NEW HAVEN, Connecticut (Projektový syndikát) – Federálny rezervný systém premenil cent, netypickú tvár pre inštitúciu dlho známu pomalými a úmyselnými zmenami v menovej politike. Zatiaľ čo nedávne správy Fedu (zatiaľ v skutočnosti nič neurobil) nie sú také kreatívne, ako som dúfal, aspoň uznal, že má vážny problém.
Tým problémom je, samozrejme, inflácia. Podobne ako Fed, v ktorom som pracoval na začiatku 1970. rokov pod vedením Arthura Burnsa, aj dnešní politici opäť nesprávne diagnostikovali počiatočnú epidémiu. Súčasný nárast inflácie nie je prechodný a nemožno ho považovať za dôsledok idiosynkratického vývoja súvisiaceho s COVID-19. Je rozšírený, pretrvávajúci a zosilnený mzdovými tlakmi vyplývajúcimi z bezprecedentne prudkého sprísnenia pracovného trhu. Za týchto okolností by pokračujúce odmietanie Fedu zmeniť kurz bolo epickou politickou chybou.
Získajte úplný príbeh o inflácii na MarketWatch
Ale rozpoznanie problému je len prvým krokom k jeho vyriešeniu. A vyriešiť to nebude jednoduché.
Matematika a história
Zvážte matematiku: Miera inflácie meraná indexom spotrebiteľských cien dosiahla v decembri 7 2021 %. S nominálnou sadzbou federálnych fondov
FF00,
-0.02%
efektívne na nule, čo sa premieta do miery reálnych zdrojov (preferovaná metrika na hodnotenie účinnosti menovej politiky) vo výške -7 %.
To je rekordne málo.
Mimoriadne správy: Prvé zasadnutie Federálneho rezervného systému v roku 2022 sa črtá, keďže sa zvyšuje riziko inflácie mimo kontroly politikov
Len dvakrát predtým v modernej histórii, začiatkom roku 1975 a znova v polovici roku 1980, Fed dovolil, aby sa sadzba reálnych fondov prepadla na -5 %. Tieto dva prípady ukončili veľkú infláciu, keď počas päťročného obdobia vzrástol CPI priemernou ročnou mierou 8.6 %.
Samozrejme, nikto si nemyslí, že nás čaká pokračovanie. Mám obavy z inflácie dlhšie ako väčšina ostatných, ale ani ja túto možnosť nezaujímam. Väčšina prognostikov očakáva zmiernenie inflácie v priebehu tohto roka. Keď sa prekážky v dodávateľskom reťazci zmierňujú a trhy sa stávajú vyváženejšími, je to rozumný predpoklad.
Teraz si prečítajte toto: Ako sa Jerome Powell môže pokúsiť upokojiť nervy na trhu
Koniec hry
Ale len do bodky. Výhľadový Fed stále čelí kritickej taktickej otázke: Akú sadzbu federálnych fondov by sa mal zamerať na riešenie najpravdepodobnejšej miery inflácie o 12 až 18 mesiacov?
Nikto nemá tušenie, vrátane Fedu a finančných trhov. Jedna vec je však istá: So sadzbou skutočných federálnych fondov -7 % sa Fed dostal do hlbokej diery, dokonca ani rýchle spomalenie inflácie nevylučuje agresívne sprísnenie menovej politiky s cieľom premiestniť sadzbu reálnych fondov tak, aby bola dobre zladená. s mandátom Fedu na cenovú stabilitu.
Aby na to prišiel, Fed musí riskovať odhad, kedy miera inflácie dosiahne vrchol a klesne. Vždy je ťažké uhádnuť dátum – a ešte ťažšie zistiť, čo „nižšie“ skutočne znamená. Ale ekonomika USA je stále horúca a trh práce, aspoň meraný klesajúcou mierou nezamestnanosti, je napätejší ako kedykoľvek predtým od januára 1970 (dúšok, pokraj veľkej inflácie).
Za týchto okolností by som tvrdil, že zodpovedný tvorca politiky by sa chcel pomýliť na strane opatrnosti a nevsádzať na rýchly, zázračný návrat inflácie späť k trendu pred COVID-2 pod 19 %.
Stále negatívne
Opäť zvážte matematiku: Povedzme, že plánovaná politická cesta Fedu, vyjadrená v jeho najnovšom „bodovom grafe“, je správna a centrálna banka do konca roka 1 zvýši sadzbu nominálnych federálnych fondov z nuly na približne 2022 %. s rozumným posúdením trajektórie dezinflácie – nie príliš pomaly, nie príliš rýchlo – ktorá predpovedá, že sa inflácia CPI na konci roka vráti späť do pásma 3 až 4 %. To by stále ponechalo skutočnú sadzbu federálnych fondov v zápornom pásme na úrovni -2 % až -3 % na konci tohto roka.
Práve v tom je ten háčik. V súčasnom cykle uvoľňovania Fed prvýkrát stlačil skutočnú sadzbu federálnych fondov pod nulu v novembri 2019. To znamená, že pravdepodobná sadzba -2 % až -3 % v decembri 2022 by znamenala 38-mesačné obdobie mimoriadnej menovej akomodácie, počas ktorej by skutočná sadzba federálnych fondov bola v priemere -3.1 %.
Historický pohľad je tu dôležitý.
Za zmienku stoja tri predchádzajúce obdobia mimoriadnej menovej akomodácie: Po dot-com bubline pred generáciou mal Fed pod vedením Alana Greenspana zápornú sadzbu reálnych fondov v priemere -1.1 % počas 31 po sebe nasledujúcich mesiacov. Po globálnej finančnej kríze v roku 2008 sa Ben Bernanke a Janet Yellen spojili, aby udržali priemernú sadzbu reálnych fondov -1.9 % počas neuveriteľných 62 mesiacov. A potom, keď pretrvávala pokrízová pomalosť, Yellenová uzavrela partnerstvo s Jerome Powellom na 37 mesiacov v rade, aby udržala sadzbu reálnych fondov na úrovni -0.9 %.
Najriskantnejšia stávka vôbec
Dnešný Fed sa zahráva s ohňom. Reálna sadzba -3.1% federálnych fondov súčasného über-ubytovania je viac ako dvojnásobok priemeru -1.4% z týchto troch predchádzajúcich období. A predsa je dnešný problém s infláciou oveľa závažnejší, keďže rast CPI bude od marca 5 do decembra 2021 pravdepodobne v priemere o 2022 % v porovnaní s priemerom 2.1 %, ktorý prevládal v predchádzajúcich režimoch záporných sadzieb reálnych fondov.
To všetko podčiarkuje to, čo by mohlo byť najriskantnejšou stávkou, akú kedy Fed urobil. Do ekonomiky vniesla rekordný stimul v období, keď inflácia beží oveľa viac ako dvojnásobným tempom ako počas troch predchádzajúcich experimentov so zápornými sadzbami reálnych fondov. Zámerne som vynechal štvrté porovnanie: -1.7% skutočná sadzba federálnych fondov podľa Burnsa na začiatku 1970. rokov. Vieme ako to skončilo. A tiež som vynechal akúkoľvek zmienku o rovnako agresívnej expanzii súvahy Fedu.
Teraz je potrebné varovať, že Fed je „za krivkou“. V skutočnosti je Fed tak ďaleko, že ani nevidí krivku. Jeho bodové grafy, nielen pre tento rok, ale aj pre roky 2023 a 2024, nezodpovedajú rozsahu menového sprísnenia, ktoré si s najväčšou pravdepodobnosťou bude vyžadovať, keď sa Fed snaží dostať infláciu späť pod kontrolu. Finančné trhy medzitým čaká veľmi hrubé prebudenie.
Stephen S. Roach, člen fakulty na Yale University a bývalý predseda Morgan Stanley Asia, je autorom „Nevyvážený: Spoločná závislosť Ameriky a Číny“ (Yale University Press, 2014).
Tento komentár bol publikovaný so súhlasom Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Viac o inflácii
Jason Furman: Prečo takmer nikto nevidel prichádzať infláciu?
Rex Nutting: Prečo úrokové sadzby v skutočnosti nie sú tým správnym nástrojom na kontrolu inflácie
John Cochrane: Inflácia nie je najväčším zlyhaním Fedu
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Stanovisko: Našťastie sa Fed rozhodol prestať kopať, ale musí urobiť ešte veľa práce, kým nás dostane z diery, v ktorej sa nachádzame
NEW HAVEN, Connecticut (Projektový syndikát) – Federálny rezervný systém premenil cent, netypickú tvár pre inštitúciu dlho známu pomalými a úmyselnými zmenami v menovej politike. Zatiaľ čo nedávne správy Fedu (zatiaľ v skutočnosti nič neurobil) nie sú také kreatívne, ako som dúfal, aspoň uznal, že má vážny problém.
Tým problémom je, samozrejme, inflácia. Podobne ako Fed, v ktorom som pracoval na začiatku 1970. rokov pod vedením Arthura Burnsa, aj dnešní politici opäť nesprávne diagnostikovali počiatočnú epidémiu. Súčasný nárast inflácie nie je prechodný a nemožno ho považovať za dôsledok idiosynkratického vývoja súvisiaceho s COVID-19. Je rozšírený, pretrvávajúci a zosilnený mzdovými tlakmi vyplývajúcimi z bezprecedentne prudkého sprísnenia pracovného trhu. Za týchto okolností by pokračujúce odmietanie Fedu zmeniť kurz bolo epickou politickou chybou.
Získajte úplný príbeh o inflácii na MarketWatch
Ale rozpoznanie problému je len prvým krokom k jeho vyriešeniu. A vyriešiť to nebude jednoduché.
Matematika a história
Zvážte matematiku: Miera inflácie meraná indexom spotrebiteľských cien dosiahla v decembri 7 2021 %. S nominálnou sadzbou federálnych fondov
-0.02%
FF00,
efektívne na nule, čo sa premieta do miery reálnych zdrojov (preferovaná metrika na hodnotenie účinnosti menovej politiky) vo výške -7 %.
To je rekordne málo.
Mimoriadne správy: Prvé zasadnutie Federálneho rezervného systému v roku 2022 sa črtá, keďže sa zvyšuje riziko inflácie mimo kontroly politikov
Len dvakrát predtým v modernej histórii, začiatkom roku 1975 a znova v polovici roku 1980, Fed dovolil, aby sa sadzba reálnych fondov prepadla na -5 %. Tieto dva prípady ukončili veľkú infláciu, keď počas päťročného obdobia vzrástol CPI priemernou ročnou mierou 8.6 %.
Samozrejme, nikto si nemyslí, že nás čaká pokračovanie. Mám obavy z inflácie dlhšie ako väčšina ostatných, ale ani ja túto možnosť nezaujímam. Väčšina prognostikov očakáva zmiernenie inflácie v priebehu tohto roka. Keď sa prekážky v dodávateľskom reťazci zmierňujú a trhy sa stávajú vyváženejšími, je to rozumný predpoklad.
Teraz si prečítajte toto: Ako sa Jerome Powell môže pokúsiť upokojiť nervy na trhu
Koniec hry
Ale len do bodky. Výhľadový Fed stále čelí kritickej taktickej otázke: Akú sadzbu federálnych fondov by sa mal zamerať na riešenie najpravdepodobnejšej miery inflácie o 12 až 18 mesiacov?
Nikto nemá tušenie, vrátane Fedu a finančných trhov. Jedna vec je však istá: So sadzbou skutočných federálnych fondov -7 % sa Fed dostal do hlbokej diery, dokonca ani rýchle spomalenie inflácie nevylučuje agresívne sprísnenie menovej politiky s cieľom premiestniť sadzbu reálnych fondov tak, aby bola dobre zladená. s mandátom Fedu na cenovú stabilitu.
Aby na to prišiel, Fed musí riskovať odhad, kedy miera inflácie dosiahne vrchol a klesne. Vždy je ťažké uhádnuť dátum – a ešte ťažšie zistiť, čo „nižšie“ skutočne znamená. Ale ekonomika USA je stále horúca a trh práce, aspoň meraný klesajúcou mierou nezamestnanosti, je napätejší ako kedykoľvek predtým od januára 1970 (dúšok, pokraj veľkej inflácie).
Za týchto okolností by som tvrdil, že zodpovedný tvorca politiky by sa chcel pomýliť na strane opatrnosti a nevsádzať na rýchly, zázračný návrat inflácie späť k trendu pred COVID-2 pod 19 %.
Stále negatívne
Opäť zvážte matematiku: Povedzme, že plánovaná politická cesta Fedu, vyjadrená v jeho najnovšom „bodovom grafe“, je správna a centrálna banka do konca roka 1 zvýši sadzbu nominálnych federálnych fondov z nuly na približne 2022 %. s rozumným posúdením trajektórie dezinflácie – nie príliš pomaly, nie príliš rýchlo – ktorá predpovedá, že sa inflácia CPI na konci roka vráti späť do pásma 3 až 4 %. To by stále ponechalo skutočnú sadzbu federálnych fondov v zápornom pásme na úrovni -2 % až -3 % na konci tohto roka.
Práve v tom je ten háčik. V súčasnom cykle uvoľňovania Fed prvýkrát stlačil skutočnú sadzbu federálnych fondov pod nulu v novembri 2019. To znamená, že pravdepodobná sadzba -2 % až -3 % v decembri 2022 by znamenala 38-mesačné obdobie mimoriadnej menovej akomodácie, počas ktorej by skutočná sadzba federálnych fondov bola v priemere -3.1 %.
Historický pohľad je tu dôležitý.
Za zmienku stoja tri predchádzajúce obdobia mimoriadnej menovej akomodácie: Po dot-com bubline pred generáciou mal Fed pod vedením Alana Greenspana zápornú sadzbu reálnych fondov v priemere -1.1 % počas 31 po sebe nasledujúcich mesiacov. Po globálnej finančnej kríze v roku 2008 sa Ben Bernanke a Janet Yellen spojili, aby udržali priemernú sadzbu reálnych fondov -1.9 % počas neuveriteľných 62 mesiacov. A potom, keď pretrvávala pokrízová pomalosť, Yellenová uzavrela partnerstvo s Jerome Powellom na 37 mesiacov v rade, aby udržala sadzbu reálnych fondov na úrovni -0.9 %.
Najriskantnejšia stávka vôbec
Dnešný Fed sa zahráva s ohňom. Reálna sadzba -3.1% federálnych fondov súčasného über-ubytovania je viac ako dvojnásobok priemeru -1.4% z týchto troch predchádzajúcich období. A predsa je dnešný problém s infláciou oveľa závažnejší, keďže rast CPI bude od marca 5 do decembra 2021 pravdepodobne v priemere o 2022 % v porovnaní s priemerom 2.1 %, ktorý prevládal v predchádzajúcich režimoch záporných sadzieb reálnych fondov.
To všetko podčiarkuje to, čo by mohlo byť najriskantnejšou stávkou, akú kedy Fed urobil. Do ekonomiky vniesla rekordný stimul v období, keď inflácia beží oveľa viac ako dvojnásobným tempom ako počas troch predchádzajúcich experimentov so zápornými sadzbami reálnych fondov. Zámerne som vynechal štvrté porovnanie: -1.7% skutočná sadzba federálnych fondov podľa Burnsa na začiatku 1970. rokov. Vieme ako to skončilo. A tiež som vynechal akúkoľvek zmienku o rovnako agresívnej expanzii súvahy Fedu.
Teraz je potrebné varovať, že Fed je „za krivkou“. V skutočnosti je Fed tak ďaleko, že ani nevidí krivku. Jeho bodové grafy, nielen pre tento rok, ale aj pre roky 2023 a 2024, nezodpovedajú rozsahu menového sprísnenia, ktoré si s najväčšou pravdepodobnosťou bude vyžadovať, keď sa Fed snaží dostať infláciu späť pod kontrolu. Finančné trhy medzitým čaká veľmi hrubé prebudenie.
Stephen S. Roach, člen fakulty na Yale University a bývalý predseda Morgan Stanley Asia, je autorom „Nevyvážený: Spoločná závislosť Ameriky a Číny“ (Yale University Press, 2014).
Tento komentár bol publikovaný so súhlasom Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Viac o inflácii
Jason Furman: Prečo takmer nikto nevidel prichádzať infláciu?
Rex Nutting: Prečo úrokové sadzby v skutočnosti nie sú tým správnym nástrojom na kontrolu inflácie
John Cochrane: Inflácia nie je najväčším zlyhaním Fedu
Zdroj: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo