SVB bolo len trochu insolventné, našťastie

Dobré ráno. Dnes bude na trhoch zaujímavý deň. Urobili americké úrady dosť na to, aby potlačili obavy z bankových výberov? Zdá sa nám to, ale situácia zostáva napätá. Dni môžu vládnuť emócie, nie rozum. Pošlite nám svoje obavy, konšpiračné teórie a obchodné stratégie: [chránené e-mailom] a [chránené e-mailom].

Silicon Valley Bank (a bankový systém USA)

Až do včerajšieho večera existovali veľké nádeje, že sa iná banka vrhne a kúpi Silicon Valley Bank, čím sa FDIC zloží problém a ochráni nezabezpečených vkladateľov. Zdá sa však, že dohodu nebolo možné uzavrieť. O 6:15 newyorského času Ministerstvo financií, Federálny rezervný systém a FDIC oznámila, že brali veci do vlastných rúk nielen pre SVB, ale aj pre Signature Bank, ďalšieho veriteľa, ktorý nedávno trpel odlivom vkladov. Obe banky by boli vyriešené a všetci ich vkladatelia, poistení aj nepoistení, by boli celí. Podstata oznámenia:

[Všetci] vkladatelia [v SVB] budú mať prístup ku všetkým svojim peniazom od pondelka 13. marca. Žiadne straty spojené s riešením krízovej situácie Silicon Valley Bank nebude znášať daňový poplatník.

Oznamujeme aj podobnú výnimku zo systémového rizika pre Signature Bank, New York, New York, ktorú dnes uzavrel jej štátny autorita. Všetci vkladatelia tejto inštitúcie budú celí. ..

Akcionári a niektorí nezabezpečení držitelia dlhov nebudú chránení. Vrcholový manažment bol tiež odstránený. Akékoľvek straty Fondu poistenia vkladov na podporu nepoistených vkladateľov budú vymáhané osobitným posudkom pre banky

Toto sa široko interpretuje tak, že úrady vyplatia nepoisteným vkladateľom z Fondu na poistenie vkladov vo výške 128 miliárd USD čokoľvek, čo aktíva SVB nedokážu pokryť. Vyhlásenie sa nám však zdalo trochu nejednoznačne a stále si nie sme istí, aká veľká je táto pomoc. Podrobnosti budú k dispozícii v najbližších hodinách a dňoch. V prípade SVB je však zrejme veľkou súčasťou odpovede aj to, že banka nebola veľmi insolventná.

Je pravda, že v bankovníctve je byť trochu nesolventný ako byť trochu tehotný, ale majte s nami pokoj. Pripomeňme, že problémom SVB nebolo, ako pri väčšine skrachovaných bánk, zlé úvery, ktoré nafúkli dieru na strane aktív súvahy. Namiesto toho išlo o čistý nesúlad durácie medzi depozitnými pasívami a vysokokvalitnými dlhopisovými aktívami. Tím Kena Usdina v Jefferies ponúka analýzu, podľa ktorej, ak by bolo portfólio cenných papierov SVB predané s 20-percentným znížením, jej pôžičky s 2-percentnou zľavou a jej veritelia a poistení vkladatelia by zaplatili, stále by zostalo 86 miliárd dolárov v hotovosti:

Jefferies odhaduje, že po minulotýždňovom behu v SVB teraz zostalo 91 miliárd dolárov v nepoistených vkladoch. Ak je to správne, banke chýba len asi 5 miliárd dolárov. Možno sa táto medzera vyrovná tým, že niektorí alebo všetci ostatní veritelia bánk, ktorým dlhujú približne 22 miliárd dolárov, budú napospas osudu?

Federálny rezervný systém tiež oznámila, že sprístupní likviditu ostatným bankám, ktoré čelia výberom. „Program bankového termínovaného financovania“ ponúkne bankám pôžičky až na jeden rok, pričom štátne dlhopisy budú brať ako kolaterál a tieto dlhopisy oceniť na nominálnu hodnotu, namiesto toho, aby boli označené na trh.

Budú tieto dve akcie stačiť na ukončenie hrozby bankových výberov tento týždeň? V racionálnom svete by boli. Zatiaľ čo zvyšok bankového systému trpí rovnakým ochorením, aké malo SVB, systémové ochorenie jednoducho nie je veľmi závažné.

Choroba, ako pripomienka, je, že v posledných rokoch boli banky zaplavené vkladmi a veľkú časť z nich investovali do dlhodobých vládnych dlhopisov. Teraz, keď sa sadzby zvýšili, majú na týchto dlhopisoch značné nerealizované straty. Ak by boli nútení predať tieto cenné papiere (povedzme bankovým riadením), tieto straty by sa realizovali.

Doomteri bankového systému na Twitteri dali tento graf od Michaela Cembalesta z JPMorgan cez víkend precvičiť. Ukazuje, čo by sa stalo s pomerom vlastného kapitálu rôznych veľkých bánk, ak by sa vykryštalizovali všetky nerealizované straty z ich portfólií:

Áno, uvedomenie si strát by ubralo veľké sústo z vlastného imania niektorých bánk, ako poukázali doomsters. Všimnite si však, že ak by sa tak stalo, všetky banky by stále mali solídny kapitálový vankúš. Aj SVB (ku koncu minulého roka) by bola solventná a mala najvyšší pomer cenných papierov k celkovým aktívam zo všetkých amerických bánk. Všetky ostatné banky v grafe by podľa scenára likvidácie portfólia cenných papierov boli v poriadku. A nie je dôvod si myslieť, že by niekto z nich aj za extrémnych okolností musel predať všetky svoje cenné papiere. Po prvé, ak potrebovali hotovosť, mohli cenné papiere radšej repo ako predať.

To neznamená, že je skvelé, že banky majú všetky tieto cenné papiere, ktoré kúpili, keď boli nízke sadzby. Smrdí im to a bude to ťahať zisky na roky. Nejde však o existenčnú záležitosť.

Väčšina bánk stále ťaží z vyšších sadzieb, keďže ich úverové portfólio sa preceňuje. Bank of America je toho skvelým príkladom. Banka má pol bilióna dolárov (!) hypotekárnych cenných papierov krytých agentúrou dole za 10 rokov alebo viac, výnos 2.1 percenta. To samo o sebe je veľmi zlé! Výnos je hlboko pod trhom a pokiaľ sa sadzby nevrátia na minimá spred niekoľkých rokov, akýkoľvek predaj týchto vecí pred splatnosťou (čo je odteraz už dávno) spôsobí veľkú stratu. Ale oddialte: banka má tiež bilión dolárov v pôžičkách, ktoré platia viac úrokov, keď sa sadzby zvyšujú. Má tiež ďalších pol bilióna dolárov v hotovosti a rezervách na pokrytie výberov alebo investovanie s vyššími sadzbami. Vyššie sadzby, ktoré potopili SVB, pomáhajú Bank of America.

Existujú regionálne banky, ktoré nie sú v takej dobrej pozícii – ich mená boli prekopané okolo tohto víkendu – ale ako sme už tvrdili, žiadna banka nebola tak zraniteľná ako SVB s kombináciou úrokovo citlivých obchodných vkladov a portfólia aktív. dominujú dlhé dlhopisy. Bola by škoda, keby napriek nedeľným krokom regulátorov v bankovom systéme ešte tento týždeň zavládla panika. Nemalo by to veľký zmysel.

Správa o pracovných miestach

Piatková februárová správa o pracovných miestach by bola mätúca, aj keby banka v ten istý deň neskrachovala. Zmätok v údajoch zahŕňal 311,000 XNUMX nových pracovných miest, ktoré zlikvidovali konsenzus, kompenzované spomalením rastu miezd a nárastom nezamestnanosti, ale výsledkom bola lepšia účasť pracovnej sily.

Ale keďže banka v ten deň zlyhala, je ťažké prečítať si reakciu trhu na správu. Vo všeobecnosti investori utekali do bezpečia: výnosy klesali naprieč krivkou, keď akcie klesali. Futures trhy ceny v znížených sadzbách v decembri (opäť). Pozorovatelia trhu sa však nezhodli na tom, či bola odpoveďou krátkodobá panika alebo rozumná revízia očakávaných sadzieb. Christian Keller v Barclays postavil zlyhanie SVB a počet pracovných miest do opozície:

Ak Powellove komentáre v polovici týždňa pripravili pôdu [na zvýšenie o 50 bázických bodov tento mesiac], piatkové čísla mimofarmárskych miezd by mali uzavrieť dohodu. . . [opúšťajúc] 3-mesačný priemerný [mzdový] zisk na úrovni 351 0.2 – príliš horúci trh práce pre pohodlie Fedu. Je pravda, že rast priemerného hodinového zárobku (AHE) sa spomalil na 0.3 % m/m (oproti očakávaným 50 % m/m) [ale] opatrenie je notoricky hlučné kvôli nedostatku kontrol zloženia (tj rastúcej zamestnanosti v nižších odvetvia mzdových služieb... Preto by sme len na základe údajov z trhu práce prijali našu predpoveď zvýšenia o XNUMX bázických bodov na nadchádzajúcom marcovom stretnutí s väčším presvedčením.

Správy z finančného sektora koncom týždňa však túto výzvu komplikujú. . . Ako sa tieto správy vyvíjali, americké dlhopisy sa zhromaždili na dopyte po bezpečnom prístave a futures na kŕmne fondy s pravdepodobnosťou zvýšenia o 50 bázických bodov pod 50 %, po tom, čo po Powellovom svedectve vzrástli značne severne od 50 %.

Na druhej strane Phoebe White z JPMorgan v piatok tvrdila, že „zlepšenie ponuky pracovnej sily a zmiernenie mzdovej inflácie by malo zobrať na Fed určitý tlak“. Pomlčka za bezpečnosť súvisiaca so SVB, píše White, prišla napriek „malému riziku pre trhovú nákazu alebo rozsiahlejšie výpredaje“, čo naznačuje, že trhy sa čoskoro preorientujú na menovú politiku, najmä keď tento utorok poklesnú údaje o inflácii spotrebiteľských cien.

Ako to analyzovať? Tu je návod, ako spájame fakty.

Na rozdiel od Kellera by sme tvrdili, že trend spomaľujúceho sa rastu miezd je zmysluplným dezinflačným signálom a je relevantnejší pre infláciu ako samotný silný rast pracovných miest. Zodpovedá to aj správam spoločností v tomto štvrťroku, že nábor je ľahšie. Áno, údaje o mzdách môžu byť z mesiaca na mesiac hlučné, ale útroby posledných údajov nenaznačujú strašné skreslenia. Ako poznamenáva Omair Sharif z Inflation Insights, osem z 13 meraných sektory zaznamenali za posledné tri mesiace spomalenie rastu miezd, čo naznačuje, že februárový údaj je signál, nie hluk. Všeobecný trend je veľmi jasný:

Biela je pravdepodobne správne, že let SVB do bezpečia je prehnaný – najmä teraz, keď zasiahla vláda. Aj keď nedôjde k bankovému runu, neporiadok SVB by mohol mať dlhodobý vplyv na politiku Fedu a trhy.

Zamyslime sa nad Powellovým verejným svedectvom z minulého týždňa, v ktorom vrátil na stôl rýchlejšie tempo zvyšovania sadzieb. Tento nástroj – tempo rastu na rozdiel od maximálnej miery – bude najviac ovplyvnené krátkodobými ekonomickými údajmi, vrátane údajov o pracovných miestach a čohokoľvek, čo CPI ukáže tento týždeň. SVB to asi tak či onak neovplyvní. Časom by to však mohlo ovplyvniť postoj Fedu k vyššej a dlhodobejšej politike, pretože sprísňuje časovač. Dvojposchodová stávka SVB na navždy nízke sadzby bola výstredná hlúposť. Prísnejšia politika však onedlho odhalí ďalšie hlúposti, ktorých povahu môžeme len hádať. Poškodia ekonomiku, ako už spad z SVB je. A čím viac vecí sa pokazí, tým menej udržateľné bude vyššie-pre-dlhšie. (Ethan Wu)

Jedno dobré čítanie

Aký silný je súdny spor proti Fox News?