Minulotýždňový údaj o inflácii bol absolútne smradľavý. Mohli ste sa oklamať, aby ste si mysleli, že je to dobrá správa, pretože hlavná sadzba klesla z 10.1 percenta na 8.7 percenta, ale tento pokles bol spôsobený výlučne prudkým nárastom cien energií z minulého apríla, ktorý vypadol z ročného porovnania.
Zločincom tohto diela bola jadrová miera inflácie – ktorá ani zďaleka neklesla, ako niektorí dúfali, v skutočnosti vzrástla zo 6.2 % na 6.8 %. Nemožno za to viniť ani súčasného obľúbeného obetného baránka, a to ceny potravín. Sú vylúčené zo základného opatrenia.
Nie, toto bola čistá a jednoduchá inflácia, ktorú zažívali takmer všade. Čo sa deje?
Bank of England predtým tvrdila, že sily, ktoré prudko zvyšujú ceny, sú „prechodné“. Rovnaké slovo použila aj americká centrálna banka. Obe centrálne banky mali v tomto hodnotení impulzu pravdu, ale v záveroch, z ktorých vyvodili, úplne nesprávne.
Centrálne banky by nikdy nemali zabúdať, že prechodné zvýšenie nákladov a cien môže mať trvalé následky, keď sa mzdy a ceny navzájom naháňajú nahor. Obrovský nárast cien ropy v rokoch 1973/4 a 1979/80, po ktorom nasledovala nekontrolovateľná inflácia, bolo možné odmietnuť ako prechodné.
Banka nakoniec uznala, že počas tohto obdobia urobila nejaké chyby, a najmä to, že niečo nie je v poriadku s jej modelom prognózovania inflácie.
Jeden problém, na ktorý som ja a iní poukázali, je zjavná úplná nepozornosť banky voči peňažnej zásobe. Ďalším je prílišný dôraz kladený na očakávania inflácie. K tomu sa pridal aj predpoklad, že keďže centrálna banka bola odhodlaná udržiavať mieru inflácie na úrovni 2 %, 2 % by bola miera inflácie, ktorá sa všeobecne očakávala.
V praxi, za normálnych podmienok, som si nikdy nemyslel, že očakávania majú taký ohromujúci vplyv na správanie ľudí. Vo všeobecnosti sa jednotlivci aj spoločnosti viac zaoberajú tým, čo sa stalo v nedávnej minulosti a tým, čo sa zdá, že sa deje v súčasnosti, než špekuláciami o budúcnosti.
Žijeme v špirále miezd a cien, kde hlavný vplyv má stlačenie životnej úrovne spôsobené obrovským nárastom nákladov.
Došlo k tomu v čase, keď bol pracovný trh mimoriadne napätý v dôsledku rôznych faktorov, ktoré stlačili dostupnú pracovnú silu, v kontexte uvoľnenej fiškálnej politiky a vysoko akomodatívnej menovej politiky.
Toto zlyhanie predpovedania viedlo k zlyhaniam politiky. Nielenže banka nezvýšila úrokové sadzby dostatočne skoro, ale ani ich nezvyšovala dostatočne rýchlo. Zdá sa, že najodvážnejším krokom, o ktorom kedy uvažovalo, je zvýšenie sadzieb o 0.5 percenta namiesto obvyklých 0.25 percenta.
No v minulosti, keď sa úrady chceli dostať na vrchol inflácie, boli oveľa odvážnejšie. V júni 1979 sa banková sadzba zvýšila z 12 na 14 percent naraz. Navyše v priebehu niekoľkých mesiacov sa úrokové sadzby zvýšili o ďalšie 3 % – zo 14 % na 17 %. V septembri 1981 úrady zvýšili sadzby v dvoch prípadoch, z 12 na 16 percent. A mnohí čitatelia si určite spomenú na osudný deň, 16. september 1992, kedy došlo k dvojnásobnému zvýšeniu úrokových sadzieb z 10 na 15 percent.
Niet pochýb o tom, že odvážne pohyby menovej politiky sú riskantné aj v tých najlepších časoch. A rozhodne nežijeme v najlepších časoch.
V ideálnom prípade by sa banka chcela dostať na vrchol inflácie bez poškodenia ekonomického rastu alebo zamestnanosti a bez rizika finančnej krízy – túto poslednú obavu ešte viac zhoršilo minuloročné zrútenie penzijných fondov v dôsledku minirozpočtu Truss/Kwarteng.
Ale to je materská a jablková škola hospodárskej politiky. V praxi, keď je mačka vytiahnutá z vaku, je mimoriadne ťažké ju dostať späť. A ak to urobíte, bude to pravdepodobne znamenať značnú bolesť.
Pre menové orgány je dôležité včas a odvážne zasiahnuť proti inflácii. Problém je v tom, že ak sa centrálna banka bude pohybovať jemne, inflácia jej môže naďalej utekať. V skutočnosti, keď inflácia skutočne stúpne na vrchol, reálna úroková sadzba môže klesať, aj keď centrálna banka sprísňuje.
Na čo sa môžeme tešiť už teraz? Existuje priestor na to, aby sa celková miera inflácie v najbližších mesiacoch znížila, keďže minuloročné mesačné nárasty cenovej hladiny vypadnú z ročného porovnania. Navyše tempo rastu výrobných cien – teda vstupov do výrobného procesu aj cien tovarov opúšťajúcich továrne – sa začalo opäť znižovať.
Inflačný proces sa však už posunul do druhého a tretieho štádia. Zdrojom problému už nie je primárne cena tovaru, ale skôr zvýšenie jednotkových nákladov práce. Toto je obzvlášť dôležité v sektore služieb, kde sú náklady práce dominantným vstupom.
Ak rast produktivity zostane minimálny, aby bol v súlade s infláciou na úrovni 2 %, priemerný rast zárobkov nesmie byť vyšší ako 3 % v porovnaní so súčasnými približne 6 %.
Nejaký čas som si myslel, že úrokové sadzby budú musieť stúpnuť na cca 5%. Kedysi to bol dosť agresívny pohľad. Ale už nie. Finančné trhy teraz diskontujú nárast na 5.5 %. Teraz mám podozrenie, že sadzby budú musieť vzrásť až na 6 kusov alebo možno dokonca 7 kusov, aby sa tento tiger vrátil späť do klietky.
Ak mám pravdu, nielenže by to spôsobilo tvrdú ranu hypotekárnym dlžníkom, súčasným aj potenciálnym, ale určite by to stlačilo ekonomickú aktivitu.
Medzinárodný menový fond môže byť v poslednej dobe optimistickejší, pokiaľ ide o hospodárstvo Spojeného kráľovstva, a už nepredpovedá recesiu neskôr v tomto roku. Ak však dôjde k niečomu podobnému ako tieto úrokové sadzby, potom bude ťažké odvrátiť pokles.
Roger Bootle je hlavný nezávislý poradca pre kapitálovú ekonomiku: [chránené e-mailom]
Rozšírte si obzory s oceňovanou britskou žurnalistikou. Vyskúšajte The Telegraph na 1 mesiac zadarmo, potom si užite 1 rok len za 9 $ s našou exkluzívnou ponukou pre USA.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/bank-england-lost-control-inflation-150000720.html