Rusko pravdepodobne čoskoro nesplní svoj dlh. Čo to znamená pre trhy.

Veľkosť textu

O autorovi: David Beers je vedúcim pracovníkom Centra pre financie Stabilita, think-tank so sídlom v New Yorku. V rokoch 2005 až 2011 viedol tím suverénnych ratingov S&P Global a neskôr pôsobil ako špeciálny poradca v Bank of Canada a Bank of England. Jeho názory v tejto eseji nemusia nevyhnutne odrážať názory jeho súčasných a minulých zamestnávateľov.

Od začiatku ruskej invázie na Ukrajinu vo februári 2022 prebiehala na finančných trhoch aj v médiách intenzívna diskusia – a nemalý zmätok – o možnom predvolené Ruskom na svoj štátny dlh. To vyvoláva dôležité otázky o aktuálnom stave záväzkov Ruskej federácie, mechanizme nesplácania a ak nejaké existuje, jeho dôsledkoch. Zameriam sa na ruské dlhopisy denominované v cudzej mene, ale majte na pamäti, že federálna vláda má aj iné formy štátneho dlhu.

Minulý mesiac Medzinarodny menovy fond predpovedá ruský „dlh verejnej správy“ – najširšie opatrenie verejného dlhu, ktoré kombinuje záväzky federálnej, regionálnej a miestnej samosprávy – na približne 306.8 miliardy USD v roku 2022. To sa len málo zmenilo oproti jeho odhadu 302 miliárd USD v roku 2021. Stojí za to zdôrazniť že verejný dlh Ruska je nízky, približne 17% HDP v porovnaní s verejným dlhom krajín s najvyspelejšou ekonomikou a rozvíjajúcimi sa trhmi.

Menej ako tretina ruského štátneho dlhu je denominovaná v cudzích menách a zvyšok je v ruských rubľoch. Najväčšou zložkou sú dlhopisy v amerických dolároch a eurách s nominálnou hodnotou okolo 40 miliárd USD, ktoré boli predmetom najväčšej kontroly trhu. Podľa Bloombergu a Morgan Stanley je tento rok splatný úrok a istina z týchto dlhopisov vo výške približne 4.7 miliardy USD.

Ale Rusko ešte nesplácalo svoj dlh. O $ 731 miliónov plánovaná dlhová služba bola splatná v marci, v čase, keď globálne sankcie uvalené na Rusko zmrazili značnú časť jeho devízových rezerv držaných mimo krajiny. To zase zvýšilo neistotu trhu ohľadom schopnosti Ruska platiť. Spočiatku sa Rusko vyhrážalo splácať dlhy v rubľoch, a to aj na dlhopisoch, ktoré túto možnosť neumožňovali. Napriek sankciám však Rusko doteraz dokázalo zaplatiť dlhovú službu v cudzej mene splatnú za jeho dlhopisy v rámci ich zmluvných lehôt.

Prečo západné sankcie nezabránili Rusku splácať tieto dlhy? Odpoveď na túto otázku nie je celkom jednoznačná. Americké a európske orgány sú určite schopné zastaviť západné banky v prevode peňazí na splatenie zahraničných držiteľov dlhopisov. Zdá sa však, že dospeli k záveru, že aspoň zatiaľ povolenie takýchto platieb ešte viac naruší ruské likvidné devízové ​​rezervy.

Nebolo by to prvýkrát, čo Rusko zlyhalo. Najnovšie bola predvolená hodnota In 1998, pár rokov po rozpade Sovietskeho zväzu. Toto zlyhanie ovplyvnilo asi 78 miliárd USD záväzkov voči oficiálnym a súkromným veriteľom, vrátane takmer 30 miliárd USD dlhopisov v cudzej mene a 36 miliárd USD dlhu v rubľoch. Vyrovnanie väčšiny týchto záväzkov trvalo takmer desaťročie. Bankrot Ruska bol sčasti vyvolaný finančnou nákazou z ázijskej finančnej krízy, ktorá sa začala v roku 1997 (ktorá však, paradoxne, mala len malý trvalý vplyv na tam vznikajúcich investorov do dlhopisov rozvíjajúcich sa trhov).

Vojna s Ukrajinou tento rok dramaticky ovplyvnila rating Ruska. Ratingy úverových ratingových agentúr hodnotia ochotu a schopnosť vlád splácať svoje záväzky včas av plnej výške. Ruská federácia získala prvé ratingy od Moody's, S&P Global a Fitch, lídrov na trhu, koncom 1990. rokov. Všetci traja donedávna hodnotili Rusko v kategórii investičného stupňa BBB. Ratingy sa potom po ruskej invázii na Ukrajinu výrazne znížili a agentúry ich v marci a apríli tohto roku stiahli – možno kvôli západným sankciám. Predtým, ako tak urobíte, Povedala S&P že pokus Ruska zaplatiť dlhovú službu splatnú za jeden z jeho záväzkov v amerických dolároch v rubľoch predstavoval zlyhanie. Ale ako už bolo spomenuté, táto výzva bola predčasná.

Bude Rusko pokračovať v splácaní svojho zahraničného dlhopisového dlhu? Pravdepodobne už dlho nie. Vojna sa ukazuje byť zdĺhavejšia, než ruský režim pôvodne očakával. Zároveň rozsah západnej hospodárskej a vojenskej pomoci poskytnutej Ukrajine a sankcií uvalených na Rusko v reakcii naň bol väčší, než sa očakávalo. Ako sa konflikt vlečie, motivácia pre Rusko pokračovať v splácaní zahraničného dlhu pravdepodobne bude slabnúť. Pred koncom roka by ma neprekvapilo, keby Putinov režim nesplnil väčšinu svojich zahraničných záväzkov a použil to ako vyjednávací bod pri akomkoľvek budúcom riešení ukrajinského konfliktu. Riešenie tohto zlyhania bude na druhej strane pravdepodobne prinajmenšom také zdĺhavé, ako bolo zlyhanie v roku 1998. Ale vzhľadom na zmenšujúci sa ekonomický a finančný vplyv Ruska by mal byť jeho vplyv na globálnu finančnú stabilitu zvládnuteľný.

Komentáre hostí, ako je tento, píšu autori mimo redakčnej kancelárie Barron's a MarketWatch. Odzrkadľujú perspektívu a názory autorov. Pošlite návrhy na komentáre a ďalšiu spätnú väzbu na adresu [chránené e-mailom].