdať sa platenia poplatkov správcovi fondu a vyhnúť sa iným rizikám, ktoré so sebou nesie nákup fondov.
Možno to už robí viac jednotlivcov. Casey zo spoločnosti Insight Investment povedal, že sleduje maklérsku činnosť a všimol si, že zatiaľ čo investori stále vyberajú hotovosť z podielových fondov muni, kupujú viac dlhopisov priamo.
Pre kupujúcich, ktorí nechcú robiť extra prieskum, aby si sami vytvorili portfólio, veľkí správcovia aktív ponúkajú samostatne spravované rebríkové účty pre menších investorov. BlackRock napríklad ponúka štandardizované účty pre investorov už od 125,000 250,000 USD (alebo XNUMX XNUMX USD s trochu väčším prispôsobením). Táto štruktúra poskytuje investorom niektoré z výhod veľkého manažérskeho tímu na výskum úverov a zbavuje ich bremena výskumu.
Manažéri fondu tvrdia, že výber úverov bude dôležitý, ak Federálny rezervný systém spôsobí recesiu vo svojom úsilí bojovať proti inflácii. A varujú, že dôchodkové financovanie niektorých štátov môže utrpieť v dôsledku prudkého výpredaja na finančných trhoch v tomto roku, čo by mohlo pridať skryté riziká do zdanlivo silných fiškálnych pozícií.
Existuje však ďalší trend, z ktorého majú úžitok investori, ktorí sú ochotní kupovať munis priamo a držať ich do splatnosti: Obce nesplácajú oveľa menej často ako firmy. Dlhodobá miera zlyhania pri komunálnych dlhopisoch je podľa Moody's okolo 0.1 %, zatiaľ čo porovnateľná miera pri podnikových dlhopisoch je okolo 7 %.
Obce, ktoré zlyhali, mali päť rokov pred udalosťou priemerný rating v najnižšom stupni investičného stupňa (BBB-). Takže investori, ktorí si chcú vybrať jednotlivé dlhopisy, môžu chcieť zostať pri dlhopisoch s ratingom A alebo vyšším, najmä ak sa ekonomický rast naďalej spomaľuje.
Medzi dlhopismi s hodnotením A alebo vyšším manažéri fondov z BlackRock aj Insight Investments uviedli, že uprednostňujú komunálne dlhopisy s nárokmi na odlišné toky príjmov od štátnych a miestnych vlád, známe ako „dlhopisy so špeciálnymi výnosmi“. Tie môžu zahŕňať vodné a kanalizačné služby, spoplatnené cesty a iné inžinierske siete a základné služby.
Ak táto myšlienka znie jednoducho, je to preto, že je to tak – ľudia potrebujú vodu a kanalizáciu, takže títo dlžníci budú pravdepodobne naďalej platiť. To zdôrazňuje, prečo je trh muni jedným z mála dlhopisových trhov, kde individuálni investori majú šancu na úspech pri sólo investovaní, aj keď nemusia mať nutne výhodu.
Napíšte Alexandre Scaggsovej na [chránené e-mailom]
Zdroj: https://www.barrons.com/articles/muni-bonds-rates-tax-free-51653668757?siteid=yhoof2&yptr=yahoo