Rast prevádzkových ziskov sa spomaľuje, ale po 1. štvrťroku 22 je stále nadhodnotený

Prevádzkový zisk vypočítaný podľa S&P Global (SPGI) pre S&P 500 nadhodnotené základné príjmy[1] až do 1. štvrťroka 22

Akcie sú drahšie, ako sa zdá na základe prevádzkových ziskov SPGI. Napriek poklesu o ~13% v roku 2022 si súčasné ocenenie indexu S&P 500 vyžaduje väčší rast ziskov, než analytici očakávajú, a to aj po slabnúcich prognózach mnohých spoločností na 2Q22 a zvyšok roka.

Oživenie zisku S&P Global je nadhodnotené

V roku 2021 sa zisky spoločností v indexe S&P 500 neodrazili natoľko, ako si investori mysleli podľa prevádzkových ziskov SPGI. Pre rok 2021 verzus 2020:

• Prevádzkový zisk SPGI sa zlepšil z 122.37 USD/akcia na 208.21 USD/akcia alebo 70 %
• Základné zisky sa zlepšili z 120.05 USD/akcia na 197.10 USD/akcia, iba 64 %

V 1Q22 sú prevádzkové zisky stále o 5 % vyššie ako základné príjmy, aj keď sa základné príjmy zlepšovali rýchlejším tempom, pričom medziročne vzrástli o 47 % v porovnaní s prevádzkovými ziskami, ktoré vzrástli o 40 %.

Obrázok 1: Zárobky za posledných 4 mesiacov: Hlavné zárobky vs. prevádzkové výnosy SPGI: 19Q1 –22QXNUMX

Poznámka: Údaje za posledné obdobie o prevádzkových príjmoch SPGI sú založené na konsenzuálnych odhadoch pre spoločnosti s neštandardným fiškálnym rokom.

Viac podrobností o výpočte Core Earnings je k dispozícii v prílohe I.

Prevádzkové zisky SPGI nevylučujú nezvyčajné výdavky, ktoré prehnali pokles v roku 2020 a následné zvrátenie v roku 2021.

S&P 500 je drahší, ako naznačujú prevádzkové zisky

Na konci 1. štvrťroka 22 dosiahli hlavné výnosy indexu S&P 500 nové maximá a prekonali predchádzajúce rekordy v každom z posledných troch období TTM, ktoré sa skončili rokom 2021, 3. štvrťrokom 21 a 2. štvrťrokom 21. Medvedí trh, ktorý sa začal v roku 2022, uzavrel priepasť medzi ocenením indexu S&P 500 a jeho skutočnými základmi, no nie natoľko, ako by ste si mysleli podľa GAAP zisku alebo prevádzkového zisku SPGI.

Obrázok 2: Price-to-Core vs. Price-to-SPGI's Operational Earning: TTM k 12 – 31

Poznámka: Údaje o prevádzkových ziskoch SPGI za posledné obdobie zahŕňajú konsenzuálne odhady pre spoločnosti s neštandardným fiškálnym rokom. My Core Earnings P/E ratio je agregovanie výsledkov TTM pre zložky do 6. 30. 13 a agregovanie štyroch štvrťrokov výsledkov pre zložky S&P 500 v každom nasledujúcom období merania. P/E SPGI je založené na štyroch štvrťrokoch agregovaných výsledkov indexu S&P 500 v každom období. Viac podrobností v prílohe II.

Keďže prevádzkové výnosy naďalej nadhodnocujú základné výnosy indexu S&P 500, index vyžaduje rastúce investorov optimizmus o budúcich ziskoch len preto udržiavať ocenenia a zastaviť pokles cien. Používanie nadhodnotených ziskov vedie investorov k podceňovaniu rizika, čo je skutočnosť, ktorá sa nedávno na akciových trhoch ukázala ako groteskná. Na základe varovaní od spoločností, ktoré sú ochotné čeliť realite, a nesúladu medzi základnými a prevádzkovými ziskami môžu investori očakávať, že v nadchádzajúcich štvrťrokoch bude viac spoločností varovať pred spomalením rastu ziskov alebo dokonca úplným poklesom.

Obrázok 2 ukazuje koncové pomery P/E indexu S&P 500 založené na Core Earnings a prevádzkové zisky SPGI výrazne klesli zo svojich vrcholov v marci 2021. Ceny v pomere k ziskom klesli, keďže valuácie dosiahli vrchol v roku 2021, ale rýchlejší nárast prevádzkových ziskov SPGI výsledkom je nižší pomer P/E na základe prevádzkových ziskov (19.0) ako pri použití základných príjmov (22.9). S&P 500 vzhľad lacný, keď sa oceňuje pomocou prevádzkových ziskov, ale to neplatí, keď sa použije presnejšia miera základných príjmov.

Hlavné zisky sú menej volatilné a spoľahlivejšie

Obrázok 3 ukazuje percentuálne zmeny v Core Earnings a prevádzkových ziskoch SPGI od roku 2004 do súčasnosti (do 5/16/22). Rozdiel medzi opatreniami je spôsobený nedostatkami v starých súboroch údajov, ktoré vedú k neschopnosti zachytiť nezvyčajné zisky/straty skryté v poznámkach pod čiarou.

Obrázok 3: Prevádzkový zisk na akciu Core vs. SPGI pre S&P 500 – % zmena: 2004 – 5/16/22

Poznámka: Údaje o prevádzkových ziskoch SPGI za posledné obdobie zahŕňajú konsenzuálne odhady pre spoločnosti s neštandardným fiškálnym rokom. Analýza My Core Earnings je založená na agregovaných údajoch TTM do 6. 30. 13 a následne na agregovaných štvrťročných údajoch pre zložky indexu S&P 500 v každom období merania.

Príklad nadhodnotených príjmov v indexe S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Nižšie podrobne uvádzam skryté a nahlásené nezvyčajné položky, ktoré GAAP Earnings míňajú, ale ktoré sú zachytené v Core Earnings pre Tesla Inc. (TSLA), akcie s niektorými z najviac nadhodnotených GAAP ziskov v S&P 500. Rád by som zosúladil svoje Core Earnings s prevádzkovými ziskami, ak S&P Global by presne zverejnil, ako sa prevádzkový zisk líši od GAAP zisku.

Po úprave o nezvyčajné položky som zistil, že základné zisky Tesly vo výške 6.2 miliardy dolárov alebo 5.46 dolárov na akciu sú oveľa horšie ako vykázané GAAP zárobky vo výške 8.4 miliardy dolárov alebo 7.40 dolárov na akciu. Skóre skreslenia zárobkov spoločnosti Tesla je silná slečna.

Nižšie uvádzam podrobnosti o rozdieloch medzi základnými príjmami a príjmami GAAP, aby čitatelia mohli skontrolovať môj výskum.

Obrázok 4: Zosúladenie výnosov Tesla GAAP s hlavnými ziskami: TTM do 1Q22

Ďalšie podrobnosti:

Celkové skreslenie zisku vo výške 1.94 USD/akcia, čo sa rovná 2.2 miliardy USD, pozostáva z:

Skryté nezvyčajné zisky, čisté = 0.73 USD/akcia, čo sa rovná 823 miliónom USD a pozostáva z

947 miliónov USD v automobilových regulačných kreditoch v období TTM na základe

-124 miliónov USD v odpisoch zásob a nákupných záväzkov v období TTM na základe

Hlásené nezvyčajné zisky pred zdanením, čisté = 0.68 USD/akcia, čo sa rovná 768 miliónom USD a pozostáva z

679 miliónov USD v automobilových regulačných kreditoch v období TTM na základe

163 miliónov USD v ostatných príjmoch v období TTM na základe

-74 miliónov USD na reštrukturalizáciu a iné výdavky v období TTM na základe

Daňové skreslenie = 0.54 USD/akcia, čo sa rovná 611 milióna USD

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme.

Príloha I: Metodika základných zárobkov

Na vyššie uvedených obrázkoch používam na výpočet základných zárobkov nasledovné:

Aj keď uprednostňujem agregované štvrťročné čísla, preskúmal som možné dopady týchto dvoch metodík a nezistil som žiadne významné rozdiely.

Príloha II: Metodika pomeru P / E pre prevádzkové výnosy Core & SPGI

Na obrázku 2 vyššie vypočítam pomer ceny k jadrovým príjmom do 6. júna 30 takto:

1. Vypočítajte výnosový zisk TTM pre každú zložku S&P 500
2. Zvážte výnosy výnosov podľa príslušnej váhy každej akcie S&P 500
3. Súčet vážených výnosových výnosov a prevrátenie (1 / výnosový výnos)

Pomer ceny k jadrovým príjmom pre obdobia po 6. 30. 13 vypočítam takto:

1. Vypočítajte koncový výnos zo štyroch štvrtín pre každú zložku S&P 500
2. Vážte výnosový výnos podľa príslušnej váhy každej akcie S&P 500
3. Súčet vážených výnosových výnosov a prevrátenie (1 / výnosový výnos)

Používam metodiku výnosového výnosu, pretože pomery P / E nesledujú lineárny trend. Pomer AP / E 1 je „lepší“ ako pomer P / E 30, ale pomer P / E 30 je „lepší“ ako pomer P / E –15. Inými slovami, agregácia pomerov P / E môže viesť k nízkemu násobku v dôsledku zahrnutia iba niekoľkých akcií so záporným P / Es.

Použitie výnosových výnosov tento problém rieši, pretože vysoký výnosový výnos je vždy „lepší“ ako nízky výnosový výnos. Pri preklopení z pozitívneho na negatívny výnosový výnos nie je žiadny koncepčný rozdiel, ako je tomu v prípade tradičných pomerov P / E.

Využívaním štvrťročných údajov hneď, ako sú k dispozícii, lepšie zachytávam dopad zmien v zložkách S&P 500 na štvrťročnej báze. Napríklad spoločnosť by mohla byť zložkou v 2Q18, ale nie v 3Q18. Táto metóda zachytáva neustále sa meniacu povahu volebného obvodu S&P 500.

Pre všetky obdobia na obrázku 2 vypočítam pomer prevádzkových výnosov ceny k SPGI tak, že spočítam predchádzajúce 4 štvrťroky prevádzkového zisku na akciu a potom vydelím cenou S&P 500 na konci každého obdobia merania.

[1] Môj prieskum Core Earnings je založený na najnovších auditovaných finančných údajoch, ktorými je vo väčšine prípadov kalendár 1Q22 10-Q. Cenové údaje k 5. Prevádzkové výnosy od S&P Global sú založené na rovnakom časovom rámci.

[2] Regulačné úvery pre automobilový priemysel považujem za vykázané položky v 1. štvrťroku 22, pretože sú vykázané priamo vo výkaze ziskov a strát. V predchádzajúcich štvrťrokoch považujem kredity za skryté položky, pretože boli uvedené v tabuľke oddelene od výkazu ziskov a strát, ktorá rozdeľuje príjmy Tesly podľa zdroja.