(Bloomberg) – S nádejou na odklad Federálneho rezervného systému sú investori nútení urobiť niečo, čomu sa celý rok snažili vyhnúť: posudzovať akcie podľa ich zásluh. To, čo vidia, nie je pekné.
Najčítanejšie z Bloombergu
Index S&P 500 tento týždeň klesol o 3.4 %, čím sa v jednom momente zvrátila približne polovica svojej rally od polovice októbra – keď neochvejná vojna Jeroma Powella s infláciou a šance na zhoršenie americkej recesie odhalili pozadie ocenenia, ktoré možno vyriešiť len väčším utrpením investorov. Rastúce výnosy dlhopisov zhoršujú situáciu, keď akcie môžu byť na základe histórie o 10 % až 30 % príliš drahé.
Najnovšie mdloby na trhu, ktoré prichádza po dvoch týždňoch veľkých rally, je nevítanou pripomienkou vplyvu valuácií pre tých, ktorí sa práve nahromadili do akcií pri jednom z najrýchlejších kurzov v tomto roku. Minulý mesiac investori naliali 58 miliárd dolárov čerstvých peňazí do akciových fondov obchodovaných na burze, čo je najviac od marca, ukazujú údaje zostavené agentúrou Bloomberg.
„Teraz sme v treťom kole investorov, ktorí sa hrajú na kura s Fedom a prehrávame,“ povedal Mike Bailey, riaditeľ výskumu FBB Capital Partners. "Investori majú teraz na ceste viac prekážok, pretože Fed je jasne na vlne spomalenia ekonomiky, zatiaľ čo zisky sú pravdepodobne v počiatočných fázach bolestivého 10% až 20% poklesu v porovnaní s predchádzajúcimi maximami."
Býci, pokušení minulými rokmi úspešného nakupovania, sa nevzdali napriek opakovaným neúspechom, vrátane toho posledného, ku ktorému došlo po tom, čo predseda Fedu Jerome Powell opäť zalial optimizmom ohľadom holubičej centrálnej banky.
Dokonca aj po masívnej korekcii ocenenia nie sú akcie ani zďaleka tak prehnane lacné, keďže prekračujú spodnú hranicu medvedieho trhu. Na októbrovom minime sa S&P 500 obchodoval so 17.3-násobkom zisku, čím prekonal najnižšie hodnoty zo všetkých 11 predchádzajúcich čerpaní a prekonal ich medián o 30 %.
„Je ťažké nájsť veľmi silný argument pre akcie,“ povedal Charlie Ripley, hlavný investičný stratég v Allianz Investment Management. „Je zrejmé, že Fed už v ekonomike urobil obrovské množstvo sprísnení, ale v skutočnosti sme ešte nezaznamenali výrazné spomalenie tohto sprísňovania politiky. Takže si nemyslím, že sme z toho ešte videli možno to najhoršie.“
Samozrejme, že ocenenia poskytujú zlý nástroj na načasovanie a pokračujúca expanzia firemných ziskov by tiež mohla, matematicky povedané, ponúknuť cestu, ktorou sa ich excesy vyliečia. Každý, kto sleduje trajektóriu úrokových sadzieb a výnosov, by však pripustil, že základné pozadie je hrozivé.
Zatiaľ čo meranie spravodlivej trhovej hodnoty je zjavne nepresná veda, technika, ktorá porovnáva tok príjmov z akcií a dlhopisov, známa ako model Fedu, poskytuje objektívny pohľad na riziká, ktorým čelia akcioví investori. Podľa tohto modelu je výnos S&P 500, recipročný pomeru P/E, 1.3 percentuálneho bodu nad tým, čo ponúkajú 10-ročné štátne dlhopisy, čo je takmer najnižšia prémia od roku 2010.
Ak by 10-ročné výnosy stúpli na 5 % zo súčasných 4.2 % – scenár, ktorý nie je vylúčený, keďže obchodníci s dlhopismi stavili, že Fed v budúcom roku zvýši úrokové sadzby nad túto hranicu – pomer P/E S&P 500 by musel klesnúť. na 16 z aktuálnej hodnoty 18, všetky ostatné sú rovnaké, aby sa zachovala jej okrajová hodnota. Inak by sa zisky museli zvýšiť o 15 %.
Stávka na takýto veľký zisk je však beh na dlhú trať. Podľa odhadov analytikov sa zisky S&P 500 v budúcom roku zvýšia o 4 %. Aj to je podľa mnohých investorov príliš optimistické.
V klientskom prieskume, ktorý tento týždeň uskutočnila spoločnosť Evercore ISI, investori očakávajú, že zisky s veľkou kapitalizáciou sa do roku 2023 skončia s ročnou sadzbou 198 USD za akciu alebo 49.50 USD za štvrťrok. To je o 18 % menej, ako predpovedali analytici sledovaní spoločnosťou Bloomberg Intelligence vo štvrtom štvrťroku vo výške 60.54 USD.
Inými slovami, to, čo vyzerá ako trh s rozumnou cenou, môže byť drahé, ak sa nenaplnia ružové vyhliadky. Na základe 198 USD za akciu sa index S&P 500 obchoduje za násobok 19.
"Stále sme opatrní v súvislosti s americkými akciami," povedala Lisa Erickson, senior viceprezidentka a vedúca skupiny pre verejné trhy v US Bank Wealth Management. "Stále vidíme známky spomaľovania rastu v ekonomike, ako aj v podnikových ziskoch."
Ponurý tábor má na svojej strane dlhopisových investorov. V rastúcom varovaní pred recesiou výnosy z dvojročných štátnych dlhopisov tento týždeň v porovnaní s 10-ročnými dlhopismi neustále rástli a dosiahli úroveň extrémnej inverzie, ktorá nebola zaznamenaná od začiatku 1980. rokov.
Pohyb na trhu v roku 2022 bol bolestivý pre býkov aj medveďov. Zatiaľ čo index S&P 500 klesol o 25% z vrcholu na dno, žať zisky ako predajca nakrátko znamená, že človek musel vydržať sedem epizód rally, s najväčšími ziskami zo skóre 17%.
Počas tejto doby index zaznamenal mesačné pohyby najmenej 7.5 % za päť samostatných mesiacov – dva nahor a tri nadol. Od roku 1937 nezažil celý rok toľko dramatických mesiacov.
Veľké výkyvy odrážajú protichodné príbehy. Zatiaľ čo údaje o výrobe a bývaní naznačujú spomalenie ekonomiky, silnejúci trh práce poukazuje na odolnosť spotrebiteľov. Keďže Fed závisí od prichádzajúcich údajov pri stanovovaní agendy menovej politiky, okno výsledkov je široko otvorené medzi zmiernením rastu a vážnou kontrakciou.
Uprostred temných výhľadov a trhových turbulencií Zachary Hill, vedúci portfóliového manažmentu v Horizon Investments, hovorí, že jeho firma hľadala bezpečnosť v bežných spotrebiteľských a zdravotníckych akciách.
Nie je sám, kto je opatrný. Peňažní manažéri minulý mesiac znížili expozíciu akcií na rekordné minimá v dôsledku obáv z recesie, zatiaľ čo ich držba hotovosti dosiahla historické maximá, podľa najnovšieho prieskumu Bank of America Corp.
"Boli sme takouto chvíľu a musíme vidieť oveľa viac jasnosti, aby sme sa zbavili tejto defenzívnej zaujatosti," povedal Hill. "Hľadali sme väčšiu istotu na trhu s dlhopismi, aby sme mali dobrý pocit z toho, aký typ násobku musíme použiť na zisky v tomto prostredí."
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html