(Bloomberg) – Historický výpredaj dlhopisov spôsobil zmätok na globálnych trhoch po celý rok a zároveň podnecoval krízu dôvery vo všetkom, od komplexu portfólia 60-40 až po svet veľkých technologických investícií.
Najčítanejšie z Bloombergu
Teraz, keď smerujeme k možnému hospodárskemu poklesu, trh s takmer 24 biliónmi dolárov sa zrazu zdá byť menej nebezpečný.
Najnovšie údaje o spotrebiteľských cenách v USA naznačujú, že inflácia sa môže konečne ochladzovať, čo vo štvrtok húfne tlačí investorov späť do triedy aktív, keď obchodníci uzatvárajú stávky na jastrabies Federálneho rezervného systému. Ďalší dôvod, prečo sa toto kedysi spoľahlivé bezpečné útočisko javí bezpečnejšie ako za chvíľu: Dokonca aj rastúce úrokové sadzby majú menšiu silu rozdrviť portfóliá dlhopisov, ako tomu bolo za posledné dva roky.
Stačí sa pozrieť na duráciu, ktorá meria citlivosť cien dlhopisov na zmeny výnosov. Je to osvedčený ukazovateľ rizika a odmeny, ktorý riadi všetky druhy investovania s pevným výnosom – a tento rok prudko klesol.
S agresívnou kampaňou Fedu za sprísňovanie politiky v tomto roku, ktorá tlačí výnosy štátnej pokladnice na približne desaťročné maximá, sa bezpečnostná rezerva pre každého, kto práve teraz kupuje americký dlh, výrazne zlepšila v porovnaní s obdobím nízkych úrokových sadzieb, predtým, ako býčí trh skolaboval v dôsledku inflácie. pandémie.
Vďaka vyšším výnosom a kupónovým platbám jednoduchá matematika dlhopisov ukazuje, že duračné riziko je nižšie, čo znamená, že nový výpredaj odtiaľto spôsobí peňažným manažérom menej bolesti. To je milosrdná vyhliadka po dvoch rokoch strát, ktoré sužujú črevá v takom rozsahu, aký v modernej ére Wall Street do značnej miery nevídaný.
„Dluhopisy sú o niečo menej rizikové,“ povedal Christian Mueller-Glissmann, vedúci stratégie alokácie aktív v Goldman Sachs Group Inc., ktorý sa koncom septembra posunul z podvážených pozícií v dlhopisoch do neutrálnej pozície. „Celková volatilita dlhopisov pravdepodobne klesne, pretože nemáte rovnakú dĺžku trvania, a to je zdravé. Net-net, dlhopisy sú čoraz viac investovateľné.“
Zvážte dvojročnú štátnu pokladnicu. Jeho výnos by musel vzrásť o neuveriteľných 233 bázických bodov, než by držitelia skutočne utrpeli stratu celkového výnosu v priebehu budúceho roka, predovšetkým vďaka vankúšu, ktorý poskytujú masívne úrokové platby, podľa analýzy, ktorú vykonal stratég Bloomberg Intelligence Ira Jersey.
S vyššími výnosmi sa zvýšila suma, ktorú investor dostane za každú jednotku duračného rizika. A zvýšila sa latka predtým, než ďalší rast výnosov vytvorí kapitálovú stratu. Vyššie kupónové platby a kratšie doby splatnosti môžu tiež slúžiť na zníženie úrokového rizika.
„Jednoduchá dlhopisová matematika s rastúcimi výnosmi znižuje duráciu,“ povedal Dave Plecha, globálny šéf fixného príjmu v Dimensional Fund Advisors.
A vezmite si Shermanov pomer, alternatívne meranie úrokového rizika pomenované po zástupcovi investičného riaditeľa DoubleLine Capital Jeffrey Shermanovi. Na Bloomberg USAgg Index sa zvýšil z 0.25 pred rokom na 0.76 dnes. To znamená, že na vyrovnanie výnosu dlhopisu by bolo potrebné zvýšiť úrokové sadzby o 76 bázických bodov počas jedného roka. Pred rokom by to trvalo len 25 bázických bodov, čo zodpovedá jedinému pravidelnému zvýšeniu zo strany Fedu.
Kľúčové meradlo trvania indexu Bloomberg US Treasury, ktorý sleduje zhruba 10 biliónov dolárov, kleslo z rekordných 7.4 na 6.1. To je najmenej od roku 2019. Zatiaľ čo nárast výnosov o 50 bázických bodov spôsobil na konci minulého roka stratu viac ako 350 miliárd USD, dnes je rovnaký zásah skromnejších 300 miliárd USD.
To zďaleka nie je úplne jasné, ale znižuje to riziko poklesu pre tých, ktorí sa vracajú späť do štátnych dlhopisov priťahovaných k príjmu – a vyhliadky, že nižšia inflácia alebo spomalenie rastu zvýšia ceny dlhopisov.
Prečítajte si viac: Trvanie na vysokej úrovni zaznamenalo najstrmší pokles od túr od Volckera
Koniec koncov, ochladzovanie spotrebiteľských cien v USA v októbri ponúka nádej, že najväčší inflačný šok za posledné desaťročia sa zmierni, čo by bola vítaná vyhliadka pre centrálnu banku USA, keď sa budúci mesiac zíde, aby poskytla pravdepodobné zvýšenie referenčných sadzieb o 50 bázických bodov. .
Výnosy dvojročných štátnych dlhopisov tento mesiac vzrástli až na 4.8 % – najviac od roku 2007 – napriek tomu vo štvrtok podľa správy CPI klesli o 25 bázických bodov. Výnos 10-ročných dlhopisov, ktorý sa teraz pohybuje okolo 3.81 %, oproti 1.51 % na konci roka 2021, tiež klesol o 35 bázických bodov za posledný týždeň, čo bolo skrátené kvôli piatkovému sviatku Dňa veteránov.
Kontrapunktom je, že nákup dlhopisov má ďaleko od slam-dunk obchodu vzhľadom na pokračujúcu neistotu ohľadom inflačnej trajektórie, zatiaľ čo Fed hrozí ďalším agresívnym zvyšovaním sadzieb. Matematika však naznačuje, že investori sú teraz o niečo lepšie kompenzovaní za riziká naprieč krivkou. To spolu so zhoršujúcim sa ekonomickým pozadím dáva niektorým manažérom presvedčenie, že pomaly obnovujú svoje expozície z viacročných miním.
„Pokrývali sme podhodnotené duračné pozície,“ povedal Iain Stealey, CIO pre fixný príjem v JPMorgan Asset Management. „Nemyslím si, že sme ešte úplne mimo, ale určite sme bližšie k vrcholu vo výnosoch. Máme výrazne nižšiu podváhu, ako sme mali.“
A samozrejme nedávne oživenie naznačuje, že trieda aktív, ktorá za posledné dva roky prudko upadla do nemilosti, sa konečne otáča.
Definujúcim príbehom roku 2023 bude „zhoršujúci sa trh práce, prostredie s nízkym rastom a zmierňovanie miezd,“ povedal stratég BMO Benjamin Jeffery v podcaste firmy Macro Horizons. "To všetko posilní tento bezpečný úkryt, o ktorom tvrdíme, že sa začal uskutočňovať v priebehu posledných týždňov."
Čo sa pozerať
Ekonomický kalendár:
15. novembra: Empírová výroba; PPI; Bloomberg novembrový ekonomický prieskum v USA
16. novembra: Žiadosti o hypotéku MBA; Maloobchodné tržby; index dovozných a vývozných cien; priemyselná produkcia; obchodné zásoby; index bývania NAHB; TIC tečie
17. nov.: Začiatky/povolenia bývania; obchodný výhľad Philadelphia Fedu; týždenné nároky v nezamestnanosti; Výroba Fedu v Kansas City
18. nov.: Predaj existujúcich domov; vedúci index
Fed kalendár:
14. novembra; podpredsedníčka Fedu Lael Brainard; Prezident Fedu v New Yorku John Williams
15. nov.: prezident Fedu vo Philadelphii Patrick Harker; guvernérka Fedu Lisa Cook; Podpredseda Fedu pre dohľad Michael Barr
16. novembra; Williams prednesie kľúčové poznámky na konferencii o trhu s pokladničnými peniazmi v roku 2022; Barr; guvernér Fedu Christopher Waller;
17. nov.: prezident Fedu St. Louis James Bullard; guvernérka Fedu Michelle Bowman; prezidentka Cleveland Fed Loretta Mester; guvernér Fedu Philip Jefferson; Prezident Fedu v Minneapolise Neel Kashkari
Kalendár aukcií:
14. novembra: 13- a 26-týždňové účty
16. novembra: 17-týždňové účty; 20-ročné dlhopisy
17. novembra: 4- a 8-týždňové účty; 10-ročné TIPY Opätovné otvorenie
– S pomocou Sebastiana Boyda a Briana Chappattu.
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html