Otázky o finančnej stabilite USA sa dostávajú do centra pozornosti v dôsledku kolapsu banky Silicon Valley a nadchádzajúceho rozhodnutia americkej centrálnej banky o úrokových sadzbách. Len pod povrchom, v dobrom aj v zlom, je niečo úžasné, čo sa stalo americkým daňovým poplatníkom: bremeno, ktorému čelia v súvislosti so štátnym dlhom, sa za posledné tri roky dramaticky znížilo. Dôvody pre to by mali byť súčasťou kalkulu Fedu, ktorý sa bude orientovať v situácii.
Tento do značnej miery nepovšimnutý vývoj sa môže zdať kontraintuitívny, keďže verejný dlh sa za rovnaké obdobie zvýšil približne o 5 biliónov dolárov. Zároveň sa však trhová hodnota amerických štátnych dlhopisov dostala z maxima 108 % ekonomiky na súčasnú hodnotu 85 %. Ide o jeden z najrýchlejších poklesov dlhového zaťaženia USA a jeho hodnota sa približuje k predpandemickej úrovni.
Tento prudký pokles je však aj dôvodom, prečo teraz čelíme zvýšenému finančnému stresu. Neočakávané zisky plynúce daňovým poplatníkom sú z veľkej časti na úkor držiteľov dlhopisov vrátane bánk, ktoré utrpeli veľké straty zo svojich investícií do dlhopisov. Je teda dôležité bližšie sa pozrieť na to, ako k tomuto rýchlemu poklesu dlhového zaťaženia došlo, a zvážiť, čo to znamená pre finančnú stabilitu.
Počiatky dramatickej zmeny sa začínajú na jar roku 2020. Dolárová veľkosť ekonomiky prudko klesla, keďže federálne výdavky prudko vzrástli. Tento vývoj zvýšil dlhové bremeno jednak znížením daňového základu, z ktorého by mohol byť dlh splatený, jednak zvýšením štátneho dlhu. Okrem toho úrokové sadzby klesli takmer na 0 %, čím sa hodnota existujúcich štátnych dlhopisov zvýšila, keďže platili vyššiu úrokovú sadzbu.
Inými slovami, držitelia dlhopisov mali zrazu lepší výnos zo svojich štátnych pokladníc, než sa očakávalo, a daň platili daňoví poplatníci. Všetky tieto tri udalosti spolu zvýšili dlhové zaťaženie daňových poplatníkov na úroveň 108 %.
Dolárová veľkosť ekonomiky sa však rýchlo zotavila z odstavenia pandémie a do polovice roku 2021 bola späť v trende. To znížilo pomer dlhu k HDP o približne deväť percentuálnych bodov. Nasledoval prudký nárast inflácie, ktorý ďalej znížil dlhové zaťaženie o 14 percentuálnych bodov, čím sa dostal na súčasnú hodnotu 85 %. Robilo to cez dva kanály. Po prvé, vysoká inflácia posunula dolárovú veľkosť ekonomiky o 1.89 bilióna dolárov nad trend pred pandémiou.
Po druhé, samozrejme, prudký nárast inflácie spôsobil, že Fed prudko zvýšil úrokové sadzby, čo znížilo trhovú hodnotu štátnych dlhopisov o zhruba 1.9 bilióna dolárov. Osud držiteľov dlhopisov sa preto zmenil. Zrazu držali dlhopisy, ktoré mali oveľa nižšiu hodnotu, ako očakávali, a to z hľadiska inflácie, ako aj v porovnaní s inými novšími úročenými cennými papiermi, ktoré platili viac.
Majitelia dlhopisov skrátka zaplatili za veľkú časť zníženia dlhového zaťaženia prostredníctvom vyššej inflácie. Aby bolo jasné, majitelia dlhopisov sú tiež daňovníkmi, ale sú len podskupinou daňovníkov. Navyše, strata pre držiteľov dlhopisov je pre nich akútnejšia a viditeľnejšia ako vyhliadky na nižší budúci daňový účet pre daňových poplatníkov.
Tento pozoruhodný presun bohatstva od držiteľov dlhopisov sa neobmedzoval len na trh s pokladničnými papiermi v hodnote 24 biliónov dolárov. Ostatné trhy s pevným výnosom, ako je trh s cennými papiermi krytými hypotékami v hodnote 12 biliónov USD a trh podnikových dlhopisov s hodnotou 10 biliónov USD, tiež zaznamenali veľké straty na trhovej hodnote. To je hlavný dôvod, prečo sú banky, ktoré takéto cenné papiere držia, v súčasnosti v strese. Nedávna štúdia zistila, že takéto aktíva v americkom bankovom systéme sú nadhodnotené o 2.2 bilióna dolárov v dôsledku strát z trhových cien. Táto strata znamená, že mnohé banky by nemohli pokryť všetky nároky svojich vkladateľov, ak by hromadne utiekli.
Neistá pozícia bánk je veľkým problémom pre finančnú stabilitu, ako poznamenali regulačné orgány USA. To je tiež dôvod, prečo americká vláda poistila všetkých vkladateľov v nedávno skrachovanej banke Silicon Valley a Signature Bank a prečo sa Fed rozhodol vo svojom novom nástroji likvidity prijať kolaterál za pôžičku v nominálnej hodnote a nie v trhovej hodnote. Regulačné orgány sa obávajú časovanej bomby medzi trhmi v súvahách amerických bánk. Ide o držiteľov dlhopisov, ktorí nevedomky poskytli svojim dlžníkom veľký prevod bohatstva a nemusia si to dovoliť.
Existuje mnoho dôvodov, prečo sme sa dostali do tohto momentu, ale pravdepodobne tým najdôležitejším je rýchle zvýšenie úrokových sadzieb Fedu za posledný rok. Väčšina držiteľov dlhopisov, vrátane Fedu, bola prekvapená rýchlosťou a rozsahom zvyšovania vzhľadom na očakávania vytvorené v poslednom desaťročí nízkych úrokových sadzieb a vlastné projekcie Fedu len pred rokom. Fed dúfa, že tieto zvýšenia úrokových sadzieb ukončia prudký nárast inflácie, no medzičasom poškodili súvahy bánk a narušili tvorbu úverov. Dúfajme, že to ukončí vysokú infláciu riadnym spôsobom a nie ako finančná kríza.
Žijeme v úžasnom období. Neexistuje ľahká cesta vpred, ale dúfame, že Fed dokáže úspešne prejsť týmito zložitými vodami.
Komentáre hostí, ako je tento, píšu autori mimo redakčnej kancelárie Barron's a MarketWatch. Odzrkadľujú perspektívu a názory autorov. Pošlite návrhy na komentáre a ďalšiu spätnú väzbu na adresu [chránené e-mailom].