Moment „plávania nahého“ banky Silicon Valley straší Japonsko

Každý, kto sa čuduje, prečo Bank of Japan (BOJ) nemala odvahu zvýšiť sadzby za posledných 20 rokov, nájde vodítko v kolapse Silicon Valley Bank (SVB).

Udalosti v Santa Clare v Kalifornii sa zdajú byť vzdialené od sídla BOJ 5,100 2008 míľ ďaleko. Ale najhorší krach americkej banky od roku XNUMX má korene aj v tom, že Federálny rezervný systém robí to, čo BOJ nie: normalizuje menovú politiku.

Pád SVB nesie veľa odtlačkov prstov. Napríklad Donalda Trumpa. Zákon o deregulácii, ktorý bývalý prezident USA podpísal v roku 2018, oslobodil SVB od prísnejších záťažových testov. A lídri SVB práve inšpirovali kurz Harvard MBA o tom, ako neriadiť súvahu. Hedging, niekto?

Skutočnou katalyzujúcou udalosťou však bol najagresívnejší cyklus sprísňovania Fedu od polovice 1990. rokov. Keď predseda Fedu Jerome Powell v roku 2022 a začiatkom roku 2023 zvýšil náklady na pôžičky, nebolo možné skryť zlé riadenie SVB.

Bola to ideálna destilácia slávneho postrehu Warrena Buffetta, že „nikdy nevieš, kto pláva nahý, kým nezhasne príliv“. No, medzi tímom generálneho riaditeľa SVB Grega Beckera došlo k nejakému vážnemu vychudnutému zverencovi.

Napriek tomu tento scenár odlivu je presne to, čo už 20 rokov vyvoláva paniku v BOJ. A ktokoľvek, kto vsádza, že nastupujúci líder BOJ Kazuo Ueda bude monetárnym individualistom, o veciach nepremýšľa.

V roku 1999 sa japonská centrálna banka stala prvou, ktorá znížila sadzby na nulu. V rokoch 2000 a 2001 bola BOJ priekopníkom kvantitatívneho uvoľňovania. Odvtedy je tam uväznený. Okrem letmého úsilia v rokoch 2006-2007 trochu zvýšiť sadzby, BOJ išla stále ďalej a ďalej nadol v králičej nore QE.

Postupom času sa voľné peniaze stali súčasťou filamentu. Banky, spoločnosti, poistné fondy, penzijné fondy, univerzity, nadačné fondy, obrovský poštový systém a vláda považovali voľné peniaze za samozrejmosť. A za vysokú cenu. Dve desaťročia QE oslabili japonského zvieracieho ducha.

Obrovský bankomat BOJ zbavil vládu po vláde bremena, aby znížil byrokraciu, uvoľnil trhy práce, podnietil boom startupov, zvýšil produktivitu, posilnil postavenie žien a prilákal viac zahraničných talentov.

V roku 2012 voliči priviedli k moci Liberálnodemokratickú stranu Shinza Abeho späť k moci uprostred sľubov o reformnom veľkom tresku, ktorý má poraziť defláciu. Nebolo náhodou, že rok predtým Čína predbehla Japonsko v hrubom domácom produkte.

Namiesto toho, aby si Abe vyhrnul rukávy, zaviedol v marci 2013 nového guvernéra BOJ, aby zaradil QE na vyšší prevodový stupeň. Haruhiko Kuroda to urobil a zaplavil svet jenom. Do roku 2018 Kuroda prevýšil súvahu BOJ do bodu, keď prekonal japonskú ekonomiku vo výške 5 biliónov dolárov.

To tu a tam podporilo HDP a vďaka klesajúcemu jenu vytváralo rekordné zisky spoločností. Ale o desať rokov neskôr je dedičstvo Kuroda jedným zo stratených príležitostí a zložitých vedľajších účinkov.

Ďaleko od reflácie Japonska, voľne tečúca hotovosť spoločnosti Kuroda znížila nutnosť, aby vedúci pracovníci spoločností inovovali, reštrukturalizovali, zlepšovali správu spoločnosti a riskovali. A v najhoršom možnom momente, keď Čína zintenzívnila politiku na budovanie ekonomickej sily.

Kuroda je za to menej obviňovaný ako politici, ktorí ho pripravili o zlyhanie. Ak by Abeho strana predložila nejaké veľké reformy na strane ponuky, Japonsko by sa možno nepozeralo na Indiu a Indonéziu, ako ju porazili v pretekoch o výrobu začínajúcich technologických „jednorožcov“.

Ženy, jedna polovica zo 126-miliónovej populácie, už možno nezaostávajú. A pracovníci, ktorí by tento rok mohli konečne dosiahnuť výrazný nárast miezd, zápasia s najhoršou japonskou infláciou. Pokiaľ nebudú vyššie platy vyvážené zvýšenou produktivitou, prehĺbia tokijské problémy s infláciou.

Defláciu Japonska ukončila invázia Vladimira Putina na Ukrajinu, nie BOJ. A je to „zlý“ druh, ktorý preniká cez zvýšené globálne ceny energií a potravín.

Toto je ekonomické mínové pole, do ktorého musí budúci mesiac vkročiť nový guvernér BOJ Ueda. A zlyhanie SVB len prispeje k obavám BOJ z vytvorenia vlastného bankového neporiadku.

Japonsko je zaplavené bankovými monštrami, ktoré sú príliš veľké na to, aby zlyhali. Vláda však už dávno vie, že skutočnou zraniteľnosťou je približne 100 japonských regionálnych bánk, ktoré na začiatku pandémie vlastnili takmer polovicu všetkých vkladov v tretej najväčšej svetovej ekonomike.

Zisky v týchto inštitúciách sa roky zmenšovali vďaka nulovým sadzbám a starnutiu a zmenšovaniu populácie. Vláda po vláde naliehala na regionálnych veriteľov, aby sa konsolidovali, aby sa vyhli kolapsu. Tokio ich prosilo, aby znížili náklady a posilnili súvahy. Ponúkla stimuly na zlúčenie vrátane platenia dodatočného úroku z vkladov BOJ veriteľov.

Bol to však veľmi dlhý problém. Toto všetko je veľmi na mysli BOJ, keďže niektorí globálni investori vsadili na obrat po 20 rokoch QE. Veľkou výzvou pre Uedu bude zmerať faktor chudnutia v Buffettovom zmysle medzi regionálnymi veriteľmi.

Okrem toho, že ide o systémové riziko, likvidita BOJ umiera aj u krehkých regionálnych hráčov. Väčší, silnejší a sebavedomejší regionálni hráči môžu požičať viac, čím sa zvýši palebná sila BOJ.

Ak má súčasný premiér Fumio Kishida plán na stabilizáciu japonského finančného systému a prekalibrovanie jeho motorov, zdá sa, že teraz je skvelý čas dať o tom vedieť globálnym investorom. Táto spokojnosť obmedzí túžbu nového lídra BOJ Uedu vytvoriť racionálnejšiu menovú politiku.

Debakel SVB 5,100 míľ od Tokia je pre Kishidovu stranu a BOJ budíček, že je najvyšší čas normalizovať ekonomiku. Holá pravda bolí.