To závisí od odpovedí na šesť otázok.
Šesť otázok
Po prvé, bude nárast inflácie vo väčšine vyspelých ekonomík dočasný alebo trvalejší? Táto diskusia zúrila minulý rok, ale teraz je už z veľkej časti vyriešená: vyhral „Tím Perzistentný“ a „Prechodný tím“ – ktorý predtým zahŕňal väčšinu centrálnych bánk a fiškálnych orgánov – musí priznať, že sa mýlil.
" Bez ohľadu na to, či je recesia mierna alebo vážna, história naznačuje, že akciový trh má oveľa väčší priestor na pád, kým dosiahne dno. "
Druhou otázkou je, či bol nárast inflácie spôsobený skôr nadmerným agregátnym dopytom (uvoľnená menová, úverová a fiškálna politika) alebo stagflačnými negatívnymi šokmi agregátnej ponuky (vrátane počiatočných blokád COVID-19, prekážok dodávateľského reťazca, zníženej pracovnej sily). zásobovanie, vplyv ruskej vojny na Ukrajine na ceny komodít a čínska politika „nula-COVID“).
Zatiaľ čo faktory dopytu aj ponuky boli v kombinácii, v súčasnosti sa všeobecne uznáva, že faktory ponuky zohrávali čoraz rozhodujúcejšiu úlohu. Je to dôležité, pretože inflácia riadená ponukou je stagflačná, a teda zvyšuje riziko tvrdého pristátia (zvýšená nezamestnanosť a potenciálne recesia), keď sa sprísňuje menová politika.
Tvrdé alebo mäkké pristátie?
To vedie priamo k tretej otázke: Bude sprísňovanie menovej politiky
FF00,
+ 0.01%
Federálnym rezervným systémom a ďalšími významnými centrálnymi bankami prinášajú tvrdé alebo mäkké pristátie? Až donedávna väčšina centrálnych bánk a väčšina Wall Street zaberali „Team Soft Landing“. Konsenzus sa však rýchlo zmenil, dokonca aj predseda Fedu Jerome Powell uznal, že recesia je možná a že mäkké pristátie bude “náročný. "
Navyše, model používaný Federálnou rezervnou bankou v New Yorku ukazuje vysoká pravdepodobnosť tvrdého pristátia a podobné názory vyjadrila aj Bank of England. Niekoľko významných inštitúcií na Wall Street sa teraz rozhodlo, že recesia je ich základným scenárom (najpravdepodobnejší výsledok, ak všetky ostatné premenné zostanú konštantné). V Spojených štátoch aj v Európe hľadí dopredu ukazovatele hospodárskej činnosti a podnikateľskej a spotrebiteľskej dôvery smerom na juh.
Štvrtou otázkou je, či by tvrdé pristátie oslabilo jastrabie odhodlanie centrálnych bánk v otázke inflácie. Ak prestanú sprísňovať svoju politiku, keď bude pravdepodobné tvrdé pristátie, môžeme očakávať trvalý rast inflácie a buď ekonomické prehrievanie (nadcieľová inflácia a nad potenciálny rast), alebo stagflácia (nadcieľová inflácia a recesia), v závislosti od toho, či dominantné sú dopytové alebo ponukové šoky.
Zdá sa, že väčšina trhových analytikov si myslí, že centrálne banky zostanú jastrabie, ale nie som si taký istý. mám argumentoval že nakoniec zdrhnú a akceptujú vyššiu infláciu – po ktorej bude nasledovať stagflácia – akonáhle sa bude blížiť tvrdé pristátie, pretože sa budú obávať škôd recesie a dlhovej pasce v dôsledku nadmerného nahromadenia súkromných a verejných záväzkov po rokoch nízkych úrokových sadzieb.
Teraz, keď sa tvrdé pristátie stáva základom pre viac analytikov, vynára sa nová (piata) otázka: Bude nadchádzajúca recesia mierna a krátkodobá, alebo bude závažnejšia a charakterizovaná hlbokými finančnými problémami?
Nebezpečne naivný pohľad
Väčšina z tých, ktorí prišli neskoro a neochotne na základnú líniu tvrdého pristátia, stále tvrdia, že akákoľvek recesia bude plytká a krátka. Tvrdia, že dnešná finančná nerovnováha nie je taká vážna ako v období pred globálnou finančnou krízou v roku 2008, a že riziko recesie so závažnou dlhovou a finančnou krízou je preto nízke. Ale tento pohľad je nebezpečne naivný.
Existuje dostatok dôvodov domnievať sa, že budúca recesia bude poznačená ťažkou stagflačnou dlhovou krízou. Ako podiel na globálnom HDP, súkromnom a verejnom úrovne dlhu sú dnes oveľa vyššie ako v minulosti, pričom vzrástli z 200 % v roku 1999 na 350 % v súčasnosti (s obzvlášť prudkým nárastom od začiatku pandémie).
Za týchto podmienok rýchla normalizácia menovej politiky a rast úrokových sadzieb
TMUBMUSD10Y,
3.012%
privedie vysoko zadlžené zombie domácnosti, spoločnosti, finančné inštitúcie a vlády do bankrotu a platobnej neschopnosti.
Ďalšia kríza už nebude ako jej predchodcovia. V sedemdesiatych rokoch sme mali stagfláciu, ale žiadne masívne dlhové krízy, pretože úroveň dlhu bola nízka. Po roku 1970 sme mali dlhovú krízu, po ktorej nasledovala nízka inflácia alebo deflácia, pretože úverová kríza vyvolala negatívny dopytový šok.
Dnes čelíme ponukovým šokom v kontexte oveľa vyšších úrovní dlhu, čo naznačuje, že smerujeme ku kombinácii stagflácie v štýle 1970. rokov a dlhovej krízy v roku 2008 – teda stagflačnej dlhovej kríze.
Žiadna pomoc od menovej alebo fiškálnej politiky
Keď centrálna banka čelí stagflačným šokom, musí sprísniť svoju politiku, aj keď ekonomika smeruje k recesii. Dnešná situácia sa tak zásadne líši od globálnej finančnej krízy alebo prvých mesiacov pandémie, keď centrálne banky mohli agresívne uvoľniť menovú politiku v reakcii na klesajúci agregátny dopyt a deflačné tlaky. Aj priestor pre fiškálnu expanziu bude tentoraz obmedzenejší. Väčšina fiškálnej munície bola spotrebovaná a verejné dlhy sa stávajú neudržateľnými.
Navyše, keďže dnešná vyššia inflácia je globálnym fenoménom, väčšina centrálnych bánk zároveň sprísňuje, čím sa zvyšuje pravdepodobnosť synchronizovanej globálnej recesie. Toto sprísnenie už má svoj účinok: bubliny sa deflujú všade – vrátane verejných a súkromných akcií, nehnuteľností, bývania, akcií meme, kryptomien, SPAC (spoločnosti na špeciálne akvizície), dlhopisov a úverových nástrojov. Reálne a finančné bohatstvo klesá a dlhy a pomery dlhovej služby rastú.
Akcie klesnú o 50 %
To nás privádza k poslednej otázke: Odrazia sa akciové trhy zo súčasného medvedieho trhu (pokles minimálne o 20 % od posledného vrcholu), alebo sa prepadnú ešte nižšie? S najväčšou pravdepodobnosťou klesnú nižšie.
Koniec koncov, v typických plain-vanilkových recesiách, USA
SPX,
-0.88%
DJIA,
-0.82%
COMP,
-1.33%
a globálnych akcií
GDOW,
-1.14%
Z00,
+ 0.46%
SHCOMP,
+ 1.10%
majú tendenciu klesať asi o 35 %. Ale keďže budúca recesia bude stagflačná a sprevádzaná finančnou krízou, krach na akciových trhoch by sa mohol priblížiť k 50 %.
Bez ohľadu na to, či je recesia mierna alebo vážna, história naznačuje, že akciový trh má oveľa väčší priestor na pád, kým dosiahne dno. V súčasnom kontexte by sa akýkoľvek odraz – ako ten za posledné dva týždne – mal považovať skôr za odrazenie mŕtvej mačky, než za zvyčajnú príležitosť na odkúpenie.
Hoci nás súčasná globálna situácia stavia pred mnohé otázky, neexistuje žiadna skutočná hádanka, ktorú by sme mohli vyriešiť. Veci sa oveľa zhoršia, kým sa zlepšia.
Nouriel Roubini je emeritným profesorom ekonómie na New York University's Stern School of Business a autorom pripravovanej knihy „MegaThreats: Desať nebezpečných trendov, ktoré ohrozujú našu budúcnosť, a ako ich prežiť“ (Little, Brown and Company, október 2022).
Tento komentár bol uverejnený so súhlasom Projekt Syndicate - Hrozí stagflačná dlhová kríza
Nouriel Roubini na MarketWatch
Narastajúca stagflačná búrka otrasie trhmi, ekonomikami a spoločnosťami
Putinova vojna sľubuje, že rozdrví globálnu ekonomiku infláciou a oveľa pomalším rastom
Inflácia poškodí akcie aj dlhopisy, takže musíte prehodnotiť, ako budete riziká hedgovať
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/stocks-could-drop-50-nouriel-roubini-argues-things-will-get-much-worse-before-they-get-better-11656611983?siteid= yhoof2&yptr=yahoo
Stanovisko: Akcie by mohli klesnúť o 50 %, tvrdí Nouriel Roubini. Veci sa oveľa zhoršia, kým sa zlepšia.
NEW YORK (Projekt Syndicate) – Globálne finančné a ekonomické vyhliadky na budúci rok sa v posledných mesiacoch rýchlo zhoršili, pričom politici, investori a domácnosti sa teraz pýtajú, do akej miery by mali prehodnotiť svoje očakávania a na ako dlho.
To závisí od odpovedí na šesť otázok.
Šesť otázok
Po prvé, bude nárast inflácie vo väčšine vyspelých ekonomík dočasný alebo trvalejší? Táto diskusia zúrila minulý rok, ale teraz je už z veľkej časti vyriešená: vyhral „Tím Perzistentný“ a „Prechodný tím“ – ktorý predtým zahŕňal väčšinu centrálnych bánk a fiškálnych orgánov – musí priznať, že sa mýlil.
" Bez ohľadu na to, či je recesia mierna alebo vážna, história naznačuje, že akciový trh má oveľa väčší priestor na pád, kým dosiahne dno. "
Druhou otázkou je, či bol nárast inflácie spôsobený skôr nadmerným agregátnym dopytom (uvoľnená menová, úverová a fiškálna politika) alebo stagflačnými negatívnymi šokmi agregátnej ponuky (vrátane počiatočných blokád COVID-19, prekážok dodávateľského reťazca, zníženej pracovnej sily). zásobovanie, vplyv ruskej vojny na Ukrajine na ceny komodít a čínska politika „nula-COVID“).
Zatiaľ čo faktory dopytu aj ponuky boli v kombinácii, v súčasnosti sa všeobecne uznáva, že faktory ponuky zohrávali čoraz rozhodujúcejšiu úlohu. Je to dôležité, pretože inflácia riadená ponukou je stagflačná, a teda zvyšuje riziko tvrdého pristátia (zvýšená nezamestnanosť a potenciálne recesia), keď sa sprísňuje menová politika.
Tvrdé alebo mäkké pristátie?
To vedie priamo k tretej otázke: Bude sprísňovanie menovej politiky
+ 0.01%
FF00,
Federálnym rezervným systémom a ďalšími významnými centrálnymi bankami prinášajú tvrdé alebo mäkké pristátie? Až donedávna väčšina centrálnych bánk a väčšina Wall Street zaberali „Team Soft Landing“. Konsenzus sa však rýchlo zmenil, dokonca aj predseda Fedu Jerome Powell uznal, že recesia je možná a že mäkké pristátie bude “náročný. "
Navyše, model používaný Federálnou rezervnou bankou v New Yorku ukazuje vysoká pravdepodobnosť tvrdého pristátia a podobné názory vyjadrila aj Bank of England. Niekoľko významných inštitúcií na Wall Street sa teraz rozhodlo, že recesia je ich základným scenárom (najpravdepodobnejší výsledok, ak všetky ostatné premenné zostanú konštantné). V Spojených štátoch aj v Európe hľadí dopredu ukazovatele hospodárskej činnosti a podnikateľskej a spotrebiteľskej dôvery smerom na juh.
Štvrtou otázkou je, či by tvrdé pristátie oslabilo jastrabie odhodlanie centrálnych bánk v otázke inflácie. Ak prestanú sprísňovať svoju politiku, keď bude pravdepodobné tvrdé pristátie, môžeme očakávať trvalý rast inflácie a buď ekonomické prehrievanie (nadcieľová inflácia a nad potenciálny rast), alebo stagflácia (nadcieľová inflácia a recesia), v závislosti od toho, či dominantné sú dopytové alebo ponukové šoky.
Zdá sa, že väčšina trhových analytikov si myslí, že centrálne banky zostanú jastrabie, ale nie som si taký istý. mám argumentoval že nakoniec zdrhnú a akceptujú vyššiu infláciu – po ktorej bude nasledovať stagflácia – akonáhle sa bude blížiť tvrdé pristátie, pretože sa budú obávať škôd recesie a dlhovej pasce v dôsledku nadmerného nahromadenia súkromných a verejných záväzkov po rokoch nízkych úrokových sadzieb.
Teraz, keď sa tvrdé pristátie stáva základom pre viac analytikov, vynára sa nová (piata) otázka: Bude nadchádzajúca recesia mierna a krátkodobá, alebo bude závažnejšia a charakterizovaná hlbokými finančnými problémami?
Nebezpečne naivný pohľad
Väčšina z tých, ktorí prišli neskoro a neochotne na základnú líniu tvrdého pristátia, stále tvrdia, že akákoľvek recesia bude plytká a krátka. Tvrdia, že dnešná finančná nerovnováha nie je taká vážna ako v období pred globálnou finančnou krízou v roku 2008, a že riziko recesie so závažnou dlhovou a finančnou krízou je preto nízke. Ale tento pohľad je nebezpečne naivný.
Existuje dostatok dôvodov domnievať sa, že budúca recesia bude poznačená ťažkou stagflačnou dlhovou krízou. Ako podiel na globálnom HDP, súkromnom a verejnom úrovne dlhu sú dnes oveľa vyššie ako v minulosti, pričom vzrástli z 200 % v roku 1999 na 350 % v súčasnosti (s obzvlášť prudkým nárastom od začiatku pandémie).
Za týchto podmienok rýchla normalizácia menovej politiky a rast úrokových sadzieb
3.012%
TMUBMUSD10Y,
privedie vysoko zadlžené zombie domácnosti, spoločnosti, finančné inštitúcie a vlády do bankrotu a platobnej neschopnosti.
Ďalšia kríza už nebude ako jej predchodcovia. V sedemdesiatych rokoch sme mali stagfláciu, ale žiadne masívne dlhové krízy, pretože úroveň dlhu bola nízka. Po roku 1970 sme mali dlhovú krízu, po ktorej nasledovala nízka inflácia alebo deflácia, pretože úverová kríza vyvolala negatívny dopytový šok.
Dnes čelíme ponukovým šokom v kontexte oveľa vyšších úrovní dlhu, čo naznačuje, že smerujeme ku kombinácii stagflácie v štýle 1970. rokov a dlhovej krízy v roku 2008 – teda stagflačnej dlhovej kríze.
Žiadna pomoc od menovej alebo fiškálnej politiky
Keď centrálna banka čelí stagflačným šokom, musí sprísniť svoju politiku, aj keď ekonomika smeruje k recesii. Dnešná situácia sa tak zásadne líši od globálnej finančnej krízy alebo prvých mesiacov pandémie, keď centrálne banky mohli agresívne uvoľniť menovú politiku v reakcii na klesajúci agregátny dopyt a deflačné tlaky. Aj priestor pre fiškálnu expanziu bude tentoraz obmedzenejší. Väčšina fiškálnej munície bola spotrebovaná a verejné dlhy sa stávajú neudržateľnými.
Navyše, keďže dnešná vyššia inflácia je globálnym fenoménom, väčšina centrálnych bánk zároveň sprísňuje, čím sa zvyšuje pravdepodobnosť synchronizovanej globálnej recesie. Toto sprísnenie už má svoj účinok: bubliny sa deflujú všade – vrátane verejných a súkromných akcií, nehnuteľností, bývania, akcií meme, kryptomien, SPAC (spoločnosti na špeciálne akvizície), dlhopisov a úverových nástrojov. Reálne a finančné bohatstvo klesá a dlhy a pomery dlhovej služby rastú.
Akcie klesnú o 50 %
To nás privádza k poslednej otázke: Odrazia sa akciové trhy zo súčasného medvedieho trhu (pokles minimálne o 20 % od posledného vrcholu), alebo sa prepadnú ešte nižšie? S najväčšou pravdepodobnosťou klesnú nižšie.
Koniec koncov, v typických plain-vanilkových recesiách, USA
-0.88%
SPX,
DJIA,
-0.82%
COMP,
-1.33%
-1.14%
a globálnych akcií
GDOW,
Z00,
+ 0.46%
SHCOMP,
+ 1.10%
majú tendenciu klesať asi o 35 %. Ale keďže budúca recesia bude stagflačná a sprevádzaná finančnou krízou, krach na akciových trhoch by sa mohol priblížiť k 50 %.
Bez ohľadu na to, či je recesia mierna alebo vážna, história naznačuje, že akciový trh má oveľa väčší priestor na pád, kým dosiahne dno. V súčasnom kontexte by sa akýkoľvek odraz – ako ten za posledné dva týždne – mal považovať skôr za odrazenie mŕtvej mačky, než za zvyčajnú príležitosť na odkúpenie.
Hoci nás súčasná globálna situácia stavia pred mnohé otázky, neexistuje žiadna skutočná hádanka, ktorú by sme mohli vyriešiť. Veci sa oveľa zhoršia, kým sa zlepšia.
Nouriel Roubini je emeritným profesorom ekonómie na New York University's Stern School of Business a autorom pripravovanej knihy „MegaThreats: Desať nebezpečných trendov, ktoré ohrozujú našu budúcnosť, a ako ich prežiť“ (Little, Brown and Company, október 2022).
Tento komentár bol uverejnený so súhlasom Projekt Syndicate - Hrozí stagflačná dlhová kríza
Nouriel Roubini na MarketWatch
Narastajúca stagflačná búrka otrasie trhmi, ekonomikami a spoločnosťami
Putinova vojna sľubuje, že rozdrví globálnu ekonomiku infláciou a oveľa pomalším rastom
Inflácia poškodí akcie aj dlhopisy, takže musíte prehodnotiť, ako budete riziká hedgovať
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/stocks-could-drop-50-nouriel-roubini-argues-things-will-get-much-worse-before-they-get-better-11656611983?siteid= yhoof2&yptr=yahoo