Riziká recesie stúpajú, keď výnosová krivka bliká Hlavné varovanie

Výnosová krivka patrí medzi najlepšie záznamy v predpovedaní recesie v USA. Naznačovalo to recesiu, keď to invertoval skôr koncom marca. Teraz je inverzia širšia a hlbšia a ak bude Fed pokračovať vo zvyšovaní sadzieb, inverzia sa môže stať výraznejšou. Takže si môžeme byť celkom istí, že americká recesia je na ceste.

Pôsobivý záznam

Ekonómovia vo všeobecnosti nie sú cenení za svoje prognostické schopnosti. Výnosová krivka má však dobré výsledky pri vyvolávaní recesie. Časová štruktúra úrokových sadzieb, ktorá predstavuje rozdiel medzi výnosmi krátkych a dlhých dlhopisov, patrí medzi najlepšie prediktory recesie. Má pozoruhodne silné povojnové výsledky. Podľa Nicholasa Burgessa z Oxfordskej univerzity výnosová krivka len raz za posledných 40 rokov sa pomýlila prognóza recesie. To je pôsobivé.

Výnosová krivka je tiež a vedúci indikátorom recesie, keďže nazýva prichádzajúce recesie až 18 mesiacov pred ich výskytom. Celkovo teda výnosová krivka patrí historicky medzi najlepšie nástroje na predpovedanie recesie. Keď sa výnosová krivka obráti, mali by ste sa obávať. Bohužiaľ, v súčasnosti je to inverzné, a ak Fed zostane v kurze, táto inverzia sa zhorší.

Interpretácia údajov

Výnosová krivka poskytuje množstvo informácií, ktoré sa menia minútu po minúte, takže newyorský Fed skúmal, ako ju najlepšie interpretovať v tento dokument. Zistili, že rozpätie medzi 3-mesačnými a 10-ročnými výnosmi najviac predpovedalo recesiu, hoci je to veľmi tesné.

V ideálnom prípade by podľa názoru výskumníkov mal mať rozptyl záporný mesačný priemer, aby sa predpovedala recesia a nie len dočasný pokles. Zdá sa tiež, že hlbšia inverzia môže zvýšiť výkon signálu. Nie každý s týmto názorom úplne súhlasí, ale väčšina zastáva názor, že krátke sadzby stúpajúce nad dlhé sadzby neveštia nič dobré pre americkú ekonomiku a hlbšia a dlhšia inverzia môže signál posilniť.

Pohľad do zámoria

Nedávny výskum amerického ministerstva financií zisťuje, že zahraničné výnosové krivky majú prognostickú silu aj pre recesiu v USA, takže ak sú iné výnosové krivky invertované, môže to posilniť signál z invertovanej výnosovej krivky v USA.

V súčasnosti vykazuje kanadská výnosová krivka určitú inverziu, ale výnosové krivky v Japonsku a Európe vo všeobecnosti nie sú invertované. Vzhľadom na to, že sa od mnohých centrálnych bánk očakáva zvýšenie sadzieb, teda zvýšenie krátkeho konca krivky, ktoré môže spôsobiť inverziu vzhľadom na časovú štruktúru úrokových sadzieb, je v súčasnosti pomerne ploché. Je tu teda nejaká nádej medzinárodne, ale možno nie na dlho.

Prečo to funguje

Ako každá dobrá predpoveď, aj tu existujú dva jasné dôvody, prečo výnosová krivka funguje. Vedieť to je užitočné, pretože to znamená, že je menej pravdepodobné, že prognóza bude výsledkom nezmyselného drvenia čísel.

Zásady požičiavania

Po prvé, keď krátkodobé výnosy vzrastú nad dlhodobé výnosy, je to pre banky veľký signál. Pri prevrátenej výnosovej krivke môžu banky získať viac ziskov z krátkodobých pôžičiek ako z dlhodobejších pôžičiek. To môže znamenať utiahnutie sa od financovania väčších, dlhodobejších projektov, ako sú nové továrne a iné veľké investičné projekty. Tento druh stiahnutia sa v druhu investícií, ktoré pomáhajú ekonomickému rastu, je presne to, čo vidíme v mnohých recesiách.

Fed

Po druhé, to, čo sa pohybuje nahor na krátkom konci výnosovej krivky, je zvyčajne zvyšovanie úrokových sadzieb Fedom. Často to robia neskoro v ekonomickom cykle, keď sa ekonomika môže začať prehrievať. Ak sme v ekonomickom cykle neskoro, aj to môže znamenať, že recesia nie je ďaleko. To je presne to, čo sa teraz deje, vysoká inflácia a veľmi nízka nezamestnanosť môžu byť znakmi toho, že americká ekonomika je momentálne natiahnutá.

Samozrejme, v súčasnosti vidíme jeden z najagresívnejších vzorov zvyšovania sadzieb od Fedu za posledné desaťročia. Zaujímavé je, že Fed vie aj o predpovedacej sile výnosovej krivky, takže existuje šanca, že pri zvyšovaní sa zmiernia práve kvôli inverzii výnosovej krivky. Nechcú ani recesiu. V súčasnosti sa však zdá, že naliehavejšou obavou pre Fed je nekontrolovateľná inflácia. Nie je to ľahké volanie.

Šírka a hĺbka

Môžete si pozrieť najnovšie údaje o výnosovej krivke amerického ministerstva financií tu. V súčasnosti je invertovaná zo 6-mesačnej splatnosti na 10-ročnú. To je pomerne široké a nie je to dobré znamenie pre hospodársky rast. Čo sa týka pozitív, výnosová krivka je pomerne plochá, teda nie hlboko prevrátená. Navyše táto veľmi dôležitá metrika 10-ročných menej 3-mesačných splatností ešte nie je invertovaná.

Môžeme si však byť celkom istí, že inverzia čoskoro nastane, ak Fed bude pokračovať vo zvyšovaní krátkodobých sadzieb podľa plánu. Trhy v súčasnosti vidia, že Fed zvyšuje sadzby okolo 2% počas zvyšku roku 2022, čo takmer určite spôsobí inverziu výnosovej krivky pri porovnaní 3-mesačných až 10-ročných výnosov. To, samozrejme, predpokladá, že sa dlhý koniec sadzieb príliš neposunie, ale pokiaľ sa obavy z dlhodobej inflácie naozaj nepresadia, zdá sa to nepravdepodobné.

Záverečné myšlienky

To, že výnosová krivka signalizuje recesiu, nie je príliš prekvapujúce. Iné metriky, ako je súčasný medvedí trh, čoraz častejšie sa hovorí o recesii, obavy o firemné zisky, prvé známky slabosti v oblasti bývania a zmierňujúce sa trhy práce spolu s pozorovaním, že ekonomický rast USA bol negatívny v 1. štvrťroku, to všetko naznačuje, že recesia môže nastať. alebo dokonca už tu (odhady HDP za Q2 dostaneme budúci týždeň, súčasná recesia by bola prekvapením, ale nie je to nemožné).

Ako investor je však dôležité mať na pamäti, že veľa z toho môže byť ocenené na trhoch. Samotným dôvodom slabých výnosov akcií v roku 2022 môže byť, že sa trhy začínajú prispôsobovať prichádzajúcej recesii, alebo aspoň primerane miernej recesii.

Závažnosť akejkoľvek budúcej recesie je dôležitá. Keď hovoríme o recesii, vyvoláva to spomienky na Veľkú finančnú krízu v rokoch 2007-8 a pandemickú recesiu v roku 2020. Ako dve posledné recesie je to pochopiteľné, ale obe to boli nezvyčajne vážne recesie rôznymi spôsobmi a veľmi bolestivé pre finančnú situáciu. trhy. Takže aj keď je na obzore recesia, nemusí byť až taká rušivá, ako naznačujú nedávne recesie.

Napokon, v súčasnosti sa kľúčová metrika 3-mesačných výnosov neprevrátila pod 10-ročný výnos, mnohí sa domnievajú, že ide o najsilnejší príznak recesie. Stále je tu určitá nádej, že by sme sa mohli vyhnúť guľke. Ak však Fed zostane na svojej súčasnej trajektórii agresívnych sadzieb, môžeme vidieť inverziu koncom tohto roka na základe aktuálnych futures na úrokové sadzby.