Nie je tu nič nové

Správa o zisku Tesly (TSLA) za 4Q21 len podčiarkuje moju tézu, že akcie sú divoko nadhodnotené a klesnú až na 136 USD/akcia.

Muskove prísľuby o bohatstve od podnikov, ktoré nie sú EV, sú stále viac a viac bizarné. Spomeňte si na Roadster, CyberTruck, FSD, technológiu batérií na zmenu paradigmy, solárne panely a teraz aj roboty. Doteraz žiadna z nich nepriniesla žiadne zmysluplné zisky. Muskove tvrdenia o opaku poukazujú na čoraz nestabilnejší domček z karát.

Nesúhlasím s tým, že Tesla je ako Amazon a bude žať zisky z viacerých podnikov. Na rozdiel od Elona Muska Jeff Bezos nikdy nenaklonil ruku k novým podnikom, do ktorých by sa Amazon mohol presunúť. Amazon Web Services (AWS) mali obrovskú výhodu prvého ťahu skôr, ako väčšina investorov vedela, že existujú. A akonáhle bol AWS známy, Amazon čo najlepšie využil svoju výhodu prvého pohybu a stal sa lídrom v tomto odvetví.

Tesla si určite vydobyla svoju výhodu prvého ťahúňa v elektrických vozidlách, ale líši sa od úspechu Amazonu AWS v dvoch smeroch:

1. Na rozdiel od cloudových služieb nie je výroba automobilov novým odvetvím a je plná mnohých etablovaných subjektov s väčšími skúsenosťami s výrobou áut ako Tesla.
2. AWS si udržiava vedúci podiel na trhu a využíva svoju výhodu prvého ťahúňa, zatiaľ čo výrobné problémy Tesly umožnili konkurencii dobehnúť náskok a prevziať vedúcu pozíciu v podiele na trhu v Európe.

Pán Musk sa namiesto rekordných ziskov Tesly zameral na roboty, pretože vie, že tieto zisky sú iluzórne a neudržateľné vzhľadom na nárast konkurencie na trhu s elektrickými vozidlami zo strany súčasných výrobcov automobilov aj iných začínajúcich výrobcov elektrických vozidiel.

Býci Tesla sa však naďalej hromadia v nádeji, že Tesla spôsobí revolúciu nielen v automobilovom priemysle, ale aj v energetike, softvéri, doprave, poistení a ďalších, a to aj napriek dostatočným dôkazom o opaku, ako uvádzam vo svojej správe tu. Zdá sa, že optimistické nádeje pre tieto podniky nútia investorov kupovať akcie za ocenenia vhodnejšie pre sci-fi ako pre investovanie.

Rekordné dodávky vozidiel Tesly boli hlavným faktorom výkonnosti zásob v roku 2021. Predaj takmer 1 milióna áut v roku 2021 znie skvele a nebol to malý výkon. Toto číslo je však nepatrné v porovnaní s počtom vozidiel, ktoré musí Tesla predať, aby odôvodnila cenu svojich akcií – od 16 miliónov do viac ako 46 miliónov v závislosti od predpokladov priemernej predajnej ceny (ASP). Adam Jonas, analytik Morgan Stanley, predpokladá, že Tesla v roku 8.1 predá 2030 milióna vozidiel.

Prečo zostávam voči Tesle medvedí: Ocenenie ignoruje slabnúcu konkurenčnú pozíciu: Protivetrov, ktorým Tesla čelí, je mnoho (napríklad nedávne zvolávanie pol milióna vozidiel) a podrobnejšie sú uvedené v mojej správe tu. Najväčšou výzvou pre akýkoľvek prípad Tesly je rastúca konkurencia zo strany etablovaných a začínajúcich firiem na globálnom trhu EV.

Súčasní výrobcovia automobilov minuli miliardy dolárov na budovanie svojej ponuky EV. Automobilky iné ako Tesla už tvoria 85 % celosvetového predaja elektrických vozidiel v prvej polovici roku 2021. Globálny trh s elektrickými vozidlami jednoducho nie je dostatočne veľký na to, aby Tesla dosiahla predajné očakávania vo svojom hodnotení, pokiaľ všetci ostatní neopustia trh.

Pointa je, že je ťažké jasne tvrdiť, že na konkurenčnom trhu môže Tesla dosiahnuť predaj, ktorý naznačuje jej ocenenie.

Reverzná matematika DCF: Z ocenenia vyplýva, že Tesla bude vlastniť viac ako 60 % globálneho trhu EV pre cestujúcich

Pri súčasnej priemernej predajnej cene (ASP) za vozidlo vo výške ~51 1,200 $, cena akcií spoločnosti Tesla na úrovni ~ 16 2030 $/akcia znamená, že spoločnosť predá 930 miliónov vozidiel v roku 2021 oproti ~60 2030 v roku XNUMX. To predstavuje XNUMX % predpokladaného globálneho základného scenára. Trh s elektrickými osobnými vozidlami v roku XNUMX a predpokladaný predaj vozidiel založený na nižších ASP vyzerá ešte nereálne.

Na poskytnutie nepochybne najlepších scenárov na posúdenie očakávaní odrážajúcich sa v cene akcií Tesly predpokladám, že Tesla dosahuje ziskové marže dvakrát vyššie ako Toyota Motor Corp (TM) a štvornásobne zvyšuje svoju súčasnú efektivitu výroby automobilov. 

Podľa obrázku 1 cena 1,200 2030 USD/akcia naznačuje, že v roku XNUMX bude Tesla predávať nasledujúci počet vozidiel na základe týchto referenčných hodnôt ASP:

• 16 miliónov vozidiel – aktuálna ASP 51 XNUMX USD
• 21 miliónov vozidiel – ASP 38 2020 $ (priemerná cena nového auta v USA v roku XNUMX)
• 46 miliónov vozidiel – ASP vo výške 17 XNUMX $ (rovnajúce sa General Motors cez TTM)

Ak Tesla dosiahne tieto predaje EV, implikovaný trhový podiel spoločnosti by bol nasledujúci (za predpokladu, že celosvetový predaj EV pre cestujúcich dosiahne 26 milióna v roku 2030, základná prognóza IEA):

• 60% pre 16 milióna vozidiel
• 80% pre 21 milióna vozidiel
• 179% pre 46 milióna vozidiel

Ak predpokladám najlepší prípad IEA pre celosvetový predaj osobných elektrických vozidiel v roku 2030, 47 milióna vozidiel, vyššie uvedené predaje vozidiel predstavujú:

• 33% pre 16 milióna vozidiel
• 44% pre 21 milióna vozidiel
• 98% pre 46 milióna vozidiel

Obrázok 1: Predpokladaný predaj vozidiel Tesly v roku 2030 odôvodňuje 1,200 XNUMX USD/podiel

Aby investori mohli zarábať peniaze, Tesla musí byť ziskovejšia ako Apple

Tu sú predpoklady, ktoré používam vo svojom modeli reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF) na výpočet implicitných úrovní produkcie vyššie.

Býci by mali pochopiť, čo musí Tesla dosiahnuť, aby ospravedlnila ~1,200 XNUMX $/akcia:

• okamžite dosiahnuť maržu 17.2 % NOPAT (dvojnásobná marža Toyoty, ktorá je najvyššia z veľkých výrobcov automobilov, ktoré moja firma pokrýva), v porovnaní s maržou TTM Tesly 7.7 %) a
• zvýšiť príjmy o 38 % ročne v nasledujúcom desaťročí.

V tomto scenári Tesla generuje $ 789 miliardy v tržbách v roku 2030, čo je 103 % kombinovaných tržieb spoločností Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) a Stellantis (STLA) počas TTM.

Tento scenár tiež naznačuje, že Tesla vygeneruje v roku 136 čistý prevádzkový zisk po zdanení (NOPAT) vo výške 2030 miliárd USD, alebo o 46 % vyšší ako fiškálny NOPAT spoločnosti Apple (AAPL) na rok 2021, čo je s 93 miliardami USD najviac zo všetkých spoločností, ktoré moja firma pokrýva.

TSLA má 44% nevýhodu, ak má Morgan Stanley pravdu o predaji

Ak predpokladám, že Tesla dosiahne odhad Morgan Stanley, že v roku 8.1 predá 2030 milióna áut (čo znamená 31 % podiel na globálnom trhu osobných elektromobilov v roku 2030), pri ASP 38 471 dolárov majú akcie hodnotu iba XNUMX dolárov za akciu. Podrobnosti:

• Marža NOPAT sa zlepšuje na 17.2% a
• V nasledujúcom desaťročí sa tržby zvýšia o 27 % ročne

akcia má dnes hodnotu len 471 USD/akcia – 44% pokles oproti súčasnej cene. Pozrite si matematiku za týmto obráteným scenárom DCF. V tomto scenári Tesla zvýši NOPAT na 60 miliárd dolárov, čo je takmer 17-násobok jeho TTM NOPAT a len 3 % pod Alphabet (GOOGL) TTM NOPAT.

TSLA má 84 %+ pokles aj s 28 % podielom na trhu a realistickými maržami

Ak odhadnem rozumnejšie (ale stále veľmi optimistické) marže a dosiahnuté podiely na trhu pre Teslu, akcie majú hodnotu len 136 USD/akcia. Tu je matematika:

• Marža NOPAT sa zlepšuje na 8.5 % (rovná sa marži TTM General Motors v porovnaní s maržou TTM Tesly 7.7 %) a
• príjmy rastú na základe konsenzuálnych odhadov od roku 2021 do roku 2023 a
• tržby potom v rokoch 20-2024 rastú o 2030% ročne

akcia má dnes hodnotu len 136 USD/akcia – 84% pokles oproti súčasnej cene.

V tomto scenári Tesla predá 7.3 milióna áut (28 % celosvetového trhu osobných elektromobilov v roku 2030) pri ASP 38 8.5 USD. V tomto scenári predpokladám aj reálnejšiu maržu NOPAT 8.5 %. Vzhľadom na požadované rozšírenie výrobných/výrobných kapacít a impozantnú konkurenciu si myslím, že Tesla bude mať šťastie, že v rokoch 2021-2030 dosiahne a udrží maržu až 136 %. Ak Tesla nesplní tieto očakávania, potom má akcia hodnotu menej ako XNUMX USD/akcia.

Obrázok 2 porovnáva historický NOPAT firmy s NOPAT implikovaným vo vyššie uvedených scenároch, aby ilustroval, aké vysoké zostávajú očakávania zapečené do ceny akcií Tesly. Pre ďalší kontext uvádzam TTM NOPAT od Toyoty, General Motors a Apple. 

Obrázok 2: Historický a implikovaný scenár spoločnosti Tesla NOPAT: Hodnotiace scenáre DCF

Každý z vyššie uvedených scenárov predpokladá, že investovaný kapitál Tesly vzrastie o 14 % ročne do roku 2030. Pre porovnanie, investovaný kapitál Tesly vzrástol o 53 % ročne v rokoch 2010-2020 a o 29 % ročne v rokoch 2015-2020. Investovaný kapitál na konci 3Q21 vzrástol medziročne o 21 %. Nehnuteľnosti, závody a zariadenia spoločnosti Tesla rástli od roku 58 ešte rýchlejšie, a to o 2010 % ročne.

14% CAGR predstavuje 1/4^th CAGR majetku, závodu a vybavenia Tesly od roku 2010 a predpokladá, že spoločnosť dokáže vybudovať budúce závody a vyrábať autá 4x efektívnejšie ako doteraz.

Inými slovami, snažím sa poskytnúť nesporne najlepšie scenáre na posúdenie očakávaní budúceho podielu na trhu a ziskov, ktoré sa odrážajú v ocenení spoločnosti Tesla na akciovom trhu.

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, sektore, štýle alebo téme.