Stanovisko: Disney ESPN sa zameriava na potenciálny pakt s DraftKings. Lepšou stávkou pre investorov je FanDuel, ktorý má na konte niekoľko es

Flutter dominuje na väčšine trhov online športového stávkovania, na ktorých pôsobí: Spojené kráľovstvo, Írsko, Austrália a USA. Dôvod, prečo ľudia o Flutter v USA nikdy nepočuli, je ten, že tu pôsobí pod značkou FanDuel.

Je to najlepší spôsob, ako hrať vzostup športového stávkovania v tejto krajine, ktorý by mal byť rýchly a lukratívny. Zatiaľ čo dnes môže na šport legálne tipovať len jedna tretina Američanov, štáty sú hladné po daňových príjmoch spojených s legalizovaným hazardom. Do piatich rokov by toto číslo malo presiahnuť dve tretiny.

Predčasné preteky pre tipujúcich

DraftKings na začiatku pretekov o podiel Američanov na mysli a peňaženku
DKNG,
+ 3.30%
je vzdialená druhá za FanDuel, s 20% podielom na trhu po zhruba 50% FanDuel. Hoci je DraftKings dobre známy, predstavuje zlú investíciu, ako to vidím, a nedávne správy o potenciálnom spojenectve spoločnosti s ESPN nemenia môj názor. Viac o tom neskôr.

Všetky ostatné aplikácie na športové stávkovanie vrátane aplikácií z kamenných kasín vrátane Caesars
ČR,
-3.47%
a MGM
MGM,
-1.92%,
stopa ešte viac vzadu. Barovú stoličku prevádzkuje napríklad spoločnosť Penn National
PENN,
-3.82%
a má obrovskú značku – ale len 3% podiel na trhu. Pre investorov, ktorí chcú zarobiť na vzostupe legálneho športového stávkovania v USA, je FanDuel – alebo presnejšie jeho verejne obchodovaná materská spoločnosť Flutter – tam, kde sú peniaze.

Predtým, ako sa dostaneme k podrobnostiam o tom, prečo je to tak, stojí za to zopakovať si krátku a jednoduchú históriu online športového stávkovania v USA. Dá sa rozdeliť do štyroch kapitol:

1. Najvyšší súd v roku 2018 zrušil zákon, ktorý robil stávkovanie na šport nezákonným. Deväť dní po rozhodnutí Flutter kúpil kontrolný podiel vo FanDuel. (Deväť dní!) To bol prvý signál, že Flutter vedel, ako Briti radi hovoria, o čo ide.

V tom čase nebol FanDuel ničím iným ako poprednou webovou stránkou o fantasy športoch, ale Flutter pochopil, že zákazníkov FanDuel v oblasti fantasy športu možno ľahko a lacno premeniť na športových stávkarov. Keď štáty začali legalizovať hazardné hry v hrách, FanDuel a DraftKings, ktoré prevádzkovali ďalšiu veľkú platformu fantasy športov, rýchlo získali milióny zákazníkov takmer bez reklamy. Tieto nízke náklady na získanie zákazníkov vysvetľujú, prečo FanDuel a DraftKings začali ako lídri na trhu, čo obom spoločnostiam umožnilo zvýšiť výnosy aj zisky. Iba FanDuel však dopadol správne.

2. Pred dvoma rokmi sa DraftKings dostal na verejnosť prostredníctvom špeciálnej akvizičnej spoločnosti alebo SPAC. Podobne ako Flutterova kúpa FanDuelu, aj spôsob zverejnenia DraftKings bol skorým informovaním o tom, ako budú fungovať – ale nie v dobrom zmysle.

Flutter je zlúčením pôvodných britských a írskych dcérskych spoločností, z ktorých najstaršia vypisuje kurzy a stávky už 127 rokov. Hneď ako kúpila spoločnosť FanDuel, začala Flutter túto skúsenosť prekladať do Ameriky.

"Mali sme náskok s fantasy športmi," Amy Howe, generálna riaditeľka FanDuel, nedávno povedala pre festival Best New Ideas in Money Festival MarketWatch, "ale to, čo sme získali od Fluttera, skutočne urýchlilo náš pokrok."

DraftKings však nemali také odborné znalosti, z ktorých by mohli čerpať. Bola nútená kúpiť si back-end technologickú platformu, ktorá jej pomohla navrhnúť stávky a vypočítať kurzy. Namiesto čakania na úplnú integráciu platformy však spoločnosť DraftKings uponáhľala svoju IPO. Výsledkom bolo, že začala žiť ako verejná spoločnosť, ktorá si ju viac-menej vymýšľala.

3. Nič neotvorí peňaženky Wall Street tak, ako vyhliadka na obrovský a rastúci trh, a keďže viac štátov legalizovalo športové stávkovanie, investori prehliadli hlúpy prístup DraftKings. Aj keď spoločnosť strácala peniaze a väčšinu svojich kľúčových stávkových operácií zabezpečovala outsourcingom, cena akcií spoločnosti DraftKings sa od jej IPO v apríli 2020 viac ako strojnásobila.

4. Podporená úspechom DraftKings na verejnom trhu, každá spoločnosť v odvetví okrem FanDuel začala míňať peniaze ako opití námorníci a prevádzkovať straty, aby sa pokúsili získať podiel na trhu. Bol to klasický zábor pôdy – a ako väčšina záborov pôdy, očakávania chytačov boli nereálne. Vtip okolo tohto odvetvia bol, že 20 spoločností kolektívne míňalo miliardy na reklamu a propagáciu, pričom každá tvrdila, že získa 10% podiel na trhu.

Asi pred rokom, koncom roka 2021, si investori uvedomili, že táto matematika nebude fungovať, a to, čo začalo ako šialenstvo na trhu, sa zmenilo na trhový prepad. Od svojho vrcholu DraftKings stratil takmer 80 % svojej trhovej hodnoty a niektoré kasínové spoločnosti s veľkým podielom na športových stávkach klesli o podobné sumy. Flutter, do istej miery izolovaný svojim ziskovým obchodom mimo USA, klesol zhruba o polovicu.

Chaotický priemysel

To je miesto, kde dnes toto odvetvie stojí – v neporiadku –, a tak podnikanie v oblasti športového stávkovania predstavuje ideálne miesto na použitie nášho praktického nástroja protikladného víťazstva. Pred rokom Wall Street milovala tieto spoločnosti; teraz ich nenávidia. Ktorý postoj je správny?

Na jednej strane má Wall Street pravdu, že väčšine športových stávkových spoločností sa nepodarí získať žiadnu skutočnú výhodu v tomto biznise. V tom je krása kapitalizmu voľného trhu: Spoločnosti v každom sektore, od športových stávok až po selfie tyče, si navzájom vybíjajú mozgy a snažia sa získať spotrebiteľa. Často sú jedinými skutočnými víťazmi samotní spotrebitelia.

Na druhej strane, ak má podnikanie v odvetví výhodu – konkurenčnú výhodu, tajnú omáčku, „vodnú priekopu“, aby sme použili trefnú metaforu Warrena Buffetta – vyhrajú. Ak má spoločnosť špeciálne vlastnosti, ktoré jej umožňujú uspokojiť zákazníka a zarábať viac ziskov ako ostatní v priebehu času, bude táto spoločnosť vzdorovať normálnej dynamike „Hunger Games“ na voľnom trhu. Potom sa kvalifikuje ako najvzácnejšie stvorenie v kapitalistickom ekosystéme: dlhodobá zisková investícia.

dve „priekopy“

Wall Street vo svojom prechode z maniakálnej na depresívnu prehliadla takéto franšízové ​​charakteristiky vo FanDuel. Zatiaľ čo väčšina športových stávkových spoločností je odsúdená na priemerné výnosy, FanDuel má dve odlišné hrany – dve priekopy.

Po prvé, FanDuel je lacný poskytovateľ športových stávok. V komoditnom obchode, ktorá spoločnosť dokáže dodať tovar za najnižšiu cenu, bude odmenená zvyšujúcim sa podielom zákazníkovho vrecka.

Cenová výhoda FanDuel pochádza z dvoch miest: z jeho vedúceho podielu na trhu, ktorý mu umožňuje vidieť najväčší počet stávok v Amerike, čo mu dáva lepší prehľad o tom, kam smeruje akcia, a zo storočných odborných znalostí jeho materskej spoločnosti v oblasti kladenia kurzov.

DraftKings, Caesars a ďalšie americké športové stávkové spoločnosti majú teraz interné „motory“ športového stávkovania, technologickú kanceláriu, ktorá stanovuje kurzy a počíta výplaty, a to do istej miery otupilo výhodu nízkonákladovej spoločnosti FanDuel. Ale hlbší stávkový fond a dlhšie skúsenosti FanDuel z neho aj naďalej robia lacného poskytovateľa kurzov pre amerických športových stávkarov.

Druhá konkurenčná výhoda FanDuel je hlbšia a zároveň nejasnejšia. Keď som začal študovať toto odvetvie, myslel som si, že jeho nízkonákladová ponuka je kľúčovým konkurenčným ťahúňom FanDuel, a v tomto som nebol sám. Väčšina ľudí, ktorí si nevenujú čas na štúdium tohto odvetvia, si myslí, že stránky so športovými stávkami sú komodity. „Všetci sú rovnakí,“ povedal nedávno pre CNBC Tom Rogers, priekopník káblovej televízie. "Šance sú rovnaké, rozhranie je rovnaké." Ale ukázalo sa, že ja, Rogers a ďalší sa mýlime.

Dôraz na „prednosti“

Väčšina peňazí zarobených v športových stávkach nepochádza z jednoduchých stávok, ako je stávkovanie, že Giants porazia Eagles, ale z exotických „predností“, viackrokových stávok, ktoré si vyžadujú, aby ste dostali niekoľko vecí správne, aby ste dostali výplatu. Ľudia milujú tieto zložité stávky: Nielenže vsádzajú, že Giants porazia Eagles, ale že Giants vyhrajú o viac ako 10 bodov, že ich rozohrávač bude hádzať dva alebo viac touchdownov a že ich zadák sa bude ponáhľať. viac ako 100 yardov. Alebo počas basketbalovej sezóny stávkujú, že Knicks, Hawks, Celtics a Warriors porazia tento rozdiel za jedinú noc. Sú to ťažké stávky na výhru, čo je skvelé pre športové stávkové spoločnosti. Priemerná miera „držania“ alebo výhry pre kasíno pri štandardnej stávke je 3 % – 4 %, ale výhoda môže byť násobkom tohto rozsahu.

Vzhľadom na svoje rozsiahle skúsenosti v Írsku a Anglicku vyniká spoločnosť Flutter v rozvoji výhod, na ktoré chcú stávkovatelia staviť. Americké športy sa samozrejme líšia od športov za rybníkom, ale pre Fluttera nebolo ťažké preniesť svoje skúsenosti z futbalu, rugby a kriketu do bejzbalu, basketbalu a (amerického) futbalu.

FanDuel bola prvá americká stránka so športovými stávkami, ktorá ponúkala výhody pre rovnakú hru a na kritickom americkom futbalovom trhu má FanDuel jednoznačne najpútavejší produkt. Minulú sezónu NFL priemerný používateľ FanDuel strávil na stránke takmer 3 ½ hodiny mesačne. Priemerný používateľ DraftKings strávil približne polovicu tohto času.

„FanDuel má skutočne prsty na pulze stávkarov,“ hovorí Jordan Bender, analytik, ktorý zastrešuje odvetvie pre JMP Securities.

Cnosťný kruh

Lepšie kurzy, lepšie stávky, vyššia angažovanosť zákazníkov, dominantný podiel na trhu – všetky tieto faktory vytvárajú zotrvačník pre FanDuel. S približne o 50 % vyšším príjmom ako jeho najbližší rival môže FanDuel investovať tieto extra doláre späť do zníženia svojich šancí a pútavejších produktov. Takéto snahy vedú k zvyšovaniu podielu na trhu, čo poháňa viac dolárov z predaja, čo opäť dáva FanDuel prostriedky na prehĺbenie a rozšírenie svojich priekop. Výsledkom je pozitívny kruh, po ktorom túžia spoločnosti vo všetkých odvetviach, no len máloktoré ich dosiahnu.

Súperi FanDuel, oslabení podradným produktom a podradnými kurzami, naďalej míňajú miliardy na marketing a majú málo čo ukázať. Spoločnosť DraftKings za posledný rok vyčlenila približne 1 miliardu dolárov pri získavaní nových zákazníkov, no jej podiel na trhu sa zmenšil. Caesars minul za rovnaké obdobie 1.5 miliardy dolárov, no jeho podiel na trhu zostáva výrazne pod 10 %. FanDuel, chránený mnohými vodnými priekopami, môže investovať rozumnejšie do marketingu a dosiahnuť zisk skôr ako konkurencia. Na rozdiel od väčšiny projektov FanDuel bude budúci rok pozitívny cashflow.

Očakávam, že do roku 2025 dosiahnu prevádzkové marže FanDuelu v polovici 20. rokov, keďže viac štátov legalizuje hazardné hry a spoločnosť využíva svoje fixné technologické náklady na väčšiu zákaznícku základňu. Ak bude rast príjmov pokračovať podľa plánu, FanDuel by mohol do roku 800 zarobiť 1.2 miliónov až 2025 miliardy dolárov po zdanení, alebo 4 libry a 5 libier na akciu pre svoju materskú spoločnosť v Spojenom kráľovstve. Vyspelé dcérske spoločnosti Flutter v Spojenom kráľovstve, Írsku, Taliansku a Austrálii by mali zarábať aspoň toľko.

Ak dáte dohromady Flutterove operácie v USA a medzinárodné operácie, je rozumné predpokladať, že Flutter by mohol v roku 10 zarobiť 2025 libier na akciu, no akcie sa obchodujú sotva za viac ako 100 libier za akciu. Trh nám dáva príležitosť, inými slovami, kúpiť dominantnú franšízu športového stávkovania za niečo viac ako 10-násobok sily Flutterovho zárobku po troch rokoch.

A čo ESPN?

Samozrejme, povaha kapitalizmu voľného trhu je taká, že keď iné spoločnosti vidia odvetvie s dobrým potenciálom, myslia na to, aby sa do tohto priestoru tiež dostali. Americké športové stávkovanie zatiaľ predbieha aj tie najoptimistickejšie prognózy, takže nie je prekvapením správy že sa Disney prostredníctvom svojej dcérskej spoločnosti športovej televízie ESPN dostane do hry.

Hovorí sa, že sa chystá hodiť klobúk do ringu aj Fanatics, súkromná spoločnosť založená Michaelom Rubinom. Fanatics zdvihol trh so športovým tovarom a obchodnými kartami a najal bývalého generálneho riaditeľa FanDuel, aby vytvoril stávkovú kanceláriu.

Sú to dve impozantné mená, ale skôr, než sa začneme preháňať, pripomeňme si, čo v odvetví víťazí: vodné priekopy. ESPN má jednu – svoju skvelú značku – ale z toho nevyplýva, že sa značka premieta do úspechu online športového stávkovania.

ESPN zarába na svojej priekope a údajne hľadá 3 miliardy dolárov od akejkoľvek športovej stávkovej spoločnosti výmenou za partnerstvo s najpopulárnejšou americkou športovou sieťou. To je skvelé pre ESPN, ale je to skvelé pre DraftKings? Spoločnosť už teraz vynakladá 1 miliardu dolárov ročne na marketing a krvácanie. Vynaložíte ďalšie 3 miliardy dolárov na to, aby ste mohli jazdiť na kabáte ESPN, podarí sa DraftKings nejako a.) chytiť FanDuel ab.) stať sa ziskovým?

Aby akákoľvek spoločnosť mohla chytiť FanDuela pri športových stávkach, bude musieť zničiť FanDuelove priekopy a potom vytvoriť vlastné priekopy. To si bude vyžadovať značné úsilie a ani to nemusí stačiť. Ktokoľvek môže minúť miliardy na marketing a propagácie na nákup zákazníkov, ale skutočným rozdielom v tomto biznise je skvelý herný obsah.

ESPN aj Fanatics majú s jeho vytváraním nula rokov skúseností. Napriek štyrom rokom snaženia sa ani jeden z existujúcich hráčov zatiaľ nevyrovnal výhodám FanDuel. Prečo by mala aliancia DraftKings s Disney zmeniť túto dynamiku?

Kým konkurenti sa snažia dobehnúť, FanDuel tiež nestojí na mieste. Pokračuje vo vylepšovaní svojej stávkovej kancelárie Američanov, aby poskytovala ešte zaujímavejšie stávky. Pritom robí to, čo Buffett hovorí, že všetky veľké spoločnosti: robí svoju priekopu silnejšou tým, že do nej hádže žraloky a aligátory.

Adam Seessel vlastní akcie Flutter v mene klientov. Je zakladateľom a hlavným investičným riaditeľom spoločnosti Gravity Capital Management v New Yorku a autorom knihy „Kde sú peniaze: hodnotné investovanie v digitálnom veku."