ROIC dosahuje nový vrchol, ale vydrží?

Návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) za posledných dvanásť mesiacov (TTM) vyskočila na nové maximum pre S&P 500 v 1Q22[1]^,[2]. Všetkých jedenásť sektorov indexu S&P 500 zaznamenalo medziročné (medziročné) zlepšenie aj v ROIC. Toto zlepšenie pochádza z vyšších marží čistého prevádzkového zisku po zdanení (NOPAT) a obratov investovaného kapitálu.

Táto správa je skrátenou verziou indexu S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, jednej z mojich štvrťročných sérií o základných trhových a sektorových trendoch.

S&P 500 ROIC pokračuje v odraze v 4Q21

Návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) za posledných 500 mesiacov (TTM) vyskočila na nové maximum pre S&P 1 v 22Q7.6. Zvýšila sa zo 1 % v 21Q10.1 na 1 % v 22QXNUMX. Dve kľúčové postrehy:

1. Marže sú nepochybne umelo stimulované infláciou, keďže zisky sú dnes založené na vyšších cenách predaného tovaru, než sú náklady na predaný tovar. Toto zvýšenie bude pokračovať, pokiaľ budú pretrvávať vysoké úrovne inflácie.
2. WACC vzrástol o menej ako výnosy podnikových dlhopisov AAA. Toto oneskorenie znamená, že firmy skrátili splatnosti svojich nesplatených dlhopisov, aby profitovali zo strmosti výnosovej krivky pri splatnostiach kratších ako päť rokov. Skrátenie splatností by mohlo v blízkej dobe znížiť náklady na dlh a WACC, ale ak bude úrokové sadzby naďalej stúpať, firmy budú vystavené prudko rastúcim nákladom na financovanie.

Výsledkom je, že „rekordná“ návratnosť kapitálu je tak trochu fatamorgána a trend v ROIC by sa mohol čoskoro obrátiť.

Kľúčové podrobnosti o vybraných sektoroch S&P 500

Všetkých jedenásť sektorov indexu S&P 500 zaznamenalo medziročné (medziročné) zlepšenie ROIC.

Energetický sektor dosiahol najlepšie výsledky za posledných dvanásť mesiacov, merané zmenou ROIC, pričom ROIC vzrástla o 900 bázických bodov. Vzhľadom na vplyv COVID-19 na energetické spoločnosti a ceny energií v roku 2020 a silu oživenia nie je tento trend prekvapivý.

Na druhej strane, sektor telekomunikačných služieb, len s 3 bázickými bodmi, zaznamenal najmenšie medziročné zlepšenie ROIC za posledných dvanásť mesiacov. Celkovo možno konštatovať, že technologický sektor dosahuje najvyššiu ROIC zo všetkých sektorov a sektor verejných služieb dosahuje najnižšiu ROIC.

Nižšie uvádzam sektor energetiky, ktorý zaznamenal najväčšie medziročné zlepšenie v ROIC.

Ukážka sektorovej analýzy: Energetika

Obrázok 1 ukazuje, že ROIC sektora energetiky vzrástla z -0.3 % v 1Q21 na 8.7 % v 1Q22. Marža NOPAT v energetickom sektore vzrástla z -0.8 % v 1Q21 na 12.5 % v 1Q22, zatiaľ čo obraty investovaného kapitálu vzrástli z 0.39 v 1Q21 na 0.70 v 1Q22.

Obrázok 1: Energy ROIC vs. WACC: december 2004 – 5

Meracie obdobie 16. mája 2022 používa na môj výpočet WACC cenové údaje k tomuto dátumu a zahŕňa finančné údaje z 1-Q 22Q10 pre ROIC, pretože toto je najskorší dátum, kedy všetky 1Q22 10-Q pre zložky S&P 500 boli k dispozícii.

Obrázok 2 porovnáva trendy pre maržu NOPAT a obraty investovaného kapitálu pre sektor energetiky od roku 2004. Na výpočet týchto metrík spočítam jednotlivé hodnoty zložiek S&P 500 pre výnosy, NOPAT a investovaný kapitál. Tento prístup nazývam „súhrnná“ metodológia.

Obrázok 2: Obraty Energy NOPAT a IC: december 2004 – 5. 16. 22

Meracie obdobie 16. mája 2022 používa na môj výpočet WACC cenové údaje k tomuto dátumu a zahŕňa finančné údaje z 1-Q 22Q10 pre ROIC, pretože toto je najskorší dátum, kedy všetky 1Q22 10-Q pre zložky S&P 500 boli k dispozícii.

Metodológia Aggregate poskytuje priamy pohľad na celý sektor bez ohľadu na trhovú kapitalizáciu alebo váhu indexu a zodpovedá tomu, ako S&P Global (SPGI) vypočítava metriky pre S&P 500.

Pre ďalšiu perspektívu porovnávam agregovanú metódu pre ROIC s dvoma trhovo váženými metodológiami: trhovo váženými metrikami a trhovo váženými ovládačmi. Každá metóda má svoje klady a zápory, ktoré sú podrobne popísané v prílohe.

Obrázok 3 porovnáva tieto tri metódy na výpočet ROIC sektora energetiky.

Obrázok 3: Porovnanie metodík ROIC pre energetiku: december 2004 – 5. 16. 22

Meracie obdobie 16. mája 2022 používa na môj výpočet WACC cenové údaje k tomuto dátumu a zahŕňa finančné údaje z 1-Q 22Q10 pre ROIC, pretože toto je najskorší dátum, kedy všetky 1Q22 10-Q pre zložky S&P 500 boli k dispozícii.

Zverejňovanie: David Trainer, Kyle Guske II a Matt Shuler nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme.

Príloha: Analýza ROIC pomocou rôznych metodík váženia

Vyššie uvedené metriky odvodzujem súčtom jednotlivých hodnôt zložiek S&P 500 pre príjmy, NOPAT a investovaný kapitál, aby som vypočítal prezentované metriky. Tento prístup nazývam „súhrnná“ metodológia.

Metodológia Aggregate poskytuje priamy pohľad na celý sektor bez ohľadu na trhovú kapitalizáciu alebo váhu indexu a zodpovedá tomu, ako S&P Global (SPGI) vypočítava metriky pre S&P 500.

Pre ďalšiu perspektívu porovnávam agregovanú metódu pre ROIC s dvoma ďalšími trhovo váženými metodikami:

Trhovo vážené metriky – vypočítané vážením ROIC na základe trhovej kapitalizácie pre jednotlivé spoločnosti vo vzťahu k ich sektoru alebo celkovým indexom S&P 500 v každom období. Podrobnosti:

1. Váha spoločnosti sa rovná trhovej kapitalizácii spoločnosti vydelenej trhovou kapitalizáciou indexu S&P 500/jeho sektora
2. Násobím ROIC každej spoločnosti ich hmotnosťou
3. S&P 500/sektor ROIC sa rovná súčtu vážených ROIC pre všetky spoločnosti v S&P 500/každý sektor

Trhovo vážení vodiči – vypočítané vážením trhovej kapitalizácie NOPAT a investovaného kapitálu pre jednotlivé spoločnosti v každom sektore v každom období. Podrobnosti:

1. Váha spoločnosti sa rovná trhovej kapitalizácii spoločnosti vydelenej trhovou kapitalizáciou indexu S&P 500/jeho sektora
2. Násobím NOPAT každej spoločnosti a investovaný kapitál ich váhou
3. Spočítam vážený NOPAT a investovaný kapitál pre každú spoločnosť v indexe S&P 500/každý sektor, aby som určil vážený NOPAT a vážený investovaný kapitál každého sektora.
4. S&P 500/sektor ROIC sa rovná váženému sektoru NOPAT vydelenému váženým sektorovým investovaným kapitálom

Každá metodika má svoje klady a zápory, ktoré sú uvedené nižšie:

Súhrnná metóda

Pros:

• Priamy pohľad na celý S&P 500/sektor bez ohľadu na veľkosť alebo váhu spoločnosti.
• Zhoduje sa s tým, ako S&P Global počíta metriky pre S&P 500.

Nevýhody:

• Zraniteľné vplyvom spoločností vstupujúcich do skupiny spoločností alebo z nej opúšťajúcich skupinu spoločností, ktoré by mohli neprimerane ovplyvniť agregované hodnoty napriek úrovni zmeny od spoločností, ktoré v skupine zostávajú.

Trhovo vážené metriky metóda

Pros:

• Zohľadňuje veľkosť firmy vo vzťahu k celkovému indexu S&P 500/sektor a podľa toho váži jej metriky.

Nevýhody:

• Zraniteľnosť voči nadmernému vplyvu jednej alebo niekoľkých spoločností, ako je uvedené v celej správe. Tento nadmerný vplyv má tendenciu nastať iba pri pomeroch, kde nezvyčajne malé hodnoty menovateľa môžu vytvoriť extrémne vysoké alebo nízke výsledky.

Trhovo vážená metóda vodičov

Pros:

• Zohľadňuje veľkosť firmy vo vzťahu k celkovému indexu S&P 500/sektor a podľa toho váži jej NOPAT a investovaný kapitál.
• Zmierňuje potenciálny nadmerný vplyv jednej alebo niekoľkých spoločností agregáciou hodnôt, ktoré riadia pomer, pred výpočtom pomeru.

Nevýhody:

• Dokáže minimalizovať vplyv medziodvetvových zmien v menších spoločnostiach, pretože ich vplyv na celkový sektor NOPAT a investovaný kapitál je menší.

[1] Tieto metriky počítam na základe metodiky SPGI, ktorá sčítava hodnoty jednotlivých zložiek S&P 500 pre NOPAT a investovaný kapitál pred ich použitím na výpočet metrík. Hovorím tomu „agregátna“ metodológia.

[2] Môj výskum je založený na najnovších auditovaných finančných údajoch, ktorými sú vo väčšine prípadov 1-Q 22Q10. Cenové údaje sú k 5.