Zmenšenie súvahy Fedu pravdepodobne nebude neškodným procesom, varuje nová štúdia Jackson Hole

Od marca 2020 na začiatku pandémie koronavírusu Fed zdvojnásobil svoju súvahu na 8.8 bilióna dolárov nákupom štátnych dlhopisov a cenných papierov krytých hypotékami, aby udržal nízke úrokové sadzby, aby udržal ekonomiku a trh s bývaním.

Fed v marci zastavil nákup aktív a stanovil proces postupného zmenšovania portfólia. Predstavitelia to považujú za ďalšiu formu sprísnenia menovej politiky, ktorá pomôže znížiť infláciu spolu s vyššími úrokovými sadzbami.

Fed začal zmenšovať svoju súvahu v júni a budúci mesiac sa zvýši na maximálnu sadzbu 95 miliárd dolárov mesačne. To sa dosiahne tak, že štátne pokladnice v hodnote 60 miliárd USD a cenné papiere kryté hypotékou v hodnote 35 miliárd USD vyradia zo súvahy bez reinvestícií.

Toto tempo by mohlo znížiť súvahu o 1 bilión dolárov ročne.

Šéf Fedu Jerome Powell v júli povedal, že znižovanie súvahy môže pokračovať „dva a pol roka“.

Problém je podľa štúdie v tom, ako komerčné banky reagujú na nástroj politiky Fedu.

Keď Fed nakupuje cenné papiere v rámci kvantitatívneho uvoľňovania, komerčné banky držia rezervy vo svojich súvahách. Tieto rezervy financujú prostredníctvom pôžičiek od hedžových fondov a iných tieňových bánk.

Výskumníci zistili, že komerčné banky neznižujú tieto pôžičky, keď Fed začal zmenšovať svoju súvahu.

To znamená, že ako sa súvaha Fedu zmenšuje, je k dispozícii menej rezerv na splatenie týchto pôžičiek, ktoré sú často vo forme veľkoobchodných vkladov na požiadanie a sú vysoko „spustiteľné“, povedal Rajan v rozhovore pre MarketWatch na okraji Jackson Hole. stretnutie.

Počas poslednej epizódy kvantitatívneho sprísňovania si Fed musel rezervovať kurz a zaplaviť trh likviditou v septembri 2019 a znova v marci 2020.

„Ak sa minulosť zopakuje, zmenšovanie súvahy centrálnej banky pravdepodobne nebude úplne neškodným procesom a bude si vyžadovať starostlivé sledovanie požadovaných záväzkov bankového sektora v súvahe a mimo nej,“ uvádza sa v novinách.

Čiastočne v reakcii na predchádzajúce epizódy stresu Fed zriadil stály repo nástroj, ktorý umožňuje primárnym dílerom, kľúčovým finančným inštitútom, ktoré nakupujú dlh od vlády, požičiavať si viac rezerv od Fedu za kvalitný kolaterál.

Rajan povedal, že toto núdzové financovanie „nemusí byť dostatočne široké na to, aby oslovilo všetkých ľudí, ktorí majú nedostatok likvidity“.

Dokument poznamenáva, že niektoré banky, ktoré majú prístup k likvidite, sa ju môžu pokúsiť hromadiť v čase stresu.

"Fed potom nebude mať inú možnosť, ako znova zasiahnuť a požičiavať vo veľkom rozsahu, ako to urobil v septembri 2019 a marci 2020," uvádza sa v novinách.

To by mohlo skomplikovať plány Fedu na zvýšenie úrokových sadzieb s cieľom dostať infláciu pod kontrolu.

Ešte zásadnejšie je, že vedci kladú otázky o účinnosti opačnej politiky – kvantitatívneho uvoľňovania – ako užitočného nástroja menovej politiky. Kvantitatívne uvoľňovanie použil Fed na zabezpečenie likvidity a podporu finančných trhov počas pandémie koronavírusu v roku 2020.

Predstavitelia Fedu často ospravedlňujú QE tým, že znižuje dlhodobé úrokové sadzby a umožňuje viac si požičiavať, ale ekonómovia tvrdia, že dôkazy o tom sú vzácne.

Bývalý predseda Fedu Ben Bernanke raz vtipkoval, že kvantitatívne uvoľňovanie funguje v praxi, ale nie teoreticky.

Dokument zverejnený v Jackson Hole tvrdí, že skutočné dôkazy, že banky nezvyšovali pôžičky komerčným zákazníkom počas kvantitatívneho uvoľňovania, ale uprednostňovali pôžičky hedžovým fondom a iným firmám.

Namiesto QE centrálne banky v Európe a Japonsku prešli k priamemu nákupu akcií a dlhopisov korporácií a ich efektívnemu financovaniu.

Mohlo by byť vhodné, aby Fed apeloval na fiškálne orgány, aby podporili aktivitu, „keďže zatlačenie na strunu kvantitatívneho uvoľňovania, keď je ekonomický prenos utlmený, môže len zvýšiť prípadnú finančnú krehkosť a pravdepodobnosť finančného stresu“.