Rusko nespláca dlh: aké sú dlhodobé dopady?

Od začiatku „špeciálnej vojenskej operácie“ je Rusko pod obrovským tlakom západných krajín, aby sa stiahlo zo svojej ofenzívy na Ukrajine. Sankcie, kľúčové nástroje západných vlád, znepríjemňujú Putinovi záležitosti.

Keďže ani jedna zo strán nebola ochotná ustúpiť ani o štipku, veci sa napokon dostali na vrchol, keď Rusko nesplatilo svoj zahraničný dlh, keďže kľúčový termín splatnosti vypršal v nedeľu večer. Išlo o prvý takýto prípad od roku 1918, teda v minulosti, keď ekonomicky sužované Rusko vedené Leninom jednoducho zrušilo svoje zahraničné dlhy, pričom vrece držali európski investori.

Hľadáte rýchle správy, najaktuálnejšie tipy a analýzy trhu?

Zaregistrujte sa na odber bulletinu Invezz ešte dnes.

V pondelok ráno Rusko nebolo schopné zaplatiť úroky z dvoch eurobondov v hodnote približne 100 miliónov dolárov, o ktorých ako prví informovali taiwanskí držitelia dlhopisov.

Pre objasnenie, eurobond je dlhopis, ktorý je vydaný v inej mene, ako je mena vydávajúcej krajiny. Názov môže byť trochu zavádzajúci, ale v žiadnom prípade nie je špecifický pre eurá alebo Európu.

História sa nemusí opakovať, ale určite sa rýmuje. Viac ako storočie po Leninovi je na čele opäť ďalší Vladimír, zatiaľ čo Rusko nesplnilo svoje medzinárodné záväzky. Ak to znie zle, bude to ešte horšie, keď bude jasné, že záleží na tom, koho sa pýtate.

Podľa Juana P. Faraha Yacouba, ekonóma Svetovej banky, dlhopisové zmluvy v Rusku sú často písané širokým jazykom, zamieňajú si význam dokonca aj kľúčových ustanovení a vo všeobecnosti uprednostňujú panovníka. Dokonca aj v prípade zlyhania, určenie toho, či k nemu došlo alebo nie, závisí od výkladu „klauzúl o alternatívnej platobnej mene a fiškálnom zákone“ alebo v najhorších prípadoch môže dokonca viesť k súdnemu sporu.

Yacoub ďalej poukazuje na to, že „významné zmeny, ku ktorým došlo od roku 2014“ po tom, čo Rusko anektovalo Krym, spôsobili, že v dokumentoch o dlhopisoch je ešte zložitejšie odhaliť ich pravdu.

Bez ohľadu na to, či ide o zlyhanie alebo nie, každý súhlasí s tým, že ruské platby nedosiahli konečných držiteľov dlhopisov.

Najnovšie údaje z Bank of Russia uvádzajú, že krajina vlastní 582.3 miliardy USD v devízových rezervách, takmer 6000-násobok úrokovej sumy. Okrem toho rubeľ v tomto roku posilnil o 29 % a dosiahol sedemročné maximum, zatiaľ čo príjmy z ropy prudko vzrástli. Tak čo sa deje?

Západné sankcie

Americký dolár je svetovou rezervnou menou. Vďaka svojmu jedinečnému ekonomickému a politickému kapitálu udržiavanému počas celého dvadsiateho storočia boli finančné inštitúcie formované tak, aby výrazne uprednostňovali Spojené štáty.

Napríklad systém Spoločnosti pre celosvetovú medzibankovú finančnú telekomunikáciu (SWIFT) je vstupnou bránou do mechanizmu medzinárodných platieb a je ústredným prvkom globálnych peňažných tokov. The dominancia dolára umožnila USA bežne blokovať používanie tohto systému krajinami a stranami, ktoré konajú „nezodpovedne“.

Medzinárodné spoločenstvo pod vedením USA svojou inváziou na Ukrajinu pohrozilo rozhodným zásahom proti Putinovmu Rusku. Krátko nato boli ruské banky systematicky vylúčené zo systému v reakcii na tohtoročný nepríjemný zvrat geopolitických udalostí.

Správy naznačujú, že pred vojnou malo Rusko prístup k približne $ 640 miliardy v devízových rezervách a zlate. Keďže však veľká časť z toho bola uložená v centrálnych bankách mimo Ruska, veľká časť týchto účtov bola zmrazená.

Krajina bola fakticky vylúčená z globálneho finančného systému, nemohla si požičiavať na medzinárodných trhoch a neskôr bola vyradená z niekoľkých kľúčových indexov. Ratingové agentúry sa tiež otočili.

Domáca ekonomika však ťažila z určitej miery normálnosti, keďže Úrad pre kontrolu zahraničných aktív (OFAC) ministerstva financií USA, zodpovedný za sankcie, udelil ruskej vláde tzv. 9A licencie.

Licencia 9A umožnila ruskej vláde a dôležitým finančným inštitúciám obsluhovať svoje dlhy voči držiteľom dlhopisov a medzinárodným investorom. Ruská centrálna banka bola schopná ukladať ruble vo svojom vlastnom zúčtovacom ústave, ktoré boli potom vyplácané v dolároch majiteľom dlhopisov prostredníctvom amerických subjektov, a to od prípadu k prípadu.

Presne povedané, všeobecná licencia 9A sa vzťahovala na „dlh alebo vlastný kapitál“ vydané pred 24. februárom 2022 až do 25. mája 2022.

Napriek náporu sankcií sa Rusko dokázalo udržať nad vodou zavedením rôznych kapitálových kontrol na udržanie silnej meny, zatiaľ čo prerušenia dodávok zaznamenali prudký nárast príjmov z energie.

Platnosť výnimky vypršala

6. apríla bola licencia 9A nahradená všeobecnou licenciou 9B a potom všeobecnou licenciou 9C, čo znamenalo, že „na rozdiel od predchádzajúcich týždňov, keď Rusko dokázalo použiť inak zmrazené rezervy aspoň na odvrátenie platobnej neschopnosti; nové nariadenia ju prinútili vybrať si medzi využitím klesajúcich rezerv tvrdej meny.“

Tieto licencie sa v podstate stiahli do 25. mája^th, čo znamená, že Rusko už nemohlo platiť v rubľoch a očakávať, že americké banky urobia potrebné. V prípade dlhopisov, ktoré v zmluvných podmienkach neponúkali opciu na rubeľ, by Rusko muselo platiť priamo v globálnych rezervných menách.

Krajine bola poskytnutá 30-dňová lehota na vyrovnanie úrokových platieb.

Keďže ukrajinská vojna nevykazuje žiadne známky zmiernenia, Spojené štáty sa rozhodli utiahnuť slučku, pričom ministerstvo financií povolilo vypršanie licenčnej dohody, čím prakticky zabránili Moskve splácať platby zahraničného dlhu prostredníctvom amerického bankového systému.

Na stránke 30^th júna vyprší platnosť podobnej dohody so Spojeným kráľovstvom.

Ruská odpoveď

Ruská vláda zvaľuje vinu za neplatenie priamo na medzinárodné zúčtovacie strediská, ktoré nepremenili vklady v rubľoch na medzinárodné meny podľa výberu, čím neuspokojili nároky držiteľov dlhopisov.

Napriek tomu, že minister financií Anton Siluanov bol v zásade prepláchnutý finančnými prostriedkami, povedal, že krajina nemá „iný spôsob, ako získať finančné prostriedky pre investorov, okrem platieb v ruských rubľoch“. Dodal, že „situácia, ktorú umelo vytvorila nepriateľská krajina...“ je „fraška“.

V prípade Ruska sú do konca roka splatné ďalšie 2 miliardy USD, hoci väčšina zmlúv po roku 2014 umožní platby v rubľoch v prípade udalostí, ktoré sú mimo jeho kontroly.

Podľa Adama Solowského, partnera v Reed Smith's Financial Industry Group, s odbornými znalosťami v oblasti nesplácania štátnych dlhopisov, by dlhovo zaťažené krajiny zvyčajne hľadali opätovné prerokovanie podmienok svojich emitovaných dlhopisov. Toto je jedinečný prípad, pretože „nikto s nimi nemôže obchodovať“.

Medzinárodné trhy neboli naklonené ruským protestom Výbor pre stanovenie úverového zlyhania z The International Swaps and Derivatives Association, Inc, ktorá už 7. júna zistila, že Rusko nebolo schopné platiť úroky z dlhopisov medzinárodným držiteľom dlhopisov. Vzhľadom na politicky nabitú situáciu a plynulý charakter vojny však výbor neodporučil ďalšie kroky.

Ruské právo však „zvažuje svoje záväzky zaplatené v plnej výške prevodom sumy v rubľoch“ do Národného zúčtovacieho depozitára (NSD).

Toto podporil a Kremeľ oznámenie zo začiatku tohto mesiaca z kancelárií prezidenta Vladimíra, v ktorom sa uvádzalo, že „Záväzky vyplývajúce z eurodlhopisov vydaných Ruskou federáciou budú uznané ako riadne splnené, ak budú vykonané v rubľoch... platba do centrálneho depozitára. “

Na sfunkčnenie tohto systému by držitelia dlhopisov museli otvoriť rubľové a dolárové účty v ruských finančných inštitúciách, aby mohli prijímať platby. Podľa Siluanova by bol proces podobný ako pri realizovaných vývozoch plynu do Európy, ale v opačnom poradí.

Toto sa mohlo zdať ako sľubná cesta, keďže NDS v tomto bode nepodlieha americkým sankciám.

Avšak, dňa 24^th júna Európska únia uvalila na NSD dodatočné obmedzenia, čím udusila jej manévrovací priestor.

Okrem toho je nepravdepodobné, že by si vlády a nadnárodné spoločnosti otvorili takéto účty, pretože dobre vedia, že by to mohlo poškodiť ich povesť a vystaviť ich sankciám.

Rusko sa s určitým úspechom snaží tlačiť na svojich európskych susedov, aby platili rubľom za ropu a plyn.

Dlhodobé dopady

Nejednoznačnosť v zmluvách, zmeny v dlhových nástrojoch po roku 2014, očakávania držiteľov dlhopisov a suverenita ruskej meny sa dostali do sporov, čo zahmlievalo otázku, či je Rusko dokonca v platobnej neschopnosti.

Podľa Yacouba,“ Z pohľadu veriteľov by prípad nesplácania bol jednoznačný – zmeškaná platba. Z pohľadu dlžníka vykonáva platby, pravdepodobne v súlade s vlastným právom.“

Po vylúčení z medzinárodných trhov sa oficiálne označenie neplatičom môže zdať ako symbolické opatrenie.

Rusko však pravdepodobne bude bojovať zubami nechtami, aby sa zbavilo takejto prezývky. Dôsledky oficiálneho defaultu by mohli byť katastrofálne, s prudkým nárastom nákladov na pôžičky a vysychaním kapitálu.

Globálne ratingy majú veľký vplyv na vnímanie bonity na finančných trhoch.

V takom prípade by bola zmarená akákoľvek šanca na prístup k medzinárodným financiám, a to aj zo strany partnerov, ako je Čína, pretože by to mohlo mať reťazový efekt aj na ich úverovú bonitu, čo by malo za následok vyššie náklady na pôžičky pre túto krajinu.

Vyhliadky na súdne spory

Ako už bolo uvedené, štandardný protokol o opätovnom prerokovaní podmienok s dlžníckou krajinou nie je na stole.

Investori musia hľadať alternatívne prístupy.

Čo to komplikuje, je to, že rôzne dlhopisy majú výrazne odlišné zmluvné podmienky, najmä tie pred a po roku 2014, a po neslávnom incidente otravy v Spojenom kráľovstve v roku 2018.

Na formálne vyhlásenie zlyhania musí 25 % alebo viac majiteľov dlhopisov oznámiť, že nedostali svoje platby. Potom by sa mohli domáhať súdneho rozhodnutia o priamej platbe.

Ak chcete získať lepšiu predstavu o možných scenároch, zvážte prečítanie tohto článku správy od Svetovej banky. Niektoré dôležité pojmy, ktoré treba mať na pamäti, zahŕňajú krížové zrýchlenie, pari passu, zabavenie majetku a anglické zákony.

Súdne spory, najmä na začiatku hry, sa môžu nakoniec zmeniť na jednu alebo druhú stranu a z dlhodobého hľadiska môžu poškodiť investorov. Podľa Jaya S. Auslandera, právnika v oblasti suverénnych dlhov v spoločnosti Wilk Auslander, je lepšie „zatiaľ vydržať“ kvôli niekoľkým neznámym faktorom.

Okrem toho Rusko neakceptuje jurisdikciu žiadneho súdu nad tým, čo považuje za suverénnu záležitosť, pričom sa drží svojich zbraní, ktoré nesplnilo.

Zia Ullah, partnerka Eversheds Sutherland neakceptuje tento spôsob uvažovania a hovorí: „...ak viete, že peniaze sú uviaznuté na viazanom účte... nesplnili ste podmienky dlhopisu.“

Ďalšie kroky a širšie ekonomické problémy Ruska

Timothy Ash, hlavný suverénny stratég rozvíjajúcich sa trhov v BlueBay Asset Management, je presvedčený, že s trvalými obmedzeniami zo strany OFAC, ktoré bránia akémukoľvek obchodovaniu s americkými dolármi, „tento krok udrží Rusko v platobnej neschopnosti na ďalšie roky“, kým „americké ministerstvo financií neposkytne držiteľom dlhopisov zelenú na rokovanie o podmienkach."

Vzhľadom na toľkú geopolitickú, ekonomickú a právnu neistotu bude väčšina držiteľov dlhopisov v súčasnosti pravdepodobne vyčkávať a sledovať.

Medzitým môže vylúčenie Ruska z globálneho finančného systému a neustále sa zhodnocujúci rubeľ viesť k prepadu príjmov z exportu a urýchliť hlbokú recesiu uprostred klesajúceho medzinárodného dopytu.

Ak bude Rusko naďalej stláčané a odchody spoločností budú pokračovať rýchlosťou uzlov, nakoniec by to viedlo k nižším zahraničným investíciám, poklesu životnej úrovne a trvalému poklesu jeho ekonomickej sily.

Medzinárodný tlak naďalej narastá, pričom sa očakáva, že G-7 oznámi nové kroky proti Rusku v utorok 28^th.

Napriek zúfalej situácii v Rusku Kristalina Georgievová, generálna riaditeľka MMF, trvá na tom, že to „určite nebude systematicky relevantné“.