Hrozí recesia, ale trhy to nemajú

Začnite dobrými správami, ako sú: Ceny citlivé na menovú politiku výrazne klesli. Naozaj veľa. Dlhopis, ktorý je v budúcnosti najviac vystavený hodnote peňazí, 0.85 % rakúsky dlhopis so splatnosťou v roku 2120 stratila 60 % svojej hodnoty na svojom maxime v roku 2020. Ekvivalentná stávka v akciových fondoch je Cathie Woodovej

ARK Innovation ETF,

ARKK -3.37%

kde zisky väčšiny jej držieb ležia ďaleko v budúcnosti a je o viac ako 70 % nižšia ako maximum.

Je pravda, že ide o dobrú správu, ktorú si investori do rakúskych dlhopisov alebo špekulatívnych technologických akcií zrejme nechcú pripomínať. Ale pre ľudí, ktorí chcú dať peniaze do práce teraz, akcie citlivé na mieru sú oveľa lacnejšie ako boli. A to isté platí vo všeobecnosti: Čím vyššie ocenenie, tým dlhší čas na splatenie, a tým väčšie straty, keďže sprísnenie menovej politiky spôsobilo bolestivejšie čakanie. (Zjednodušený spôsob, ako o tom premýšľať: Vyššie úrokové sadzby zvyšujú odmenu za krátkodobé sporenie v hotovosti, takže vkladanie peňazí do vecí sľubujúcich odmeny z dlhodobého hľadiska je menej atraktívne.)

Ak sa Fed zmení ešte viac na jastrabie, tieto straty sa môžu zintenzívniť. Ale futures obchodníci už sú očakáva veľa menového sprísneniaa akcie citlivé na mieru reagovali veľkými poklesmi nielen ceny, ale aj ocenenia. Jeden príklad:

Microsoft

klesol z 34-násobku odhadovaných 12-mesačných budúcich príjmov na 24-násobok od začiatku roka – aj keď predpovedané príjmy vzrástli. Niečo podobné sa stalo indexu S&P 500 ako celku, kde forwardový pomer ceny k zisku klesol z 22 na 18, zatiaľ čo Wall Street zvýšila svoje predpovede zisku.

Keď je už veľa ocenených, šanca na zarábanie peňazí z takýchto aktív v budúcnosti stúpa.

Bohužiaľ, je to len menová politika, ktorá je jasne ocenená. Zlou správou je, že napriek všetkým rečiam o recesii akcie a dlhopisy neodrážajú veľké riziko.

Je pravda, že úverové trhy sú v troskách po tom, čo si konečne uvedomili, že riziko recesie rastie. Nevyžiadané dlhopisy s najnižšími,

CCC,

rating sa minulý týždeň prepadol a podnikové dlhopisy sa celoplošne rozpredávali.

Ale pre mainstreamové junk bonds s ratingom BB je najlepším meradlom ich rizika – extra výnos alebo spread, ponúkaný nad bezpečnými výnosmi štátnej pokladnice – len tesne nad tým, kde bol v polovici marca. Dokonca aj CCC mali vyššie rozpätie ako teraz v decembri 2019. Aj keď bolo započítané trochu rizika recesie, podnikové dlhopisy sú pripravené prinajhoršom na veľmi miernu recesiu, ktorá vyradí len najslabšie spoločnosti. Doteraz dlhopisoví investori zdieľali predsedu Fedu

Jerome Powell

dúfa v „mäkké alebo mäkké“ pristátie pre ekonomiku.

Je ťažšie určiť, aká úroveň rizika recesie sa oceňuje na akciových trhoch, keďže ceny akcií sú otrasené mnohými rôznymi zdrojmi správ. Zdá sa však, že trh sa nepripravuje na hlbokú recesiu a možno už vôbec nie na recesiu.

Na trhu sú viditeľné určité obavy. Akcie v ekonomicky citlivom priemyselnom sektore dopadli zle, rovnako ako spotrebiteľské akcie citlivé na výdavky, dokonca vyradili technologické firmy ako napr.

Amazonka

ktoré sú klasifikované ako diskrečné. Stabilne zarábajúci ľudia v sektoroch spotrebného tovaru a verejnoprospešných služieb v tomto roku stagnujú, pretože by mali byť schopní lepšie odolávať ekonomickému oslabeniu. Ale toto nie je ako post-dotcom recesia, keď priemyselné podniky nakoniec stratili tretinu svojej hodnoty a akcie spotrebného tovaru vzrástli.

Riziko recesie jasne vzrástlo, keď európska ekonomika smeruje nadol, Čína v panike z Covidu, rýchlo sa sprísňuje Fed a dôvera spotrebiteľov klesá.

Napriek tomu mám podozrenie, že recesia je stále východiskom, ak vôbec zasiahne, pretože trh práce je silný a Fed sotva začal zvyšovať sadzby, ktoré sú stále hlúpo nízke. Problém je v tom, že tento názor sa vo všeobecnosti odráža na trhoch, zatiaľ čo riziko, že sa mýlime, rastie.

*Mal som nepríjemný záchvat Covid-19.

Napíšte Jamesovi Mackintoshovi na [chránené e-mailom]