„Bolestne pomalá kapitulácia“: Prečo sa investori stále mýlia v inflácii

Brutálny tretí štvrťrok na finančných trhoch sa skončil v piatok a jedna vec je úplne jasná: Inflácia je momentálne najdôležitejším faktorom, ktorý riadi oceňovanie aktív, a predsa len málo ľudí, ak vôbec nejakí, dokáže presne predpovedať, kam sa pravdepodobne uberie. .

Dôvod? Profesionálni prognostici, tvorcovia politík a obchodníci podľa globálneho ekonóma BofA Securities Ethana Harrisa stále odmietajú spôsob, akým sa inflácia správala v 1970. rokoch. Vtedy inflácia – poháňaná vojna vo Vietname z predchádzajúcej dekády — sa ukázalo ako neúprosné, čo prinútilo troch rôznych predsedov Fedu tlačiť úrokové sadzby nad 10 %, až kým v 1980. rokoch konečne neprepukla horúčka nekontrolovateľných cenových ziskov.

Prečítajte si: Investorov možno čaká nemilé prekvapenie: História ukazuje, že návrat inflácie do normálu môže trvať roky, aj keď Fed zvýši úrokové sadzby nad 10 %

Piatkové zverejnenia údajov len podčiarkli odolnosť inflácie: Americké akcie skončili v tento deň nižšie, pričom zaznamenali pokles v treťom štvrťroku po sebe, po horšom než očakávanom údaji v rámci cenový index výdavkov osobnej spotreby za august. The aj eurozóna tento mesiac vykázala rekordnú 10-percentnú ročnú mieru inflácie. Medzitým ekonómovia, tvorcovia politík a obchodníci zvažujú cestu americkej inflácie, ktorá v roku 3 klesne na úroveň 2023 % alebo pod ňu.

Dôsledky podceňovania pretrvávajúcej inflácie sú pre finančné trhy obrovské a vytvárajú potenciál pridať ďalšie straty k biliónom dolárov zničenia v bohatstve USA. to sa už stalo v 2022. Pre index Dow Jones Industrial Average a S&P 500 to bol najhorší september za posledné desaťročie a finančné trhy sú na ceste k najhoršiemu roku prinajmenšom polstoročie. Obyčajne bezpečný svet globálnych dlhopisov spadol do toho prvý medvedí trh za 76 rokov tento mesiac, keď sa obchodníci a investori pripravili na obdobie pokračujúceho zvyšovania sadzieb centrálnymi bankami.

A dolár – nesporný víťaz extrémnej volatility roku 2022 – je na 20-ročných maximách, čo vedie k špekuláciám o tom, či môže byť potrebný zásah.

Prečítajte si: „Skutočné krviprelievanie“: Výpredaj na akciovom trhu vymazal trhovú kapitalizáciu 13 biliónov dolárov zo širokého amerického benchmarku a Rok 2022 bol pre trhy (zatiaľ) najhorším za posledných 50 rokov

Podľa Harrisa z BofA Securities ekonómovia, tvorcovia politík a investori pracujú s „množstvom potenciálnych predsudkov“.

"Najväčšou zaujatosťou bolo ignorovanie poučení zo 1970. rokov, predpokladať, že Phillipsova krivka je v podstate mŕtva a odmietať dôkazy o opaku," povedal. Phillipsova krivka je ekonomická teória že nižšia nezamestnanosť je spojená s vyššou infláciou. Miera nezamestnanosti v USA bola po väčšinu tohto roka pod 4 %, čo vytvára tlak na mzdy, aj keď pretrváva nádej, že inflácia sa nakoniec zmierni. "Výsledkom bol bolestivo pomalý proces kapitulácie, ktorý vyvrcholil v minulom mesiaci."

Finančné trhy ukončili poslednú septembrovú obchodnú seansu so záporným tempom. Za tretí štvrťrok Dow industrials
DJIA,
-1.71%
klesol o 2,049.92 6.7 bodu alebo 500 %, zatiaľ čo S&P XNUMX
SPX,
-1.51%
stratil 5.3 % a Nasdaq Composite
COMP,
-1.51%
klesol o 4.1 %. Medzitým v piatok výnosy zo štátnych dlhopisov vykázali najväčšie viacštvrťové zisky od 1980. rokov minulého storočia uprostred neúprosného výpredaja vládneho dlhu. A index amerického dolára ICE
DXY,
-0.07%
zostala na najvyššej úrovni od roku 2002.

Inflačné sily, ktoré rozpútala pandémia COVID-19 v roku 2020, sa odrazili po celom svete a je takmer nemožné kvantifikovať pokračujúci dopad. V roku 2022 je to dynamika pandémie, ktorá zásadne poháňa infláciu – vrátane nadmerných stimulov, ktoré vytvorili prudký nárast dopytu a „menej angažovanej pracovnej sily“, ktorá podľa Nicholasa Colasa prehodnocuje, kedy, ako a kde je ochotná prijať prácu, spoluzakladateľ DataTrek Research.

Hlavný rozdiel medzi 1970. rokmi a rokom 2022 je v tom, že ceny potravín a energií boli pred polstoročím hlavnou hnacou silou základnej inflácie, napísal Colas v piatkovej poznámke. Vážne prerušenie globálnej ponuky a vyšší dopyt podľa neho vyvolali infláciu potravín od roku 1972 a 1973. Medzitým energetická inflácia prišla v dvoch vlnách: Prvá bola 1973 saudské ropné embargo a druhým sú prerušenia dodávok spôsobené iránskou revolúciou v rokoch 1978-1979.

Práve teraz bude pre politiku Fedu ťažšie riešiť podmienky na trhu práce, povedal Colas.

Celková ročná miera indexu spotrebiteľských cien bola nad 8 % už šesť mesiacov po sebe od marca do augusta a obchodníci s nástrojmi podobnými derivátom, známym ako fixácie, predpokladajú na september ešte aspoň jeden 8 % plus. Optimizmus, že inflácia sa čoskoro zmierni, podporilo nečakané negatívne prekvapenie v júlovom čítaní, ale potom to vybledlo Augustový znepokojivý vzostup v základnej miere inflácie, ktorá nezahŕňa ceny potravín a energií.

Predstavitelia Fedu však zostávajú v nádeji. V piatok prezident Fedu v Richmonde Thomas Barkin povedal, že všetky znaky poukazujú na nižšiu infláciu v USA v nasledujúcich mesiacoch.

Inflácia však otriasla aj tými najsofistikovanejšími obchodníkmi na finančnom trhu, ktorí sa zdajú byť trochu v strate, pokiaľ ide o to, kam by sa inflácia mohla uberať po nasledujúcich troch mesiacoch. Očakávajú, že ročná miera CPI dosiahne v auguste 8.1 %, v októbri 7.3 % a november a december 6.5 % alebo menej – predtým, než do júna klesne na približne 2 %.

Realita je však taká, že akékoľvek odhady po nasledujúcich troch mesiacoch by sa mali chápať ako posolstvo, že „nevieme, kam inflácia smeruje,“ povedal Gang Hu, obchodník s cennými papiermi chránenými proti inflácii Treasury v hedžovom fonde v New Yorku. WinShore Capital Partners.

Hu hovorí, že aj on bol príliš optimistický v tom, že inflácia už bude vykazovať známky zmysluplného uvoľnenia. "Všetci sme zvyknutí myslieť a modelovať lineárne a neexistuje žiadny model, ktorý by dokázal opísať to, čo sa práve deje."