NEW YORK (Projekt Syndicate) – Pre rok teraz mám argumentoval že nárast inflácie bude trvalý, že medzi jeho príčiny patria nielen zlé politiky, ale aj negatívne ponukové šoky a že pokus centrálnych bánk proti nemu bojovať by spôsobil tvrdé ekonomické pristátie.
Keď odstúpenie príde, varoval som, bude to ťažké a zdĺhavé, s rozsiahle finančné ťažkosti a dlhové krízy. Bez ohľadu na ich jastrabie reči sú centrálni bankári chytení v dlhovej pasci, môže ešte zmiznúť a uspokojiť sa s nadcieľovou infláciou. akýkoľvek portfólio rizikových akcií a menej rizikových dlhopisov s pevným výnosom stratia peniaze na dlhopisoch v dôsledku vyššej inflácie a inflačných očakávaní.
Roubiniho predpovede
Ako sa tieto predpovede držia? Po prvé, Team Transitory jasne prehral s Team Persistent v diskusii o inflácii. Okrem príliš uvoľnenej menovej, fiškálnej a úverovej politiky spôsobili prudké ponukové šoky prudký rast cien. Uzamknutia súvisiace s ochorením COVID-19 viedli k prekážkam v dodávke vrátane pracovnej sily. Čínska politika „nula COVID“ vytvorila ešte viac problémov pre globálne dodávateľské reťazce. Ruská invázia na Ukrajinu vyvolala šokové vlny cez energetické a iné komoditné trhy.
" Centrálne banky, bez ohľadu na ich tvrdé reči, pocítia obrovský tlak, aby zvrátili sprísňovanie, keď sa naplní scenár tvrdého ekonomického pristátia a finančného krachu. "
A širší režim sankcií – v neposlednom rade zbrojenie dolára
BUXX,
DXY,
a ďalšie meny – ďalej balkanizovalo globálnu ekonomiku, „priateľstvo“ a obchodné a imigračné obmedzenia urýchlili trend deglobalizácie.
Každý si teraz uvedomuje, že tieto pretrvávajúce negatívne ponukové šoky prispeli k inflácii, a Európska centrálna banka, Bank of England a Federálny rezervný systém začali uznávať, že mäkké pristátie bude mimoriadne ťažké dosiahnuť. Predseda Fedu Jerome Powell teraz hovorí o „mäkké pristátie“ s minimálne “nejaká bolesť.“ Medzitým sa scenár tvrdého pristátia stáva konsenzom medzi analytikmi trhu, ekonómami a investormi.
Je oveľa ťažšie dosiahnuť mäkké pristátie v podmienkach stagflačných negatívnych ponukových šokov, ako keď sa ekonomika prehrieva v dôsledku nadmerného dopytu. Od druhej svetovej vojny sa nikdy nevyskytol prípad, že by Fed dosiahol mäkké pristátie s infláciou nad 5 % (v súčasnosti je nad 8%) a nezamestnanosť pod 5 % (v súčasnosti je 3.7%).
A ak je tvrdé pristátie základom pre Spojené štáty, je to ešte pravdepodobnejšie v Európe v dôsledku ruského energetického šoku, spomalenia Číny a poklesu ECB ešte viac za krivkou v porovnaní s Fedom.
Recesia bude vážna a zdĺhavá
Sme už v recesii? Zatiaľ nie, ale USA o tom informovali negatívny rast v prvej polovici roka a väčšina predstihových ukazovateľov ekonomickej aktivity vo vyspelých ekonomikách poukazuje na prudké spomalenie, ktoré sa ešte zhorší so sprísňovaním menovej politiky. Tvrdé pristátie do konca roka by sa malo považovať za základný scenár.
Zatiaľ čo mnohí iní analytici teraz súhlasia, zdá sa, že si myslia, že nadchádzajúca recesia bude krátka a plytká, zatiaľ čo ja som varoval pred takýmto relatívnym optimizmom, zdôrazňujúc riziko vážneho a dlhotrvajúceho stagflačná dlhová kríza. A teraz najnovšie ťažkosti na finančných trhoch – vrátane dlhopisových a úverových trhov – posilnili môj názor, že snahy centrálnych bánk vrátiť infláciu späť k cieľu spôsobia ekonomický aj finančný krach.
Dlho som tiež tvrdil, že centrálne banky, bez ohľadu na ich tvrdé reči, budú cítiť obrovský tlak, aby zvrátili sprísňovanie, keď sa naplní scenár tvrdého ekonomického pristátia a finančného krachu. V Spojenom kráľovstve sú už badateľné prvé známky vyhladzovania. Tvárou v tvár reakcii trhu na neuvážené fiškálne stimuly novej vlády, BOE má zahájená núdzový program kvantitatívneho uvoľňovania (QE) na nákup vládnych dlhopisov (výnosy z nich stúpli).
Menová politika čoraz viac podlieha fiškálnemu zachyteniu. Pripomeňme, že a podobný obrat došlo v prvom štvrťroku 2019, keď Fed zastavil svoj program kvantitatívneho sprísňovania (QT) a začal uskutočňovať kombináciu backdoor QE a znižovania úrokových sadzieb – po predchádzajúcom signalizovaní pokračujúceho zvyšovania sadzieb a QT – pri prvom náznaku miernych finančných tlaky a spomalenie rastu.
Veľká stagflácia
Centrálne banky budú hovoriť tvrdo; existuje však dobrý dôvod pochybovať o ich ochote urobiť „čokoľvek“ na to, aby sa inflácia vrátila na cieľovú mieru vo svete nadmerného dlhu s rizikom hospodárskeho a finančného krachu.
Okrem toho existujú prvé náznaky, že veľká miera ustúpila veľkej stagflácii, ktorá sa bude vyznačovať nestabilitou a sútokom spomalených negatívnych ponukových šokov.
Okrem vyššie uvedených prerušení môžu tieto šoky zahŕňať starnutie spoločnosti v mnohých kľúčových ekonomikách (problém ešte zhoršujú obmedzenia prisťahovalectva); čínsko-americký decoupling; "geopolitická depresia“ a rozpad multilateralizmu; nové varianty COVID-19 a nové ohniská, ako napr opičie kiahne; čoraz ničivejšie dôsledky zmeny klímy; kybernetická vojna; a fiškálnej politiky zvýšiť mzdy a moc robotníkov.
Kde to opúšťa tradičné portfólio 60/40? ja predtým argumentoval že negatívna korelácia medzi cenami dlhopisov a akcií by sa s rastúcou infláciou zlomila, a skutočne sa tak stalo. Medzi januárom a júnom tohto roku americké (a globálne) akciové indexy
SPX,
GDOW,
poklesli o viac ako 20 %, zatiaľ čo výnosy dlhodobých dlhopisov
TMUBMUSD10Y,
vzrástol z 1.5 % na 3.5 %, čo viedlo k masívnym stratám akcií aj dlhopisov (pozitívna cenová korelácia).
Navyše výnosy dlhopisov
TMUBMUSD02Y,
klesol počas rastu trhu medzi júlom a polovicou augusta (čo mám správne predpovedal by bol odrazom mŕtvej mačky), čím sa udrží pozitívna cenová korelácia; a od polovice augusta akcie pokračujú v prudkom poklese, zatiaľ čo výnosy dlhopisov išli oveľa vyššie. Keďže vyššia inflácia viedla k prísnejšej menovej politike, vznikol vyvážený medvedí trh s akciami aj dlhopismi.
Americké a globálne akcie však ešte neboli plne ocenené ani pri miernom a krátkom tvrdom pristátí. Akcie klesnú o približne 30 % v miernej recesii a o 40 % alebo viac v prípade vážnej stagflačnej dlhovej krízy, ktorú som predpovedal pre globálnu ekonomiku. Náznaky napätia na dlhových trhoch narastajú: spready štátnych dlhopisov a dlhodobých dlhopisov rastú a spready s vysokými výnosmi sa prudko zvyšujú; trhy s pôžičkami s pákovým efektom a so záväzkami z kolaterálnych úverov sa zatvárajú; vysoko zadlžené firmy, tieňové banky, domácnosti, vlády a krajiny sa dostávajú do dlhovej tiesne.
Kríza je tu.
Nouriel Roubini, emeritný profesor ekonómie na New York University's Stern School of Business, je hlavným ekonómom Atlas Capital Team a autorom pripravovanej knihy „MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them“ (Little, Brown a Spoločnosť, október 2022).
Tento komentár bol uverejnený so súhlasom Projekt Syndicate - TStagflačná dlhová kríza je tu
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo