ROIC zostáva v 2Q22 nafúknutá

Návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) vzrástla na najvyššiu úroveň od roku 1998 pre NC 2000 v 2Q22. Sedem sektorov v NC 2000 zaznamenalo medziročné (medziročné) zlepšenie aj v ROIC. Toto zlepšenie pochádza z nárastu marží čistého prevádzkového zisku po zdanení (NOPAT) a obratov investovaného kapitálu.

NC 2000 pozostáva z najväčších 2000 amerických spoločností podľa trhovej kapitalizácie v rámci pokrytia mojej firmy. Zložky sa aktualizujú na štvrťročnej báze (31. marca, 30. júna, 30. septembra a 31. decembra). Vylučujem spoločnosti, ktoré vykazujú podľa IFRS, a spoločnosti mimo ADR. Metriky vypočítané pomocou metodiky SPGI, ktorá sčítava hodnoty jednotlivých zložiek NC 2000 pre NOPAT a investovaný kapitál. Viac podrobností o tejto „súhrnnej“ metóde nájdete v prílohe III a podrobnosti o tom, ako vypočítam WACC pre NC 2000 a každý z jeho sektorov, nájdete v prílohe I.

Táto správa je skrátenou verziou All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, one z mojich štvrťročných správ o základných trhových a sektorových trendoch. Táto správa je založená na najnovších dostupných auditovaných finančných údajoch, čo je vo väčšine prípadov 2Q22 10-Q. Cenové údaje k 8.

ROIC NC 2000 v 2Q22 stúpa

ROIC NC 2000 vzrástla z 9.3 % v 1Q22 na 9.4 % v 2Q22. Marža NOPAT NC 2000 zostala od 12. štvrťroka 1. do 22. štvrťroka 2 na úrovni 22 % a obraty investovaného kapitálu mierne vzrástli z 0.77 v 1. štvrťroku 22 na 0.78 v 2. štvrťroku 22.

Dve kľúčové postrehy:

1. Ako sa očakávalo, inflácia naďalej zvyšuje marže, keďže zisky sa dnes počítajú s použitím súčasných cien ako výnosov, ale historických cien ako nákladov na predaný tovar. Tento efekt trvá, kým inflácia stúpa, ale zvráti sa, keď náklady na zásoby začnú prevyšovať ceny účtované zákazníkom.
2. WACC sa za posledný rok zvýšil o menej ako výnosy podnikových dlhopisov AAA. Toto oneskorenie znamená, že firmy skrátili splatnosti svojich nesplatených dlhopisov, aby profitovali zo strmosti výnosovej krivky pri splatnostiach kratších ako päť rokov. Skrátenie splatností by mohlo v blízkej dobe znížiť náklady na dlh a WACC, ale ak bude úrokové sadzby naďalej rásť, firmy budú vystavené prudko rastúcim nákladom na financovanie.

„Rekordná“ návratnosť kapitálu je fatamorgána a býčí trend v ROIC by sa mohol čoskoro obrátiť, ako som už videl pri ROIC zo siedmich sektorov, ktoré v 2Q22 medzikvartálne klesli.

Kľúčové podrobnosti o vybraných sektoroch NC 2000

Energetický sektor dosiahol najlepšie výsledky v druhom štvrťroku 2022, merané zmenou ROIC, pričom jeho ROIC vzrástla o 266 bázických bodov. V prvej polovici roku 2022 energetické spoločnosti ťažili z vysokých cien energií a silnej ekonomickej aktivity, ale tieto dva faktory môžu spolu cestovať len tak dlho, kým inflácia zruinuje párty. Tento proces sa odohráva v treťom štvrťroku, keďže vysoké ceny energií si vyžadujú prísnejšiu menovú politiku a obavy z recesie.

Najväčší porazený v druhom štvrťroku predtým patril medzi najväčších víťazov trhu z obdobia COVID. ROIC pre technologický sektor zaznamenala v 71Q2 štvrťročný pokles o 22 bázických bodov.

Nižšie zdôrazňujem priemyselný sektor, ktorý zaznamenal druhú najväčšiu medzikvartálnu zmenu v ROIC v 2Q22.

Ukážková sektorová analýza: Priemysel

Obrázok 1 ukazuje, že ROIC priemyselného sektora vzrástla zo 7.3 % v 1Q22 na 7.6 % v 2Q22. Marža NOPAT v priemyselnom sektore vzrástla z 9.0 % v 1Q22 na 9.3 % v 2Q22, zatiaľ čo obraty investovaného kapitálu zostali medzikvartálne na úrovni 0.82 v 2Q22.

Obrázok 1: Industrials ROIC vs. WACC: december 1998 – 8/12/22

Meracie obdobie 12. augusta 2022 používa na môj výpočet WACC cenové údaje k tomuto dátumu a zahŕňa finančné údaje z 2-Q 22Q10 pre ROIC, pretože je to najskorší dátum, kedy všetky 2Q22 10-Q pre zložky NC 2000 boli k dispozícii.

Obrázok 2 porovnáva trendy v obratoch NOPAT marží a investovaného kapitálu pre priemyselný sektor od decembra 1998. Na výpočet týchto metrík spočítam jednotlivé hodnoty NC 2000/sektor pre výnosy, NOPAT a investovaný kapitál. Tento prístup nazývam „súhrnná“ metodológia.

Obrázok 2: Priemyselná marža NOPAT verzus obraty IC: december 1998 – 8/12/22

Meracie obdobie 12. augusta 2022 používa na môj výpočet WACC cenové údaje k tomuto dátumu a zahŕňa finančné údaje z 2-Q 22Q10 pre ROIC, pretože je to najskorší dátum, kedy všetky 2Q22 10-Q pre zložky NC 2000 boli k dispozícii.

Metodológia Aggregate poskytuje priamy pohľad na celý sektor bez ohľadu na trhovú kapitalizáciu alebo váhu indexu a zodpovedá tomu, ako S&P Global (SPGI) vypočítava metriky pre S&P 500.

Pre ďalšiu perspektívu porovnávam agregačnú metódu pre ROIC s dvoma ďalšími trhovo váženými metodikami: trhovo váženými metrikami a trhovo váženými faktormi. Každá metóda má svoje výhody a nevýhody, ktoré sú podrobne uvedené v prílohe.

Obrázok 3 porovnáva tieto tri metódy na výpočet ROIC priemyselného sektora.

Obrázok 3: Porovnanie metodík ROIC v priemysle: december 1998 – 8/12/22

Meracie obdobie 12. augusta 2022 používa na môj výpočet WACC cenové údaje k tomuto dátumu a zahŕňa finančné údaje z 2-Q 22Q10 pre ROIC, pretože je to najskorší dátum, kedy všetky 2Q22 10-Q pre zložky NC 2000 boli k dispozícii.

Zverejnenie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler a Brian Pellegrini nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, štýle alebo téme.

Príloha: Analýza ROIC pomocou rôznych metodík váženia

Vyššie uvedené metriky odvodím súčtom jednotlivých hodnôt zložiek NC 2000 / sektor pre príjmy, NOPAT a investovaný kapitál na výpočet prezentovaných metrík. Tento prístup nazývam metodikou „agregátu“.

Metodológia Aggregate poskytuje priamy pohľad na celý sektor bez ohľadu na trhovú kapitalizáciu alebo váhu indexu a zodpovedá tomu, ako S&P Global (SPGI) vypočítava metriky pre S&P 500.

Pre ďalšiu perspektívu porovnávam agregovanú metódu pre ROIC s dvoma ďalšími trhovo váženými metodikami:

Trhovo vážené metriky - vypočítané pomocou trhového váženia ROIC pre jednotlivé spoločnosti vo vzťahu k ich sektoru alebo k celkovému NC 2000 v každom období. Detaily:

1. Váha spoločnosti sa rovná trhovej kapitalizácii spoločnosti vydelenej trhovou kapitalizáciou NC 2000 / jej sektoru
2. Násobím ROIC každej spoločnosti ich hmotnosťou
3. NC 2000 / Sektorový ROIC sa rovná súčtu vážených ROIC pre všetky spoločnosti v NC 2000 / každý sektor

Trhovo vážení vodiči - vypočítané z trhovej váhy NOPAT a investovaného kapitálu pre jednotlivé spoločnosti v NC 2000 / každý sektor v každom období. Detaily:

1. Váha spoločnosti sa rovná trhovej kapitalizácii spoločnosti vydelenej trhovou kapitalizáciou NC2000 / jej sektoru
2. Násobím NOPAT každej spoločnosti a investovaný kapitál ich váhou
3. Sčítam vážený NOPAT a investovaný kapitál pre každú spoločnosť v NC 2000 / každý sektor, aby som určil vážený NOPAT a vážený investovaný kapitál v NC 2000 / sektore
4. NC 2000 / sektor ROIC sa rovná váženému NC 2000 / sektor NOPAT vydelený váženým NC 2000 / sektor investovaný kapitál

Každá metodika má svoje klady a zápory, ktoré sú uvedené nižšie:

Súhrnná metóda

Pros:

• Priamy pohľad na celý NC 2000/sektor, bez ohľadu na veľkosť alebo váhu spoločnosti.
• Zhoduje sa s tým, ako S&P Global počíta metriky pre S&P 500.

Nevýhody:

• Zraniteľné vplyvom spoločností vstupujúcich do skupiny spoločností alebo z nej opúšťajúcich skupinu spoločností, ktoré by mohli neprimerane ovplyvniť agregované hodnoty napriek úrovni zmeny od spoločností, ktoré v skupine zostávajú.

Trhovo vážené metriky metóda

Pros:

• Zodpovedá za veľkosť firmy vo vzťahu k celkovému NC 2000 / sektoru a podľa toho váži jej metriky.

Nevýhody:

• Zraniteľný alebo nadmerný vplyv jednej alebo niekoľkých spoločností. Tento nadrozmerný vplyv sa zvyčajne vyskytuje iba pri pomeroch, kde neobvykle malé hodnoty menovateľa môžu vytvárať extrémne vysoké alebo nízke výsledky.

Trhovo vážená metóda vodičov

Pros:

• Zodpovedá za veľkosť firmy vo vzťahu k celkovému NC 2000 / sektoru a váži jej NOPAT a podľa toho investuje kapitál.
• Zmierňuje potenciálny nadmerný vplyv jednej alebo niekoľkých spoločností agregáciou hodnôt, ktoré riadia pomer, pred výpočtom pomeru.

Nevýhody:

• Dokáže minimalizovať vplyv medziodvetvových zmien v menších spoločnostiach, pretože ich vplyv na celkový sektor NOPAT a investovaný kapitál je menší.