Toto je príbeh o dvoch trhoch zhrnutých do jedného.
Na úvod medzinárodná striebro cena v skutočnosti nie je cenou striebra. Prekvapený? Viem, že som bol.
Na ilustráciu tohto bodu som napísal a kus na fyzickom zlato trh s názvom „Fyzický dopyt po zlate prudko stúpa, keď finančné aktíva krvácajú.“
Prečo fyzický? To preto, že cena vzácneho kovy vidíme na medzinárodných trhoch bežnú mieru cien papierových kovov, nie skutočnú cenu.
Papierové kovy sú v podstate kontrakty na dodávku, termínový trh, s ktorým sa obchoduje na dobu neurčitú. Vlastníctvo neustále mení majiteľa – opäť zmluvy, nie základnú vec.
V uvedenom článku som poznamenal nasledovné:
...podľa 2013 správy od asociácie London Bullion Market Association (LBMA) a London Platinum and Palladium Market (LPPM), v 95 % transakcií sú zmluvy rolované a nedochádza k žiadnemu fyzickému dodaniu. Fyzikálne kovy sa teda pri výmene kovov vo všeobecnosti nevymieňajú.
Podobne, Andrew Lane, povedal spisovateľ drahých kovov,
Približne 95 % dáva alebo berie zlato vlastnené – neobchodované – vlastnené na celom svete, je nepridelené zlato. To je ohromujúca štatistika.
Podobný mechanizmus funguje aj pre striebro.
Spracovanie neprideleného striebra, BullionMax píše:
…(je) celkom jednoducho, nie to isté ako vlastniť fyzické striebro. Je to skôr nárok na určité množstvo striebra, IOU vydané bankou investorovi. Nealokované prúty sú majetkom banky, nie investora.
Znova čerpám z môjho predchádzajúceho článku,
Papierové kovy, ktoré predstavujú skutočnú vec, môžu byť rádovo väčšie ako skutočné fyzické zásoby. V dôsledku toho môžu byť tieto trhy veľmi volatilné a ich likvidita sa často využíva na krytie marží počas strát na širších finančných trhoch.
Základy ponuky a dopytu po fyzickej podstate teda neurčujú cenu papierového zlata. Trh s papierom sa riadi svojou vlastnou silne financovanou logikou a je oddelený od fyzických základov.
Rozsah problému sa ukáže, keď sa pozrieme na štúdiu z roku 2014 Fabrice Drouin Ristori, zakladateľ a predseda spoločnosti GoldBroker, ktorý odhadol,
…na každú uncu fyzického striebra pripadá 250 uncí papierového striebra v obehu v niekoľkých finančných produktoch. Inými slovami, iba jedna zmluva alebo certifikát vydaný z 250 by bol konvertibilný vo fyzickom striebre.
Oprávnené vs. registrované striebro
Akokoľvek to znie prekvapivo, ako si môžeme byť istí, že na trhu striebra je v hre hlboká nerovnováha?
COMEX nám povedal, uvedením vo februári 2021,
…v snahe reprezentovať konzervatívnu dodávku, ktorá môže byť ľahko dostupná na dodávku, sa rozhodla, že v tomto čase zníži z odhadovanej dodávky 50 % svojho vykazovaného oprávneného striebra.
To znamená, že prúty, ktoré sa považovali za dostupné na odkúpenie, boli iba polovičné.
Aby sme to trochu rozobrali, vhodné striebro je akékoľvek striebro, ktoré je v súlade s predpismi pre dobré dodanie.
To znamená, že ak by niekto chcel stiahnuť fyzické striebro z trhu, oprávnené striebro by bolo dostatočne kvalitné a spĺňalo potrebné špecifikácie štandardizácie, aby bolo oficiálne uvoľnené cez COMEX a uzavrelo by kontrakt.
Avšak oprávnené striebro nemá vydaný žiadny takýto opčný list. To znamená, že dlhodobí držitelia fyzického striebra nemajú žiadnu povinnosť vrátiť striebro na burzu, keď si ho chce držiteľ zmluvy vyzdvihnúť.
V skutočnosti držitelia dlhopisov pravdepodobne veria, že fyzická hodnota sa bude naďalej zhodnocovať a v čase nedostatku sa zdá nepravdepodobné, že by sa tieto zdroje predali bez výrazného nárastu ceny.
Ak chcete záležitosti ešte temnejšie,
…uskutočnené prieskumy nenaznačili jasný konsenzus o tom, koľko striebra sa venuje dlhodobým investíciám.
Burza teda uznala, že nevie, koľko fyzického striebra bude k dispozícii na uvoľnenie, ak sa účastníci trhu rozhodnú pre fyzické odkúpenia.
Je to jednak preto, že je v prvom rade príliš veľa zmlúv a že veľká časť kovu, ktorý sa považuje za vhodný na dodávku, nebude nikdy zaregistrovaná.
Registrované produkty sú tie, ktoré sú ľahko dostupné pre investorov, ktorí chcú dodávať prúty.
V podstate sú rovnaké ako oprávnené striebro, ale sprevádzajú ich oprávnenia na fyzické stiahnutie.
Intenzívne čerpanie
Keďže teraz máme príchuť hlbokej dichotómie pri výmene papiera, ďalší kúsok sa stáva dosť zaujímavým – fyzické čerpanie je na najvyššej úrovni vôbec.
V septembri LBMA strieborné zásoby klesli o neuveriteľných 4.9%, klesali 10 po sebe nasledujúcich mesiacov a registrované zásoby sú teraz len na úrovni okolo 45 miliónov uncí.
Za Atlantikom zaznamenal COMEX so sídlom v New Yorku počas septembra pokles o 1,404 XNUMX ton.
Zásoba registrovaného striebra je ešte menšia, len 1,186 38 ton alebo zhruba XNUMX miliónov uncí.
Hoci historické minimum je bližšie k 20 miliónom, nižšie uvedený graf ukazuje, ako sa fyzické držby striebra na COMEX v posledných mesiacoch prepadli z útesu.
Ako je to Andy Schectman, prezident a generálny riaditeľ Miles Franklin Precious Metals, neuveriteľne,
…otvorené zmluvy, ktoré by mohli povedať, že chceme dodávku. Týchto zmlúv je o 1,802 XNUMX % viac, ako ich podporuje.
Čo preboha?
Hoci spôsobilé akcie striebra by sa mohli presunúť na registráciu, prečo by sa tak rozhodli dlhodobí držitelia? Väčšina drahých kovov COMEX je uložená vo vybraných trezoroch po celých USA, ktoré vlastnia subjekty, ktoré sa starajú o vlastnú klientelu.
To je miesto, kde to môže byť mätúce.
Predpokladajme, že subjekt vlastniaci trezor, ktorý je akreditovaný COMEX, tiež vydáva dokument ETF za striebro. Celkovo má hypotetický ETF krytý striebrom 80 jednotiek.
Správy COMEX teraz ukazujú, že trezor entity vykazuje celkovo 100 jednotiek.
Takže zo 100 jednotiek, ktoré sú údajne k dispozícii na dodanie (odhliadnuc od skutočnosti, že už existuje príliš veľa papierových zmlúv), 80 % je vo vlastníctve vlastníkov ETF subjektu a je zabezpečených pre svojich vlastných klientov, nie obchodníkov na burze.
Presne to sa podľa Manlyho stalo v prípade iShares Silver Trust (SLV) JP Morgan, kde len 28.3 % akcií nebolo držaných v ETF.
He pridané,
A toto je len jeden príklad. Takže hneď vidíme veľkosť nebezpečenstva v predpoklade, že „Eligible silver“ je nejakým spôsobom prepojené s COMEX.
Preto len rýchlo sa vyčerpávajúce registrované striebro má vplyv na investora, ktorý chce stiahnuť zodpovedajúce držby.
Bezprecedentný dopyt a cenová divergencia
Dr Tyler Wall, prezident a generálny riaditeľ SD Bullion uvedený,
... (trh) je taký tesný, ako som ho kedy videl.
Podľa môjho názoru veľká časť snahy o fyzický dopyt pochádza z desaťročí ľahkej dostupnosti úverov, ktorá prekrútila naše finančné systémy a procesy identifikácie hodnoty.
S nízkymi úrokovými sadzbami a kvantitatívnym uvoľňovaním, ktoré sa zakorenili v globálnej finančnej architektúre, boli hodnoty aktív nafúknuté výrazne nad rámec základov a riziko bolo takmer nulové.
Sprísnenie menovej politiky v tomto roku ukončilo stranu. Videli sme akcie, dlhopisy, verejné REITs a takmer každý iný finančný produkt dostane výprask.
Známy ekonóm Nouriel Roubini, v rozhovore pre Bloomberg uviedol, že 60-40,70-30 a ďalšie tradičné kombinácie konštrukcie portfólia naďalej krvácajú z akcií a dlh strany.
Dokonca aj hotovosť ponúka negatívnu reálnu mieru návratnosti vzhľadom na tvrdohlavo vysokú infláciu.
Na rozdiel od väčšiny finančných nástrojov sú papierové prúty aspoň do určitej miery viazané na ťažké aktívum.
Mnohí dlhodobí investori, vrátane finančných inštitúcií, sa obávajú ďalších turbulencií na trhoch a hrozby stagflácie.
Namiesto toho, aby pokračovali v držbe papierových drahých kovov a sledovali, ako ich portfóliá erodujú, niekoľko držiteľov zmlúv sa rozhodlo hromadne vyberať výbery a držať skutočné podkladové aktívum – fyzické striebro.
Medzinárodná cena striebra však naďalej klesá napriek prudkému nárastu nedostatku v dôsledku pokračujúcich výberov a rastúceho zámeru držiteľov dlhopisov nepustiť kov späť do systému.
V skutočnosti je cena papiera od začiatku roka nižšia o 18 %.
Rovnako ako iné aktíva, aj tento bol sužovaný silnými dolár a rastúce sadzby.
Na druhej strane, fyzická cena strieborných orlov vykazuje jasné známky prelomenia smerom nahor.
Mario Innecco, bývalý obchodník s dlhopismi v City of London a teraz Youtuber, verí,
Posun od papierových k tvrdým aktívam ešte len začína.
To ďalej podčiarkuje skutočnosť, že kov a futures sú v skutočnosti dva samostatné trhy, ktoré sú často vytlačené ako jeden.
Andrew Maguire, obchodník a riaditeľ v Kinesis zostal bez slov, že v niektorých prípadoch bola fyzická prémia strieborných orlov vydaných americkou mincovňou o 75 % vyššia ako spot a rýchlo sa blíži k 100 %.
Čo je alarmujúcejšie, kontrakty striebra v septembri prešli do backwardácie, čo znamená, že spotové ceny sa obchodovali nad cenami futures. Táto inverzia signalizuje, že kupujúci očakávajú, že dodávka je v budúcnosti neistá a že zaplatiť prémiu za skorú alebo okamžitú dodávku je obozretným rozhodnutím.
Andy Schectman opísal súčasnú situáciu takto:
Takže ako cena klesala, najväčšie peniaze na svete (komerčné banky a inštitúcie) vyschli zhora nadol všetky dostupné kovy – LBMA, COMEX, Dubaj, Šanghaj, zadné vrátka ETF…
Pridal,
…cena je najväčším nástrojom zavádzania ľudí, ktorí ju hromadia.
Zdá sa, že Schectman poznamenáva, že keďže cena predstavuje množstvo papierových kontraktov a nie samotné striebro, zostáva nižšia, ako by mala, čím odrádza od záujmu o nákup.
V skutočnosti môže byť situácia pre bežného držiteľa zmluvy ešte horšia. Po diskusiách so svojimi profesionálnymi sieťami Dr Wall povedal:
...nemysleli si, že tam zostalo nejaké nevypovedané striebro, len na to ľudia ešte neprišli...
Medzinárodný nákup
Okrem inštitucionálneho nákupu je dopyt po fyzickom striebre silný v Nemecku, Číne a v celej Ázii.
India nedávno znížila základné dovozné ceny striebra a iných komodít. Tento krok znížil daň splatnú dovozcom.
Ako najväčší nákupca striebra na medzinárodných trhoch a vzhľadom na to, že svätý sviatok Deepavali bol začiatkom tohto mesiaca, prvé odhady prílevu striebra údajne vzrástli na 1,700 XNUMX ton za mesiac, čo zatienilo odlevy zo zmlúv COMEX a prispelo k fyzickému tesnosť na svetovom trhu.
Podiel na objeme SDD
Pri obrátení úloh začali predajcovia drahých kovov po celom svete ponúkať majiteľom striebra atraktívne ponuky v snahe odkúpiť kov späť. Toto je jasný indikátor, že kovospracovateľské organizácie vidia fyzické ceny smerujúce vyššie.
Dr Wall uviedol, že jeho firma počas minulého týždňa ponúkala cenu US Mint Silver Eagles o 11.0 USD.
Innecco tiež oslovili predajcovia drahých kovov v Spojenom kráľovstve, ktorí mu ponúkli 10 % – 20 % nad spotom, ktorý bude podľa jeho očakávania naďalej rásť.
Náhly výskyt týchto bonusov za spätné odkúpenie poukazuje na globálny nedostatok na trhu s fyzickým striebrom, pričom správy o zákazníkoch nie sú schopné zaobstarať si žiadny produkt tak ďaleko, ako je Austrália, Spojené kráľovstvo a Spojené štáty americké.
Rastúci dlh a pivot
V súvislosti s tým verejný a súkromný dlh narástol po celom svete a veľkosť záväzkov je dnes skutočne ohromujúca.
So sprísňovaním sadzieb Fed, Úrad pre ekonomickú analýzu odhadované že federálna vláda len počas tretieho štvrťroka 736.6 dlhovala 3 miliardy dolárov na platbách úrokov.
Táto situácia sa stáva čoraz neudržateľnejšou a šance na pivot guvernéra Powella sa naďalej zvyšujú, pretože ostatné západné centrálne banky, najmä v Anglicku a Kanade, začínajú uvoľňovať plyn.
V takejto situácii dôjde k oživeniu fyzických drahých kovov v dôsledku poklesu úročenej konkurencie produktov s vyšším výnosom.
výhľad
Jeff Clark, hlavný analytik drahých kovov v GoldSilver.com, povedal,
...do roku 2030...myslím, že si chcete udržať svoje striebro, povedzme to tak...nasleduje upcycle. Jediné, čo nevieme, je načasovanie. Silverova DNA je veľmi jasná... Je to nuda, nuda a potom sa zrazu stane čo? Je tu tento náhly, takmer násilný skok, ktorý jednoducho príde z ničoho nič, zaskočí veľa ľudí a vydá sa na obrovský útek... takže si myslím, že rok 2023 by mohol byť pre striebro veľmi zaujímavý... Keď je dopyt po fyzických investíciách vysoký, striebro má tendenciu reagovať a ísť do jedného z týchto hrotov.
V prostredí vysokej inflácie, nastupujúcich finančných protivietorov a pokračujúcich geopolitických sporov, dodal,
...Stále si myslím, že striebro bude obchodom desaťročia.