Zisky v zrkadlách sú väčšie, ako sa zdajú

Založil som Gentex Corporation
GNTX
Dlhý nápad v decembri 2016. Odvtedy akcie získali 59 %, zatiaľ čo S&P 500 vzrástol o 98 %. Napriek nízkej výkonnosti by akcie mohli mať hodnotu 44 USD/akcia.

Nedávny pokles poskytuje obchodný vstupný bod

• Gentex má 94% podiel na trhu automaticky stmievateľných spätných zrkadiel. Napriek obavám zo zastarania produktu bude dopyt po spätných zrkadlách pretrvávať s dopytom po schopnostiach samoriadenia.
• Okrem toho investície do nových produktových radov, výrobné odborné znalosti a hlboké vzťahy so zákazníkmi poskytujú spoločnosti príležitosti na rast.
• Napriek dominantnému podielu na trhu a pravdepodobnosti oživenia výroby ľahkých vozidiel sú akcie spoločnosti ocenené tak, ako keby zisky trvalo klesali pod súčasnú úroveň.

Obrázok 1: Výkon pri dlhodobom plánovaní: Od dátumu zverejnenia do 2. 15. 2022

Čo funguje

Zotavovanie z pandemických minim sa začalo v roku 2021: Spoločnosť sa začala zotavovať z prerušenia podnikania súvisiaceho s ochorením COVID počas roku 2021. Tržby za posledných dvanásť mesiacov (TTM) vo výške 1.8 miliardy USD vzrástli medziročne o 15 % (medziročne) v 3Q21, zatiaľ čo hlavné príjmy TTM vo výške 406 miliónov USD v r. 3Q21 predstavuje medziročný nárast o 42 %.

Pozícia veľkých zásob spoločnosti Gentex v roku 2021 ho izolovala od nedostatku produktov až do 4. štvrťroka 21. Keď spoločnosť pracovala na svojom inventári, dokončila prepracovanie, ktoré jej pomohlo vyhnúť sa ďalším nedostatkom a celkové dodávky zrkadiel s automatickým stmievaním vzrástli z 38.2 milióna v roku 2020 na 41.8 milióna v roku 2021.

Očakáva sa, že trhy spoločnosti Gentex budú rásť: Spoločnosť Gentex je pripravená na rast svojho automobilového segmentu zo súčasných úrovní. Report Ocean očakáva, že svetový trh spätných zrkadiel porastie o 4 % ročne v rokoch 2021 – 2027 a IHS Markit
INFO
 predpovedá, že výroba ľahkých vozidiel v Severnej Amerike, Európe, Japonsku, Kórei a Číne sa v roku 8 medziročne zvýši o 2022 % a v roku 10 o 2023 %.

Gentex dominuje na trhu: Ako ukazuje obrázok 2, podiel spoločnosti Gentex na globálnom trhu s automatickým stmievaním spätných zrkadiel neustále rástol z 91 % v roku 2015 na 94 % v roku 2020 (najnovší dostupný údaj).

Obrázok 2: Podiel spoločnosti Gentex na globálnom trhu s automatickým stmievaním spätných zrkadiel: 2015 – 2020

Gentex je chránený pred narušením EV: Zatiaľ čo posun smerom k elektrickým vozidlám (EV) ohrozuje mnohé automobilové komponenty, Gentex už dodáva EV startupy, ako je Tesla
TSLA
a Rivian. Je zrejmé, že zdroj energie vozidla nemá žiadny vplyv na potrebu spätného zrkadla.

Investície vytvárajú príležitosti na rast: Napriek dominantnému postaveniu na trhu s automatickým stmievaním zrkadiel spoločnosť pokračuje vo vývoji ďalších produktových radov. Gentex investuje do nasledujúcich možností rastu:

• Full Display Mirror (FDM) integruje tradičnú funkciu zrkadla s displejom spätnej kamery. Dodávky FDM spoločnosti vzrástli v roku 7 medziročne o 2021 %.
• Stmievateľné sklá môžu mať rôzne aplikácie od strešných okien až po interiér kabíny osobných lietadiel.
• HomeLink a HomeLink Connect integrujú vozidlá s garážovými bránami, domácimi bezpečnostnými systémami, svetlami, spotrebičmi a cloudovými službami domácej automatizácie.
• Automatický asistenčný systém diaľkových svetiel Smartbeam.
• Systém monitorovania jazdy, ktorý deteguje zmeny v bdelosti vodiča, polohe pohľadu, správaní a pripravenosti na obnovenie kontroly autopilota.
• Systém monitorovania kabíny, ktorý zisťuje tlkot srdca dieťaťa, ktoré zostalo na zadnom sedadle vozidla.

Spoločnosť využíva svoje dlhoročné výrobné skúsenosti a hlboké vzťahy so zákazníkmi pri rozširovaní týchto ponúk.

Čo nefunguje

Nedostatok dodávok spomaľuje obnovu spoločnosti: Tržby Gentexu v 21Q4 medziročne klesli o 21 %. Globálny nedostatok polovodičov spôsobil, že objem ľahkých vozidiel v 4Q21 na primárnych trhoch spoločnosti medzikvartálne (QoQ) klesol o 20 %, čo viedlo k 18% medzikvartálnemu zníženiu dodávok zrkadloviek. Zatiaľ čo problémy v globálnom dodávateľskom reťazci negatívne ovplyvnili prevádzkové výsledky spoločnosti v roku 2021, domnievam sa, že prerušenie výroby spoločnosti je dočasné a očakávam, že objem, príjmy a čo je najdôležitejšie, zisky sa vrátia na úroveň z roku 2019. Vedenie napríklad predpovedá, že zadržiavaný dopyt po zrkadlových produktoch s plným displejom urýchli predaj tohto produktu do roku 2023.

Tlak na marže zvyšovania nákladov: Nielenže hrubá marža spoločnosti klesla zo 41 % v 4. štvrťroku 20 na 34 % v 4. štvrťroku 21, ale za rovnaký čas vzrástli aj jej prevádzkové náklady o 3 %. Vyššie materiálové, dopravné a mzdové náklady budú naďalej tlačiť na marže spoločnosti.

Klesajúce príjmy a rastúce náklady poháňajú maržu čistého prevádzkového zisku spoločnosti po zdanení (NOPAT) z 25 % v 4Q20 na iba 19 % v 3Q21 a jej štvrťročná návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) klesla za rovnaké obdobie z 9 % na 5 %.

Hrozba prerušenia autonómnej jazdy zaťažuje akcie: Autonómne riadenie a pokročilá kamerová technológia ohrozujú dlhodobý dopyt po produktoch spoločnosti. Plne autonómne riadenie úrovne 5 je však pravdepodobne vzdialené mnoho rokov. Aj keď sa systémy úrovne 5 stanú dostatočne bezpečnými na nasadenie, vozidlá budú stále ponúkať možnosti riadenia bez asistencie, ktoré by si vyžadovali tradičné spätné sklo a prvky displeja. Navyše je pravdepodobné, že spotrebitelia budú aj naďalej chcieť a niekedy možno aj potrebovať možnosť manuálneho riadenia, aj keď sa niekedy spoliehajú na technológiu plne autonómneho riadenia.

Gentex má cenu za trvalý pokles ziskov

Nižšie používam svoj model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF) na analýzu očakávaní budúceho rastu peňažných tokov zakomponovaných do niekoľkých scenárov cien akcií pre Gentex.

V prvom scenári predpokladám, že Gentex:

• Marža NOPAT klesne na 20 % (vs. 22 % TTM) v rokoch 2021 – 2030 a
• príjmy rastú o 2 % (v porovnaní s konsenzom CAGR o 15 % pre roky 2022 – 2023) ročne od roku 2022 – 2030

V tomto scenári NOPAT spoločnosti Gentex rastie o 2 % ročne v rokoch 2020 – 2030 a akcia má dnes hodnotu 32 USD/akcia – čo sa rovná aktuálnej cene. V tomto scenári je NOPAT spoločnosti Gentex v roku 2030 len 404 miliónov dolárov alebo 2 % pod úrovňou NOPAT TTM.

Akcie spoločnosti Gentex by mohli dosiahnuť 44 dolárov alebo viac

Ak predpokladám Gentex:

• Marža NOPAT klesne na 21.5 % (vs. 22.3 % TTM) v rokoch 2021 – 2030,
• výnosy rastú o 15 % CAGR od roku 2022 – 2023 (rovnajúce sa konsenzu) a
• výnosy rastú o 3 % ročne v rokoch 2024 – 2030 (polovica jeho predpandemickej CAGR 6 % v rokoch 2014 – 2019), potom

hodnota akcie je dnes 44 USD/akcia – 38 % nad súčasnou cenou. V tomto scenári je NOPAT CAGR spoločnosti Gentex v rokoch 2019 – 2030 4 %. Pre porovnanie, Gentex vzrástol NOPAT o 8% ročne v rokoch 2014 až 2019. Ak by Gentex rástol NOPAT viac v súlade s historickými mierami rastu, akcie majú ešte väčší rast.

Obrázok 3: Historické a implikované NOPAT spoločnosti Gentex: Scenáre ocenenia DCF

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, sektore, štýle alebo téme.