Sebavedomé trhy očakávajú prudký pokles inflácie

Inflácia sa práve vytlačila na 9.1 %, čo je najvyššia úroveň od roku 1981. Ale nebojte sa, hovoria vždy múdre finančné trhy, veľmi rýchlo klesne späť na „normálne“ úrovne. Úrokové sadzby a trhy komodít v súčasnosti ocenia podľa scenára, že inflácia dosiahla vrchol a v priebehu nasledujúcich 24 mesiacov bude rýchlo klesať. Je to reálne? Prečo sú trhy také presvedčené týmto názorom?

Futures na ropu a plyn sú ďaleko od svojich nedávnych maxím a zostávajú v hlbokom zaostalosti. To znamená, že sa očakáva, že ceny ropy a zemného plynu budú v budúcnosti nižšie ako dnes. Napríklad ropa WTI s dodávkou v auguste 2023 je o 18 % nižšia ako v auguste 2022. Podobná situácia je v prípade zemného plynu, kde je dodávka plynu v auguste 2023 o 32 % nižšia ako v auguste 2022.

Ostatné komoditné trhy odrážajú spomalenie dopytu. Napríklad ceny priemyselných kovov prudko klesli. Index Bloomberg Industrial Metals, ktorý zahŕňa kovy ako meď, oceľ a hliník, klesol o 42 % zo svojho maxima vlani v marci.

Inflačné swapy predpovedajú prudký pokles spotrebiteľských cien od konca tohto roka. Cena jednoročnej inflácie v jednom roku je 2.79 %. Fed fondy a eurodolárové futures predpovedajú, že Fed do konca tohto roka dosiahne terminálnu sadzbu okolo 3.5 % a potom začne sadzby znižovať v druhej polovici roku 2023. Výnosy dlhodobých dlhopisov zaznamenali za posledný mesiac výrazný pokles . Zdá sa, že trhy sú presvedčené, že inflačné sily stratili svoju silu.

Situácia je podobná prejavu bývalého prezidenta Georgea Busha v roku 2003 „Misia splnená“, kde predčasne vyhlásil víťazstvo v Iraku; to najhoršie už možno máme za sebou, ale vojna určite nie je vyhratá. Skutočné sadzby Fed fondov sú stále výrazne pod súčasnou infláciou a Fed má podľa vlastných opatrení oveľa viac práce. Keďže sa očakáva, že sadzby fondov Fedu vyvrcholia na úrovni 3.5 % a potom rýchlo klesnú, trh nedáva Fedu veľa času na udržanie menovej politiky na reštriktívnom území.

Core CPI by mohlo byť „lepkavé“

Čína sa ešte úplne nedostala z karantény. Dopyt po komoditách sa môže zvýšiť, keď bude výrobný sektor plne funkčný. Okrem toho Čína nedávno oznámila balík výdavkov vo výške 200 miliárd dolárov na podporu rastu infraštruktúry na miestnej úrovni, čo by malo poskytnúť prírastkové zvýšenie dopytu.

V USA približne 70 % HDP USA závisí od spotrebiteľských výdavkov. Zmeny v príjmoch domácností hrajú dôležitú úlohu v zdraví ekonomiky. Najnovšie čísla miezd a údaje z prieskumu zo správy Béžovej knihy Fedu naznačujú, že trhy práce stále vykazujú známky sily. Áno, recesia nakoniec povedie k oslabeniu trhu práce, ale podobne ako politika Fedu, musí „prejsť neutrálne“, aby mala ekonomický efekt. Ekonomická slabosť môže zamestnávateľom umožniť získať pracovnú silu, ktorú zúfalo hľadali posledných pár rokov. Inými slovami, môže chvíľu trvať, kým sa objaví slabosť na trhu práce a spôsobí brzdenie výdavkov.

Okrem toho sú spotrebiteľské súvahy vo výbornom stave. Disponibilný príjem je stále vysoký a náklady na obsluhu dlhu nízke. Inflácia narúša reálny príjem a oslabuje celkový dopyt, ale spotrebitelia majú dostatok priestoru na zvýšenie úrovne dlhu, kým budú nútení znížiť výdavky. Silná recesia samozrejme urýchli deštrukciu dopytu, ale v prípade mierneho spomalenia môže nejaký čas trvať, kým sa prejaví pokles spotrebiteľského dopytu, čím sa zabráni tlaku na znižovanie inflácie.

Zatiaľ čo mnohí ekonómovia sa zameriavajú na jadro CPI ako na lepšie meradlo inflácie, nemožno ignorovať prenesený vplyv vysokých cien energií. V Európe viedli vysoké ceny zemného plynu a ropy k prudkému nárastu nákladov na elektrinu, ktorý sa nakoniec preniesol do väčšiny tovarov a služieb. Rusko nevykazuje na Ukrajine žiadne známky cúvnutia a je možná ďalšia eskalácia, konkrétne pomocou cien energií ako geopolitickej zbrane. Ceny energií majú tendenciu formovať inflačné očakávania, takže pokiaľ sú spotové ceny zvýšené, merania inflačných očakávaní založené na prieskumoch pravdepodobne zostanú vysoké.

Úľava na strane ponuky v dôsledku prudko stúpajúcich cien energií sa v blízkej dobe neudeje. OPEC má produkciu blízko svojej kapacity a v USA je pripravených len málo nových energetických projektov, ktoré budú čoskoro online. Ďalší vývozcovia plynu LNG nepomôžu globálnej dodávke, kým nebude viac terminálov LNG online, čo sa pravdepodobne nestane ešte niekoľko rokov. „Vzhľadom na to, že ľahko dostupná voľná kapacita klesá v smere toku aj v smere toku, môže to byť na strane dopytu opatrenia na zníženie spotreby a nákladov na palivo,“ zhrnula IEA situáciu vo svojom Júlová správa o rope.

Situácia v bývaní je tiež faktorom, ktorý môže držať infláciu tvrdohlavo vysoko. Ekvivalentné nájomné vlastníkov (OER), ktoré tvorí približne tretinu koša CPI, stále dobieha trh s vyšším priemerným národným nájomným. Ukazovateľ CPI nákladov na bývanie odráža zmeny v nájomnom za celý bytový fond, nielen novo podpísané nájomné zmluvy. Medziročný rast nájomného je v súčasnosti podľa Apartment List na úrovni 14.1 %. Na porovnanie, zložka prístrešia v júnovom vydaní CPI vzrástla o 5.6 % na ročnej báze. OER bude naďalej rásť, aj keď sa celkové nájomné stabilizuje.

Finančné trhy a Fed nemajú dobré výsledky v predpovedaní inflácie

V konečnom dôsledku si správne určenie inflácie o inflácii vyžaduje správnu predpoveď ponuky a dopytu. Ako už bolo spomenuté, nezdá sa, že by v dohľadnej budúcnosti došlo na strane ponuky k výraznej úľave. Investori preto musia veriť, že globálna ekonomika sa zmenší natoľko, že zníži agregátny dopyt na úroveň, ktorá by stabilizovala ceny.

Takýto scenár nie je vylúčený. Globálne centrálne banky sprísňujú menovú politiku a fiškálny impulz, ktorý zaisťoval prudký nárast dopytu počas pandémie, je už dávno preč. Centrálne banky na celom svete sprísňujú politiku mimoriadnym tempom a hlavné ukazovatele výroby poukazujú na klesajúcu ekonomickú aktivitu. Spomalenie ekonomickej aktivity je v tomto bode takmer isté.

Prečo by sa však inflácia mala okamžite vrátiť do svojho historického rozsahu? Aj keď sa dopyt upraví smerom nadol, svet nebude vyzerať rovnako ako pred Covidom. Nastali štrukturálne zmeny v ekonomike. Zdá sa napríklad, že globalizácia, hlavný faktor, ktorý tak dlho udržiaval nízku infláciu, sa obrátil.

Covid odhalil zraniteľné miesta globálneho dodávateľského reťazca, ktorý neustále hľadal producenta s najnižšími nákladmi. Súkromný a verejný sektor sa snažia diverzifikovať svoje dodávateľské reťazce, aby zabránili opakovaniu nedostatku kritického tovaru, ktorý spôsobil toľko stresu počas pandémie. Či už ide o nearshoring, reshoring alebo len o diverzifikáciu, uprednostňovanie bezpečnosti dodávateľského reťazca pred nákladmi povedie k vyšším nákladom, ktoré sa prenesú na spotrebiteľov.

Vyvrcholila inflácia? Pravdepodobne. Koniec koncov, inflácia je miera zmeny cien spôsobená rozdielmi v ponuke a dopyte. So sprísňovaním menovej politiky a finančných podmienok, nižšími reálnymi mzdami a klesajúcou spotrebiteľskou a podnikateľskou dôverou je dopyt predurčený k poklesu. Tempo, akým padá, však nie je isté.

Prudký nárast inflácie bol spôsobený, keď bol nadmerný stimul spojený s vážnym nedostatkom ponuky počas pandémie. Zdá sa, že trh je presvedčený, že dezinflácia na úroveň pred pandémiou Covid bude pochádzať z postupného oslabovania dopytu bez výraznejšej úpravy ponuky.

Trhy boli prekvapené, ako rýchlo sa inflácia zrýchlila, a neskoro opustili „prechodný“ príbeh. Môžu byť na začiatku predpovede dezinflácie.