Oddelenie víťazných a stratených rastových akcií pomocou G-score

Pred dvoma týždňami som sa ponoril do prvá premenná AAII rastového investovania, AAII's Growth Grade, ktorý pomáha investorom nájsť vysokokvalitné, dlhodobo udržateľné rastové akcie. Teraz skúmam druhú premennú, Partha Mohanram's G-Score, ktorá využíva bodovací systém na identifikáciu rastových akcií s charakteristikami, ktoré vedú k vyššej výkonnosti.

Rastové investície sa týkajú nákupu akcií spojených s podnikmi s atraktívnymi vlastnosťami, ktoré jeho konkurentom chýbajú. Môžu zahŕňať merateľné faktory, ako sú miery rastu tržieb alebo ziskov. Môžu zahŕňať aj kvalitatívnejšie faktory, ako je lojalita zákazníkov, hodnotná značka alebo konkurenčná priekopa.

Rastové akcie majú tendenciu držať sľubné pozície v rozvíjajúcich sa odvetviach alebo výklenkoch, ktoré majú dlhé dráhy na expanziu. Kvôli tomuto žiaducemu potenciálu a nezvyčajne silnému úspechu, ktorý podnik dosiahol v posledných rokoch, sú rastové akcie často ocenené prirážkou, ktorá odráža optimizmus investorov v spoločnosti. V dôsledku toho najjednoduchší spôsob, ako zistiť, či sa pozeráte na rastovú akciu, je, či je jej ocenenie – napríklad pomer ceny a účtovnej hodnoty (P/B) alebo pomer ceny a zisku (P/E) – je vysoká v porovnaní so širším trhom a podobnými odvetviami. Tieto cenné papiere sa často označujú ako „glamour akcie“.

Väčšina akademických výskumov však naznačuje, že investovanie do glamour akcií je stratové.

V priemere firmy s vysokým ocenením určeným faktormi, ako je pomer ceny k účtovnej hodnote alebo pomer ceny a zisku, dlhodobo nedosahujú trhovú výkonnosť. Zatiaľ čo trh robí dobrú prácu pri oceňovaní cenných papierov z dlhodobého hľadiska, z krátkodobého hľadiska môže reagovať prehnane a tlačiť ceny od ich skutočnej hodnoty.

Akcie s vysokými cenami akcií v porovnaní s ich účtovnými hodnotami majú tendenciu byť glamour alebo rastúcimi spoločnosťami, ktoré priťahujú významnú pozornosť investorov. Keď investori hromadia rastové akcie kvôli humbuku, silnej relatívnej cenovej sile alebo vysokému minulému či očakávanému rastu, ich cena sa ešte viac odchyľuje od základnej základnej hodnoty. Rovnako ako pri hodnotovom investovaní, niektoré rastové akcie si zaslúžia svoje vysoké zhodnotenie, zatiaľ čo mnohé iné nie.

Čo je Mohanramovo G-score?

Partha Mohanram, profesor finančného účtovníctva CGA Ontario na Rotman School of Management na Torontskej univerzite, vyvinul bodovací systém, ktorý pomáha oddeliť víťazov od porazených medzi akciami obchodovanými s vysokými pomermi cena/kniha. Systém hodnotenia sa zameriava na ziskovosť spoločnosti a výkonnosť peňažných tokov, prispôsobuje sa pravdepodobným chybám v dôsledku naivných prognóz rastu a zvažuje vplyv konzervatívnych účtovných zásad na vytvorenie skóre rastu alebo G-Score.

Mohanramova práca identifikovala základné faktory, ktoré sú užitočné pri štúdiu rastúcich spoločností. Investori majú tendenciu naivne extrapolovať súčasné základy rastových akcií alebo dokonca ignorovať dôsledky používania konzervatívneho účtovníctva na projektovanie budúcich ziskov. Mohanram označuje signály svojho systému hodnotenia ako „základné signály rastu“, pretože merajú základnú silu týchto spoločností v kontexte vhodnom pre rastúce firmy. Mohanram sa domnieva, že akcie so silnejšími rastovými fundamentmi majú väčšiu šancu na zvýšenie výnosov, vyhýbajú sa delistovaniu na burze a prekonávajú prognózy výnosov. Najdôležitejšie je, že Mohanram používa niekoľko jednoduchých opatrení založených výlučne na údajoch z finančných výkazov, ktoré dokážu oddeliť víťazov od porazených.

Definovanie vesmíru

Mohanramova práca začína vesmírom cenných papierov s vysokou cenou. Mohanram varuje investorov, že tieto akcie nefungujú dobre ako skupina, ale je možné použiť fundamentálnu analýzu, ktorá pomôže vyhnúť sa najväčším porazeným a vybrať najsilnejších kandidátov. Mohanram najprv obmedzil svoj vesmír na 20 % najlepších akcií podľa ich pomeru ceny a knihy.

Potom sme vylúčili spoločnosti, ktoré nie sú kótované na burze. Tento filter zabezpečuje lepšiu likviditu (schopnosť nakupovať a predávať akcie včas a usporiadane) a vyššie štandardy vykazovania pre účtovné závierky. Vylúčili sme tiež spoločnosti v akomkoľvek odvetví investičného trustu nehnuteľností (REIT) a spoločnosti so sídlom v Číne alebo Rusku.

Hodnotenie akcií s vysokým rastom pomocou skóre G

Mohanramov bodovací systém je osembodová stupnica, ktorá pomáha identifikovať atraktívne rastúce akcie a vyhnúť sa spoločnostiam so slabým rastom. Ziskovosť, naivná extrapolácia a účtovný konzervativizmus sa skúmajú pomocou populárnych ukazovateľov a základných údajov z účtovnej závierky na vytvorenie „skóre G“. Mohanram zistil, že akcie s vysokou cenou na zaúčtovanie s vyšším skóre G prekonali rastové akcie s nižším skóre G.

Nižšie uvedená tabuľka predstavuje 11 atraktívnych akcií kótovaných na burze spoločností s vysokou cenou za zaúčtovanie s G-Score 7 alebo 8 na základe našej interpretácie komponentov G-Score.

Vyberajte spoločnosti s atraktívnym skóre G

ziskovosť

Mohanram udelil až tri body za ziskovosť: jeden bod za návratnosť aktív (ROA) nad odvetvovým mediánom, jeden bod za pomer cash flow z operácií k aktívam nad odvetvovým mediánom a jeden bod, ak cash flow z operácií prevyšuje čistý príjem . Mohanram zdôrazňuje akademický výskum, ktorý naznačuje, že pomerová analýza ťaží z porovnania v odvetví.

Mohanram definoval návratnosť aktív ako čistý príjem pred mimoriadnymi položkami za fiškálny rok predchádzajúci analýze vydelený celkovými aktívami na začiatku fiškálneho roka. Náš výpočet rentability aktív sa líši tým, že pri jeho výpočte používame čistý zisk po mimoriadnych položkách. Okrem toho pre všetky naše výpočty používame posledné štvorštvrťové čísla.

Návratnosť aktív skúma návratnosť generovanú aktívami firmy. Vysoká návratnosť znamená, že aktíva sú produktívne a dobre spravované. Ak má spoločnosť rentabilitu aktív vyššiu ako je medián odvetvia, pridelí sa jej jeden bod, v opačnom prípade sa jej pridelí nula.

Mohanram nám pripomína, že zisky môžu byť menej zmysluplné ako peňažný tok pre spoločnosti v počiatočnom štádiu rastu, ktoré sa pravdepodobne nachádzajú medzi akciami s vysokou cenou. Prevádzkový peňažný tok sa vykazuje vo výkaze peňažných tokov a je určený na meranie schopnosti spoločnosti generovať hotovosť z každodenných operácií pri poskytovaní tovarov a služieb svojim zákazníkom. Prevádzkové peňažné toky zohľadňujú faktory, ako sú hotovosť z inkasa pohľadávok, hotovosť vynaložená na výrobu akéhokoľvek tovaru alebo služieb, platby dodávateľom, mzdové náklady, dane a úrokové platby. Pozitívny peňažný tok z operácií znamená, že firma bola schopná generovať dostatok hotovosti z pokračujúcich operácií bez potreby dodatočných finančných prostriedkov. Negatívny peňažný tok z prevádzky naznačuje, že pre každodenné operácie firmy boli potrebné dodatočné peňažné toky.

Mohanram meria ziskovosť aj vydelením cash flow z operácií celkovými aktívami. Je to ako výpočet návratnosti aktív, ale je založený na peňažnom toku namiesto čistého príjmu. Akcii sa pridelí jeden bod rastu, ak návratnosť peňažných tokov z aktív presiahne odvetvový medián firmy, inak sa zaznamená nula.

Konečná premenná ziskovosti skúma vzťah medzi ziskom a peňažným tokom. Rastový bod sa udeľuje, ak hotovosť z operácií prevyšuje čistý príjem. Opatrenie sa snaží zabrániť firmám vykonávať účtovné úpravy s cieľom krátkodobo zvýšiť zisky, ktoré môžu oslabiť dlhodobú ziskovosť.

Naivná extrapolácia

Trh príliš často jednoducho skúma predchádzajúci model rastu spoločnosti a očakáva, že bude pokračovať aj v budúcnosti. Dve spoločnosti s rovnakým historickým rastom môžu mať rovnako vysoké ocenenie, ale spoločnosť so stabilnejšími a predvídateľnejšími ziskami a predajmi je žiadanejšia a pravdepodobnejšie bude pokračovať vo svojom raste. Mohanram sa domnieva, že stabilita zárobkov môže pomôcť rozlíšiť medzi „firmami so solídnymi vyhliadkami a firmami, ktoré sú nadhodnotené kvôli humbuku alebo pôvabu“.

Mohanram meria variabilitu príjmov ako rozptyl návratnosti aktív firmy za posledných päť rokov. Spoločnosť získa jeden bod rastu, ak je jej rozptyl v návratnosti aktív pod priemerom odvetvia. Na výpočet rozptylu musí mať spoločnosť údaje za päť rokov, inak je pre tento signál pridelená hodnota nula.

Druhý rastový signál v tejto kategórii súvisí so stabilitou medziročného rastu. Firma, ktorá má stabilný rast, je menej pravdepodobné, že sklame z hľadiska budúceho rastu. Mohanram skúmal stabilitu rastu tržieb, aby pomohol prekonať problémy s negatívnymi ziskami, ktoré môžu mať mnohé akcie s vysokou cenou. Rast tržieb môže byť tiež trvalejší a predvídateľnejší ako rast ziskov, pretože menej podlieha účtovným úsudkom.

Tu Mohanram porovnáva rozptyl medziročného rastu tržieb spoločnosti s priemerom jej odvetvia. Spoločnosti s nižším rozptylom, ako je ich odvetvový medián, získajú bod rastu. Spoločnosť musí mať opäť päťročné údaje o raste na výpočet rozptylu, inak je pre tento signál pridelená hodnota nula.

Účtovný konzervativizmus

Posledné tri signály rastu sa týkajú akcií spoločnosti, ktoré môžu znížiť súčasné výnosy a účtovnú hodnotu, ale mali by viesť k vyššiemu rastu a ziskovosti. Mohanram identifikoval výdavky na výskum a vývoj (R&D), kapitálové výdavky (capex) a reklamu ako faktory, ktoré môžu poukazovať na budúcu expanziu predaja a ziskov.

Konzervativizmus v účtovných štandardoch núti spoločnosti vynakladať výdavky na mnohé výskumné, vývojové a reklamné aktivity, aj keď vytvárajú hodnotný nehmotný majetok, ktorý sa neobjavuje vo výpočte účtovnej hodnoty firmy.

Firme sa pridelí bod rastu za intenzitu výskumu a vývoja, ak jej pomer výskumu a vývoja k aktívam je vyšší ako jej priemyselný medián.

To isté platí pre kapitálové výdavky. Jeden bod sa pridelí za intenzitu investičných nákladov, ak je pomer investičných nákladov k aktívam firmy vyšší ako jej odvetvový medián.

Nakoniec, bod je daný, ak je pomer reklamných nákladov spoločnosti k aktívam vyšší ako odvetvový medián. Stojí za zmienku, že mnohé firmy neuvádzajú náklady na reklamu vo svojich finančných výkazoch. Tento trend sa v priebehu rokov zrýchlil, keďže čoraz viac firiem zadržiava tieto údaje svojim konkurentom. Namiesto toho sú zahrnuté do svojich predajných, všeobecných a administratívnych výdavkov (SG&A) vo výkaze ziskov a strát.

Čo je rastové investovanie?

Stratégia AAII Growth Investing vyrástla z dlhodobého záväzku AAII investovať na dôkazoch – konkrétne akademický dôkazov.

Existuje množstvo akademických výskumov, ktoré poukazujú na to, že rastové investície nedostatočne dosahujú celkový trh a ďalšie stratégie založené na faktoroch, ako je hodnotové investovanie, najmä kvôli efektu návratu k priemeru. Namiesto toho vlastné spätné testovanie AAII ukazuje, že investovanie do akcií s rastom „sweet spot“ – nie príliš vysokým a nie príliš nízkym – prináša z dlhodobého hľadiska trhové výsledky.

Ďalej je tu výskum spôsobov hodnotenia rastových akcií a oddeľovania víťazov od porazených na základe analýzy finančných výkazov.

Stratégia AAII Growth Investing spočíva na priesečníku týchto dvoch prvkov: identifikácie spoločností s históriou konzistentného a udržateľného rastu tržieb a tvorby hotovosti a so základnými charakteristikami, ktoré sú preukázané pre budúci rast. Tieto dve premenné sú Mohanramovo G-Score a AAII A+ Growth Grade.

AAII rastové investície poskytne analýzu spoločností s udržateľným rastom, ako aj stratégiu udržiavania modelového rastového portfólia.

___

Zásoby, ktoré spĺňajú kritériá tohto prístupu, nepredstavujú zoznam „odporúčaných“ alebo „nákupov“. Je dôležité vykonať náležitú starostlivosť.

Ak chcete mať výhodu v tejto volatilite trhu, stať sa členom AAII.