Ako každého iného, aj mňa prekvapilo oživenie trhu od jeho októbrového minima. Ani nie tak, že sa to stalo, ale keď to prišlo. Očakával som, že sa trh v polovici roka otočí vyššie, približne v čase, keď bolo jasné, že inflácia je na udržateľnom klesajúcom trende a úrokové sadzby dosiahli vrchol. Viem, že trh rád predbieha oživenie, ale zdá sa, že investori sa na túto stranu obrátili ešte pred vytlačením pozvánok.
Akciový trh v USA vzrástol za posledné tri mesiace o 15 percent, keď investori prezreli pochmúrne ekonomické prognózy na rok 2023 k očakávanému oživeniu v roku 2024.
Minulý týždeň, FTSE 100 dosiahol nové historické maximum. Trhy robia niekoľko hrdinských predpokladov o tom, ako ďaleko zájdu úrokové sadzby a ako rýchlo sa opäť vrátia nadol.
Investori sa rozhodli akceptovať optimistické predpovede ziskov, verili v mäkké pristátie a ignorovali varovania centrálnej banky, že ich práca ešte neskončila. Zostáva vzrušujúcou možnosťou, že trh jednoducho videl niečo, čo my ostatní ešte nie.
Tento týždeň Goldman Sachs uviedla, že si myslí, že v tomto roku existuje len 25-percentná šanca na recesiu v USA, čo je menej ako polovica konsenzuálneho názoru. Európa, ktorá vyzerala, že smeruje k nevyhnutnej kontrakcii, teraz vyzerá, že sa vyhla aj guľke. Dokonca aj tu v Spojenom kráľovstve môže zajtrajšie prvé zníženie HDP za štvrtý štvrťrok ukázať, že technická recesia bola odložená, aspoň zatiaľ.
A v polovici výsledkovej sezóny za štvrtý štvrťrok sa zdá tiež možné, že pokles ziskov spoločností v tomto roku by mohol byť utlmený. Väčšina spoločností prekonáva odhady, aj keď latka klesá, keďže analytici sa stávajú realistickejšími, pokiaľ ide o výhľad. Údaje o pracovných miestach v USA z minulého týždňa ukázali, že trh práce, ak nie každý iný kút ekonomiky, je pozoruhodne odolný.
Všetky tieto konkurenčné a niekedy protichodné informácie robia predpovedanie dna medvedieho trhu ešte ťažším ako vždy. Predpovedanie zlomových bodov je notoricky ťažké. Dokonca aj s výhodou spätného pohľadu trvalo Russellovi Napierovi 300 strán, aby analyzoval faktory, ktoré spôsobili, že sa trh po štyroch najväčších medvedích trhoch 20. storočia otočil vyššie. Jeho vynikajúca kniha, Anatómia medveďa, napísaná asi pred 20 rokmi, stojí za prečítanie, ak nájdete kópiu.
Ak vôbec niečo, veľké zlomové body sa dajú zistiť ľahšie ako zmeny smeru v polovici cyklu, s ktorými sa dnes zaoberáme. Majú niektoré spoločné charakteristiky, ako je rozšírená nálada pesimizmu, extrémne nízke ocenenie a uprednostňovanie bezpečných aktív, ako je hotovosť. Nie je to miesto, kde sa teraz nachádzame. Rozhodovanie o tom, odkiaľ trh ide, je viac nuansované.
Jedným z dôvodov, prečo máme tendenciu odrádzať ľudí od toho, aby sa pokúšali čítať vzostupy a pády trhového cyklu, je to, že je to často „tentokrát iné“. V každom jednotlivom trhovom cykle, na ktorý som sa pozrel, je vzťah medzi stavom ekonomiky, firemnými ziskami, ocenením a celkovou úrovňou trhu jemne odlišný. Piesky sa neustále posúvajú.
Základný rámec vyzerá asi takto. Prvé zisky a ocenenia stúpajú spoločne na býčom trhu. Potom sa investori začnú obávať poklesu a ocenenia klesnú, aj keď zárobky naďalej rastú. Toto sa stalo minulý rok. Niekedy potom nastáva obdobie, keď ocenenia naďalej klesajú, keďže aj zárobky klesajú – bolestivá dvojnásobná pohroma. Konečne je svetlo na konci tunela a trh mení smer, aj keď zisky stále klesajú. Nový býčí trh sa začal.
Keby to bolo vždy také jednoduché, všetci by sme boli bohatí. Bohužiaľ, existuje veľa premenných. Hĺbka poklesu príjmov, alebo či k nemu dokonca dôjde, je jedna. Iná vec je, ako ďaleko pred obratom v reálnej ekonomike trh zmení smer. To, aké hlboké je obmedzenie v oceňovaní, je ešte jedno.
medvedí trh zo začiatku 1970. rokov poskytuje zaujímavú paralelu s dneškom. Trh klesol, zatiaľ čo zisky boli stále na vzostupe, keďže centrálne banky sprísnili politiku vzhľadom na znepokojujúce úrovne inflácie. Potom sa ekonomika dostala do recesie, výnosy začali klesať, úrokové sadzby prestali rásť – a medvedí trh skončil.
Práve keď všetko vyzeralo hrozne, bol čas na kúpu znova. Určite existujú ozveny. Dôvodom, prečo mám z rally od októbra obavy, nie je to, že šablóna spred 50 rokov nesedí, ale skutočnosť, že sme ešte nedosiahli ten moment vrcholného šera. Recesia zostáva možnosťou, nie istotou, zisky sú stále ploché, v skutočnosti neklesajú a zdá sa, že Fed rád nechá trh rásť bez ďalších komentárov.
Možno nie sme na vrchole šera, ale môžeme byť na vrchole „Zlatovlásky“. Trh je presvedčený, či už správne alebo nesprávne, že centrálne banky sa priklonia k jednoduchšej politike práve včas, aby sa vyhli recesii a predišli vážnemu poklesu ziskov. Ak sa veci vyvinú takto, Jerome Powell z Fedu dosiahne to, čo väčšina jeho predchodcov nedokázala, skutočne mäkké pristátie.
Možno bude, ale to sa ešte pár mesiacov nedozvieme. A medzitým by som očakával, že trh sa odrazí a možno ešte raz alebo dvakrát prehodnotí októbrové minimum. To je v poriadku. V skutočnosti pre každého, kto chce vybudovať svoje investície, je predĺžené obdobie konsolidácie pred začiatkom obnoveného býčieho trhu vítanou príležitosťou na investovanie za rozumnú cenu.
Tom Stevenson je investičným riaditeľom spoločnosti Fidelity International. Názory sú jeho vlastné.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html